政策推高郑麦期价重心 上行空间取决宏观经济
我们认为：2010 小麦价格将以宽松货币政策调整时间为界出现先扬后抑走势，整体价格将维持在相对高位区域。
在经历了金融危机的洗礼后，“震荡回涨”成为2009 年商品市场的主旋律，小麦自然没有例外。受到政策因素和宏观经济环境的支撑，国内小麦价格抵抗住了创纪录产量压力，整个09 年的行情以震荡回涨为主，但其回涨过程表现出一些独特之处，并集中反映出了国内小麦品种上政策干预太强，及非完全市场化的本质。对于这样一个特殊品种，在目前价格已重回历史高位的情况下，来年价格又会如何演变？
我们认为：2010 年度国内、国际小麦的供求环境仍然宽松，并不支持小麦价格的上行；但供、求数量相对上年度增减变化不大，对小麦价格影响力相对有限。因此，预计宏观经济环境和政策仍将是来年小麦价格的主导因素。
价格走势上，在当前的宽松货币政策未作出调整之前，通胀预期不会得到削弱，加之经济复苏预期，小麦价格有望借此克服供给压力成功跨跃历史高点，延续上涨走势，而上涨空间取决通胀预期的强度和实际通胀的程度，以及经济复苏程度和可能的政策抑制；宽松货币政策出现调整之后，通胀预期，即小麦价格的上涨基础将会被削弱，小麦价格走势或以此发生阶段性转折。不过，由于小麦的托市政策抬高了小麦的价格重心和支撑区域，因此麦价即便回落，空间也会相对有限。
第一部分：2009年小麦走势回顾
回顾09 年到目前为止小麦的行情走势，震荡回涨是基本格调。强麦指数最低1972 元/吨，最高上涨至2221 元/吨，涨幅12.63%；硬麦指数最低1975 元/吨，最高上涨至2038 元/吨，涨幅13.54%。纵观其回涨过程很是特别：全年的大部分涨幅，或者说真正的上涨就在短短几天时间内完成，剩下的绝大部分时间期价都处于沉寂之中，在窄幅震荡中缓慢的抬高价格重心(见图一)。
图一：09年强麦指数走势图
短暂的拉升阶段：09 年春节前后，即1 月21 日—2 月9 日，受北方小麦主产区严重冬旱及春节消费预期影响，投机资金借机发力，期价走出了短暂快速飚升行情，不到十个交易日的涨幅占了全年累计涨幅的大半。强麦指数从1972元/吨上涨至2151 元/吨，涨幅9.08%，占到全年累计涨幅的77.83%，持仓从18.7万手增至28.5 万手；硬麦从1795 元/吨，上涨至1922 元/吨，涨幅7.08%，占到全年累计涨幅的52.3%。
漫长的缓慢盘升阶段：自2 月9 日阶段见高后，期价回落震荡，自此陷入缓慢的震荡盘升期。此期间， 09 年小麦最低收购保护价和最低收购价小麦销售底价的上调、出口暂定关税的取消、放宽因雨受灾地区小麦收购标准等一系列利多政策相继出台，对小麦价格形成强有力的政策支撑，加之商品市场强烈的通胀预期和经济复苏预期，小麦价格抵抗住了增产压力，在春节那波上涨后一直稳定在相对高位，并在震荡中缓慢盘升。其中，强麦指数一直维持在一个平缓的震荡上行通道内，硬麦在年末一有个翘尾动作。在这期间，由于小麦价格波幅不大，加之政策性太强，市场参与兴趣不高，致使郑麦上的成交量和持仓量一路萎缩。全年的大部分时间，小麦市场都处于低迷和沉寂之中。
相对于其他农产品，09 年小麦价格的回涨还有一个特点，就是起涨点高、全年累计涨幅相对最小。由于之前国家连续三次上调了小麦最低收购价，特别是第三次上调正好在国庆节后金融风暴来袭之时，其政策意图明显，这封杀了小麦价格的回跌空间，从而使得国内小麦价格在在金融危机中仍能独善其身，没有像其他品种一样出现大幅下跌走势，因此，价格一直维持在相对高位。进入09 年，在整个商品市场全线回涨的市场氛围下，小麦价格也顺势步入上行。正因如此，09 年小麦价格的起涨点相对其他品种显得要高。而从09 年的累计涨幅来看，小麦又是农产品中涨幅最小的品种(见表一)。虽然涨幅最小，但由于其起涨点高，目前小麦价格在金融危机之后已重新回到了历史高位附近，也是农产品中率先重回历史高位的品种。
表一：09年农产品上涨幅度统计表
