三、油菜籽进口壁垒引起轩然大波，油脂期价先扬后抑

　　10月22日，我国有关方面正式通知加拿大等国，在2009年11月15日之后出口至我国的油菜籽不得含有有毒病毒——黑胫病。同时要求，进口油菜籽企业必须具有出口国政府出具的证明不含有此病毒的文件方可进口。实际上，由于产地加拿大的油菜作物很难有效根除“黑胫病”病菌，政府短期内实行强制性的进口菜籽质检要求，几乎等同于国内将几乎完全禁止进口加拿大油菜籽，被市场解读为政策面的突发利好。10月23日的期货盘面，郑州菜油1005合约一度上冲至8000元上方，而大连豆油和棕榈油也跟随其涨势，并且由此拉动了远月合约的增仓上行。但是伴随着价格的不断冲高，终端市场成交的疲软开始显现。

　　我国将禁止进口带有黑胫病油菜籽的消息公布后，立刻成为市场各方关注的焦点。但在10月末有传言称此政策将有可能在下一年度开始取消。加拿大有关方面在中国政策出台后积极与我国有关方面斡旋，提出希望推迟这一禁令的建议。据悉我国目前正在和加拿大方面进行谈判。如果谈判成功，那么我国加拿大油菜籽目前较低的价格将对我国采购上具有较大的吸引力，这样也有助于缓解菜籽及其加工产品供应紧张的局面。

　　这个消息对油脂市场的价格起到了先扬后抑的影响，心理上的影响较大，也成为资金炒作的噱头。而从现货方面来看，菜籽油的现货价格表现平稳，并未出现大幅的波动。

　　

图为中国四级菜油均价走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　四、国内外库存高企及消费淡季将打压棕榈油价格

　　虽然大连棕榈油的期货盘面在10月中上旬出现了连续的上涨，但现货方面国内棕榈油市场交投氛围依旧淡静，沿海、沿江主要口岸地区的现货行情同样相对沉闷。目前，进口商、精炼厂的24度精棕油报价维持在6000元/吨左右，近期终端市场成交依旧疲软，多数买家选择离市观望。中国和马来西亚棕榈油的现货价格已经开始出现季节性的回落走势。

　　

图为中国及马来西亚棕榈油现价走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　9月份以来，国内大部地区气温的明显下降，棕榈油市场遭遇季节性的滞销压力，从11月1日开始，我国北方地区将有8-10的大风降温天气，冬季的到来，使得除较低熔点棕榈油产品需求稳定以外，大多数棕榈油产品将淡出国内散油市场。截止到10月底，国内主要港口的棕榈油库存总量将在45万吨左右，虽然略低于上年同期的48万吨，但近月库存水平的下降幅度相当有限，主要因为进口棕榈油到港量创纪录的集中到港，而终端市场的实际成交明显疲软。预计今年11月份、12月份，国内港口地区的棕榈油库存同比明显高企，很难降至上年同期21万吨的水平。

　　而由于之前强调的季节性产量增长因素及国内消费疲软的预期，预计四季度的最后两个月里中国、马来西亚的棕榈油库存都可能居高不下，而随着原油的调整和美元筑底形态的渐显，油脂市场将遭遇再次的压力。

　　

图为南美大豆单产回归分析图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　五、美豆产量炒作基本结束，冬季关注南美产量提升空间

油脂上有压力下有支撑 秋冬季节宽幅震荡

　　我们对南美大豆单产水平(根据阿根廷、巴西两国大豆单产均值计算)进行了回归分析，从2005/2006年度开始，南美大豆的单产水平开始从较高的水平向趋势单产回归，而在2008/2009年度，已经回落到几乎没有引进美国的转基因技术的之前的水平，还不到35蒲式耳/英亩。那么我们从回归分析的散点图可以看出，2009/2010年度，南美大豆的单产水平有望向趋势单产靠拢，甚至提高。我们可以计算一下：如果南美大豆单产提高1蒲式耳/英亩，那么按照美国农业部报告公布的数据，2009/2010年度南美收获面积在扩种后将高达1亿英亩，相应的总产水平将提高1亿蒲式耳，即272万吨。从回归分析的图形中可看2008/2009年度的单产水平距离趋势单产至少有7蒲式耳/英亩的差距，而距离历史最高的单产水平差距在10朴实而/英亩，根据目前南美播种季节的土壤墒情和天气条件，南美单产水平将会有较大的提升空间，因此未来南美大豆增产的空间仍然巨大。而根据美国农业部的预测，巴西阿根廷两国大豆的总产将较08/09年度增产2550万吨。这个数量一旦实现，将对CBOT大豆价格产生重创。这也是大豆价格走出熊市步入牛市的最后一道屏障，但需要价格持续的低迷才有望消化掉其强大的利空压力。

　　六、结论及操作建议

　　根据以上分析，冬季来临，虽然国内大豆进口仍旧在推迟，但是推迟的豆子集中到港适逢国内大豆集中上市，后期供应应该不成为题。同时美豆推迟的收割有望在11月份随着天气的转好迅速的恢复，而南美的庞大产量供应也将随着播种的展开逐渐清晰，因此美豆价格有望下跌，这样进口成本也会拉低油脂价格。而甲流在冬季似乎进入到一个较难控制得的时期，全世界目前处于紧张的状态，若成为经济再次反复的导火索，那么油脂这些日常消费品的价格将承受重压压力下，油脂有望下行。但下方空间会受到国储仍会提价收购大豆、油菜籽，来自商品的通胀预期以及国内新年春节消费旺季等的限制，这样油脂在冬季将保持一个宽幅震荡的走势。

　　操作方面，10月份持有反弹多单的投资者应该及时获利了结，在11月初采取逢高沽空的策略，目前看豆油1005合约7300-7400元应该属于风险相对较小的放空区间，而下方的平仓价位应该在7000下方。棕榈油走势相对会偏弱一些，后期5800-6200元应为其波动的主要区间。

　　北京中期研究所 高级分析师 丁丁

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