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　宏观展望：经济增长和流动性过剩两驾马车仍在狂奔

　　一、中国经济持续增长仍是大宗商品的主要动力

　　1、2010年仍然是货币宽松年

　　12月5日至7日，中共中央经济工作会议召开，会议给出明年经济政策基调，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大居民消费，积极推进城镇化。预期2010年新增贷款规模7-8万亿，较今年近10万亿的规模略低，但由于出口已开始回升，明显出口带来的基础货币发放将较今年增加，因此总的货币供应规模还将保持极度宽松状态。中央财政安排的两年内中央投资1.18万亿的计划中尚余6000亿元中央投资等待下发，明年财政投资还有相当的空间，如果经济恢复不力，财政投资完全可以再次接过接力棒。因此总的宽松货币环境在明年还会继续。

　　11月中国CPI告别连续9个月的通缩转为正增长，历史上通缩转向温和通胀都有利于资产价格上涨。11月货币增速和M1/M2剪刀差显示流动性仍然宽松，而进入新一年贷款额度的大幅发放，明年上半年流动性还可能较今年末大幅跳升。而二季度以后，则视经济回升的力度，不排除由于过热而被迫重新收紧信贷，出现如今年一样前松后紧的局面。

　　图一、基础货币大量投放令流动性充裕

　　图二、贷款惯性导致货币调控后两年流动性依然宽松

　　2、经济加速增长，推动力由政府投资为主转向政府投资、私人投资和出口恢复

　　预期2009年中国GDP增速将达到8.4%，10年经济增速则达到8.8%。而从三季度的数据看私人投资和出口已经启动，政府投资比重下降，经济的内生动力开始出现，经济增长结构良好发展。首先工业领先指标PMI指数已连续8个月站在50点以上，反映未来制造业需求将继续扩张。固定资产投资10、11月转为下降，而10月工业增加值同比增速连续6个月加快，大幅增长16.1%；11月工业增长值同比更跳升至19.2%。11月出口同比下降1.2%，相比10月的同比下降13.8%有了大幅提高，进口同比增长26%，结束一年以来下降态势出现快速增长，说明进出口有了快速的恢复。OECD领先指标走势向好，预示着发达国家经济复苏趋势在未来3-6个月将持续，明年出口有望进一步改善。2009年1～10月份，基础设施行业投资1.69万亿元，同比增长56.9%；房地产业投资2.98万亿元，同比增长22.4%，房地产行业强劲反弹，1-11月房地产投资同比增长17.8%，房地产的领先指标新开工面积和销售面积强劲增长，1-11月新开工面积同比增长15.8，11月单月同比增长193.6%，创历史最高纪录，预示明年在建项目将保持高增长。

　　图三、PMI与VAI均恢复至危机前水平

　　图四、固定资产投资高速增长

　　图五、三季度房地产投资重新启动

　　图六、房地产投资金额大幅提高

　　图七、新出口订单连续7个月保持在50的扩张线之上