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　　摘要： 10月的走势印证了我们在10月投资报告中对于反弹的预测，由于进口到港量的推迟，以及国内新豆收购进度缓慢，油厂停机增多，油厂提价销售。而在10月下旬由于一条限制加拿大黑胫病油菜籽进口的消息，更加重了这种油籽供应阶段性短缺的预期，在菜油的带动下，油脂整体继续上冲。但价格连续的大涨，隐患也随之出现，贸易商开始观望，而社会中的油脂库存似乎也开始显现，高价刺激的供给增加和需求减少开始发挥作用。而之前支撑油脂大涨得疲弱美元和坚挺的原油都开始逆向运行，这样油脂市场从10月末开始自高位回落。冬季来临，虽然国内大豆进口仍旧在推迟，但是推迟的豆子集中到港适逢国内大豆集中上市，后期供应应该不成为题。同时美豆推迟的收割有望在11月份随着天气的转好迅速的恢复，因此美豆价格有望下跌，这样进口成本也会拉低油脂价格。而甲流在冬季似乎进入到一个较难控制得的时期，全世界目前处于紧张的状态，若成为经济再次反复的导火索，那么油脂这些消费品的价格将承受重压。压力下，油脂有望下行。但下方空间会受到国储仍会提价收购大豆、油菜籽，来自商品的通胀预期以及国内新年春节消费旺季等的限制，这样油脂在冬季将保持一个宽幅震荡的走势。

　　一、美元疲软引发的通胀忧虑为油脂反弹创造良好的外部环境

　　美国在G20会议上提出的全球经济再平衡观点使市场对美元走弱预期增加。强势美元在未来全球经济重新平衡中也许将不再符合美国利益，即美元出现一定程度贬值的话，更有利于美国出口，实现其重新平衡全球经济计划的想法。其实美元指数从9月初就开始进入了快速下探的走势，中国国庆中秋长假期间，受美国经济数据利空、澳大利亚加息及主要石油采购国意欲用一揽子货币代替美元在石油贸易中的统治地位等消息影响，从10月2日开始美元指数加速回落，跌破76一线，10月21日盘中一度跌破75点，随后开始反弹，10月末的几天里围绕76一线波动。

　　黄金原油引领了整个商品市场的反弹，油脂与原油走势相关度极高

　　美元的大幅下跌引发了投资人利用黄金规避未来通胀的兴趣，黄金成为资金追捧的对象，金价已经稳稳地站在“千元”之上，并创出了历史新高。在黄金的带动下，原油也受到支撑。同时美国中西部寒流的到来也使得冬季取暖油的需求炒作题材提前浮出水面。

　　从美元指数与CRB指数叠加图可以看出从今年2月份以来商品市场整体进入了反弹，伴随着今年美元的连续下挫，作为用美元标价的商品， CRB反映出的商品价格与美元呈现负相关性。而在10月份之后，美元大幅下跌引发的通胀忧虑愈加明显，在CRB 指数中黄金和原油两个权重较大的商品的大涨使得商品市场再次出现了整体大涨的行情。

　　美元指数与CRB指数叠加图

　　从原油指数与美豆油指数的叠加图可以看出，美豆油与原油的相关度极高，尤其在9月份以来。原油的持续反弹，使得生物能源的概念重新受到市场的关注，豆油价格也受到了原油反弹的支撑。而在连续反弹后原油已经逼近80美元关口，后期是向上继续拉升还是将80一线作为拐点开始调整，对豆油的走势影响非常关键。

　　二、推迟收割导致阶段性大豆供应紧张，但有望在11月份缓解

　　10月14日，美国油籽加工商协会(NOPA)公布了9月份大豆压榨数据。9月份美豆压榨量降至1.074亿蒲式耳。同时随着压榨量的下降，美豆粕和豆油的产量和库存也出现了下降，豆粕产量由上月的267万短吨，下调到本月的252万短吨，但是美豆粕的出口目前处于旺盛的时期，出口量8月份为26。08万短吨，9月份上调到32。88万短吨。豆油的产量和库存也分别下调，9月份美豆油库存22.62亿磅，比8月份下调了10%。

　　虽然美政府的压榨报告显示出压榨量减少，但是由此产生的豆粕和豆油产出和库存的减少，在当前阶段南美出口的淡季，仍会使得国际上对美豆油和豆粕的需求相对旺盛，对盘面也是个短期的利多因素。

　　10月22日美国普查局公布了2009年9月份大豆压榨数据。当月美国大豆压榨量为1.14亿蒲式耳，高于市场预测的1.137亿蒲平均值；当月美国初级油厂豆油库存为28.8亿磅，高于市场预测的27.84亿磅平均值。但仍然落后于8月份的水平，这份报告也再次体现出进入阶段性的大豆供应紧张。后期随着天气转为干燥，收割有望在11月份出现突飞猛进的增长，那么在今年庞大的产量集中供应的时期，可供压榨的大豆量将逐渐的增加，油厂的豆油库存也有望逐渐的恢复。我们可以从图形中很明显地看到，去年也是从10月份开始，油厂的大豆和豆油库存开始突然恢复。

　　而9月30日的季度库存报告乍一看貌似是一份利空的数据，但仔细分析不难看出仍揭示出短期内豆源紧张的局面。因此报告出炉后，价格先抑后扬。9月30日公布的季度谷物库存报告显示截至9月1日美豆季度库存量为1.38亿蒲式耳，高于市场平均预测的1.11亿蒲式耳，08年大豆产量上调为29.7亿蒲式耳。虽然报告高于预期水准，但我们对比上述的压榨数据可以看出，9月份美豆的压榨量在1.074亿蒲式耳，由于今年美豆收割推迟的比较严重，因此当前的10月份，新豆很难集中上市，那么美国的压榨应该是靠结转库存来维持，那么即使上调到了1。38亿的水平，那么美豆除去压榨外估计很难满足出口及其他的需求了。也就是这份报告结合压榨数据来看，暗示了美豆在收割季节里豆源阶段性的紧张。