资金力量继续推动 沪胶步入振荡牛市(2)
3.资金力量主导胶价走势
作为宏观经济刺激政策的一部分，2009 年中国货币政策的宽松度可谓是前所未有。据央行公布数据的显示，2009 年前三季度中国货币供应量增速达到29.31%，增幅比2008 年末高11.49 个百分点；新增贷款总额共计8.67 万亿元，同比多增5.19 万亿元。
图五2009 年中国国内货币量走势
货币供应量的迅猛增加给市场带来了充裕、甚至是泛滥的流动性。由于实体经济复苏程度有限，其所能吸纳的新增资金比例不高，这就导致了全球商品市场呈现出投机资金涌溢的“不差钱”局面。同时世界各主要经济体复苏势头明显，也使投资者对于风险的偏好出现实质性扭转，对通胀的预期以及对经济复苏的强烈信心驱散了恐慌情绪；这导致在2009 年中多头氛围始终笼罩商品市场。
2009 年国内商品市场流动性泛滥的格局成为沪胶期货价格走强的温床。由于沪胶期价和国内货币供应量有着直接的关联(据上海期货交易所课题研究结果显示，在其他参数不变的情况下，中长期而言国内广义货币供应量(M2)每增加1%，中国天然橡胶期货价格将上升0.295%)。在超宽松货币政策的发酵下，2009 国内市场中的投机资金基本上忽略了天然橡胶基本面依然持弱这一状况而频频发力，不断的推动胶价在年内屡创新高。虽然诸如国内汽车市场强劲、国储收储等因素为多头推高价格提供了炒作题材，但天胶库存高企、中美轮胎特保案等重大利空消息却没有能够在胶价上反映出其应有的分量；并且在2009年沪胶的多空资金博弈中，具有现货生产、贸易背景的空头力量始终处于劣势---每逢双方交锋呈现胶着状态之时，就总会有新增多头资金源源不断继流入市场压制空方。整体而言，2009 年是沪胶的金融属性掩盖其商品属性的一年，同时或许也是历史上所少有的资金面状况单独主导胶价走势的一个年份。
第三部分：技术分析
从周K 线图上看，沪胶指数在2009 年11 月向上突破了2008 年6 月高点和12 月低点间下跌幅度0.618 黄金分割位，从而确认完成了从2008 年下半年期价单边下跌到2009 年期价单边上涨的“V 型”反转走势。
在整个2009 年当中，沪胶始终处于一个上升通道当中，而这一上升通道有望在2010 年第一季度中继续保持。在突破了2008 年6 月高点和12 月低点间0.382 黄金分割位这一重要的压力位之后，沪胶继续上行的空间就基本打开，上方面临的另一个重要压力带位于24000-25000 区间。同时，在2009 年年底沪胶指数的周K 线系统保持多头排列；从周均线的上升角度来看，5 周均线的上升角度还不是特别陡峭，表明期价或许还未进入中期的加速拉升阶段(而这一阶段可能在2010 年上半年内出现)。
图六2009 年沪胶期货价格指数周K 线图
图七2009 年沪胶期货价格指数周K 线图
第四部分：2010年行情展望
如果说2009 年商品市场整体处于一个在资金力量推动下保持恢复性上涨的阶段，那么在2010 年上半年(特别是在第一季度内)，资金力量的强度有可能达到其顶峰水平，并刺激商品价格出现爆发性上涨的走势。
2009 年上半年胶价单边上行的主要动力并不是基本面需求的完全恢复，而是在国内外特别宽松的货币政策环境下，市场中流动性充裕、投资者对通货膨胀预期强烈导致多头资金力量始终主导价格走势的结果。就基本面状况而言，其根本不能支撑如此高企的胶价；换句话说，沪胶期价在20000 元/吨的价位之上时其泡沫化程度是已经很高。但是，这却并不意味着沪胶已经没有继续上行的空间和能量。虽然目前世界经济复苏趋势明显，但由于各国经济复苏的内生动力仍然不强，经济恢复的持续性还难以完全得到确认，这使得全球几个主要经济体在2010 年上半年内仍将可能选择维持货币政策宽松这一大方向不变。中国国内在2009 年12 月上旬召开的中央经济工作会议也再次强调了将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；这就为商品市场在2010 年上半年内资金供给继续保持充裕定下了基调。
此外，在货币政策实施的过程中还有一个“时滞”的问题。结合我国商品市场的历史数据，采用经济计量学拟合研究的结果表明：国内货币供应量与诸如沪铜等商品期货价格之间存在着高度的相关性，商品期价受货币供应量滞后3个季度的累积影响。考虑到目前国内实体经济还没有完全复苏，其对新增货币供应的吸纳比例相对于历史水平而言偏低。所以，2009 年国内“天量”的货币供给量对商品市场影响的“时滞”可能有所缩短，但估计至少也维持在3-6 月以上。由于上述的货币政策“时滞”效应，2009 下半年国家采取的宽松货币政策对商品价格所产生的影响还没有完全显现出来；2009 年后两个季度国内超高水平的货币供应量在市场上所释放的资金力量可能会在2010 第一、二季度之内才能达其“峰值”水平。
同时，国内2009 年7 月份-1.8%的CPI 同比增长很可能将成为2009-2010年CPI 的一个底部；而在2009 年底CPI 由负转正后，中国将不可避免的重新步入通货膨胀时代(2009 年下半年中国房价的强劲飙升或将成为国内通胀的前奏)。这一因素也可能将极大的增强国内投资者的通胀预期。
我们预计，在2010 年上半年内，市场中充裕的投机资金还将可能与投资者强烈的通胀预期联手，推动商品市场体继续走强。
随着全球汽车市场和轮胎行业的持续好转，2010 天然橡胶的需求还将继续回升；国内天然橡胶库存量巨大的这一对胶价的压制作用或将有所减弱。如果再考虑到2010 年东南亚产胶区胶国将在1 月进入传统的割胶淡季、而国内要到4 月份开割新胶这一季节性规律，则2010 年上半年国内天然橡胶基本面上对胶价产生的压力则不会达到2009 年下半年那样的强度。在资金力量推动和基本面压制这两股力量此消彼长的情况下，在2010 年上半年内沪胶延续2008 年强劲上扬走势的可能性很大。
我们认为，在全球主要经济体政府采取的宽松货币政策真正转向之前，2010 年的上半年，力量充沛的多头资金还将推动沪胶期价振荡走强。
然而，不同于2009 年期价单边上扬走势，从2010 年第二季度至年中开始，随着全球通胀不可避免的加剧，各国政府可能会开始将注意视线从刺激经济增长方面逐步转向控制通货膨胀方面转移。在国内外宽松货币政策开始逐步退出的情况下， 每一次货币供应量的缩减则将导致市场中投机性多头资金的迅速撤离， 从而使得沪胶出现宽幅振荡的走势。
图八中国国内居民消费价格指数及工业品出厂价格指数
总之，2010 年上半年沪胶期价将可能延续2009 年这种资金推动型上涨的牛市格局；但预计在2010 年第二季度之后，沪胶期价波动的幅度或将逐渐加大，并可能呈现出高位大幅振荡的走势。
因此，2010 年在对沪胶的操作上投资者需要密切跟踪世界各国、特别是中国政府选择退出经济刺激政策的态度和时机，及其对货币政策宽松度的控制，从而制定灵活的交易策略。在2010 年上半年，投资者则可重点关注在沪胶期价上涨过程中的做多机会。
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