品种指数，统计时间截止09/12/07
通过以上的回顾可以看出，国内小麦价格在09 年能够抵抗住创纪录产量压力，并震荡回涨，主要是受到政策因素和宏观经济环境的支撑，自身供求关系的影响反而退居了次席。同时，其回涨过程所表现出的与众不同的特征，又集中反映出了国内小麦品种上政策干预太强，及非完全市场化的本质。对于这样一个特殊的品种，在目前价格重回到历史高位的情况下，后市价格又会如何演变？下面我们就对来年的潜在影响因素进行分析。
第二部分：2010年影响因素分析
一、供求情况
1、国内供求情况
产量方面：到今年我国小麦产量已连续五年增产，根据国家粮油信息中心的数据，08/09 年度国内小麦产量11246 万吨，创出近八年来的新高。对于09/10年，根据国家粮油信息中心发布的11 月份《食用谷物市场供需状况报告》预测数据显示，2009 年中国小麦播种面积为2421 万公顷，较上年2362 万公顷略有增长。预计小麦产量为11495 万吨，较上年的11246 万吨增长249 万吨，增幅2.2% ；根据美国农业部11 月份月度供需报告数据来看，预测中国09/10 年度小麦产量为11450 万吨，此数据和国家粮油信息中心预测数据基本一致。由此来看，09/10年度我国小麦产量有望连续第六年增产，只是增幅有限。
小麦消费方面：根据美国农业部11 月份月度供需报告数据来看，预测中国09/10 年度小麦消费量为10200 万吨，加上出口150 万吨，总需求预计为10350万吨，略高于08/09 年度的预测数据10322 万吨；另外，综合国内各部门预测分析来看，受人口增长因素影响，09/10 年度小麦口粮消费总量平稳略增，但人均口粮直接消费仍呈平稳略减趋势。同时，在口粮消费结构中，随着城镇化进程的发展，农村人口口粮总量呈递减趋势，城镇口粮呈递增趋势。另外，今年，我国部分小麦产区因降雨造成小麦质量下降，一部分小麦仅能作为饲料和工业用粮，会造成2009/10 年度饲料和工业用小麦消费数量小幅上升。综合考虑，预计2009/10 年度我国小麦总需求量约为10480 万吨。
由以上预测数据来看，09/10 年度我国小麦产量和需求量都略有增长，只是幅度不大；同时，产量仍高于需求，年度结余预计在1000 万吨以上，国内小麦市场的供求环境较为宽松。
2、国际小麦供求情况
这里先看一下几个主要机构对09/10 年度全球小麦供求情况的预测：
国际谷物理事会(IGC)：在11月最新预测报告中，上调了2009/10年全球小麦产量预估至6.683 亿吨，这要比上年度创纪录的6.868 亿吨水平减少1900万吨，降幅2.69%；预估2010 年小麦播种面积为2.22 亿公顷，较2009 年减少150万公顷，但仍较五年均值高2%； 2009/10 年度全球小麦期末库存为1.906 亿吨，高于上年的1.648 亿吨，增幅15.66%；10 月份预计2009/10 年度全球小麦用量为6.431 亿吨，上年为6.395 亿吨。
美国农业部(USDA)：11月最新的作物供需报告显示，全球2009/10年度小麦产量预估为6.7189 亿吨，仅次于上年度创纪录产量6.8275 亿吨，降幅仅1.59%；全球09/10 年度小麦总用量6.4835 亿吨，相对上年的6.3929 亿吨略有增加；全球2009/10 年度小麦年末库存预估为1.8828 亿吨，上年为1.6474 亿吨，同比增长14.3%。
私人分析机构(Informa)：根据其10 月份预测数据，2009/10年度(4月到次年3 月)全球小麦产量预计为6.668 亿吨，上年为6.821 亿吨，下降2.24%。
联合国粮农组织(FAO)：据其11 月份预测数据，2009/10年度全球小麦产量数据上调到了6.78 亿吨，比上年的实际产量减少0.5%。
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