需求未有明显恢复 铜价上行压力较大(2)
根据SMM对电线电缆行业的调研数据，9月电线电缆企业整体开工率为83.6%，环比7.7%，同比上升14.4%，开工率出现明显上升。电线电缆行业企业表示， 9月份订单相比8月增加较为明显，电网建设，各类工程项目以及下游产品出口缓慢恢复都促进了对电线电缆的需求，多数企业认为目前这样的订单趋势将继续维持，10月开工率预计将保持在高位。
调研结果显示，9月份下游电线电缆企业原料库存率为24.0%，环比上升2%。由于近期电线电缆企业订单有所增加，企业有意增加自身库存水平，但因铜价持续高位运行，目前原料库存仍不算高。因近期下游订单形势不错，多数企业表示国庆节前有备货打算。但由于去年铜价国庆期间暴跌，今年节前备货与往年略有不同。一方面，企业备货量多以订单量为主，不会多备。另一方面，今年备货的弹性和灵活性较大，企业备货不再一味增加采购量，价格成为备货量的重要参考因素。
2、精铜进口环比下降 但仍保持高位
中国海关总署公布的数据显示，8月份中国进口未锻造的铜及铜材(包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材)为32.51万吨，较去年同期增长118.5%，环比则下降14.6%；1-8月铜材累计进口296.82万吨，累计同比增加75.8%。
8月精炼铜进口较去年同期增长了152.08%至21.97万吨，但环比则下降约25%，1-8月累计进口229.43万吨，累计同比增长166.17%；8月铜精矿进口量为52.92万吨，较去年同期增长65%，较7月份环比增长4.7%；1-8月铜精矿进口增长20%，至413万吨。8月份废铜进口量为39.21万吨，同比下降21.33%；1-8月份废铜累计进口257.85万吨，累计同比下降34.28%。
国内精炼铜进口量同比大幅增长，保持高于往年的水平，而环比则连续两个月出现回落态势，主要是铜市维持外强内弱格局导致长达数月的套利窗口关闭；由于消费增速不及供应增长，国内库存压力有所显现，预计9月至12月我国精铜进口量将会继续回落至15万-20万吨的水平。
3、库存持续增加，价格上行压力加大
9月份，现货铜市波动区间维持在47000-50500元/吨，通常铜价在47000元/吨附近下游采购较为积极；但当价格处于50000关口一线时，市场追涨热情不高，表现出谨慎观望的态度。现货基本保持小幅贴水状态，期现价差维持小幅波动。消费方面，下游企业没有明显备货行为，企业备货量多以订单量为主，采购量未见放大，并且其采购意愿与价格的关联性明显，表现出较大灵活性，价格回落至相对低位时，买盘较为活跃。总体上，国内库存对铜价压力渐显，市场追涨心态趋于谨慎，下游消费相对疲软拖累限制了国内铜价涨幅，未来国内铜价需回落刺激消费买盘，从而逐步消化库存压力。
国内方面：上海期交所公布的库存数据显示，截止9月25日当周交易所铜的库存为9.87万吨，3季度以来上海库存增加超过4万吨，达到了近五年来的高位。今年以来国内精铜产量稳步增长，同时进口量超常规增长，这使得国内供应格局趋于宽松。据安泰科的分析预估，中国民间和国储的铜库存总量可能已接近120万吨，约相当于国内80日的消费量。而下游需求谨慎，这将使得四季度库存压力增强，对铜价的上涨空间形成了较强压制。
国外方面：截至9月底，全球三大交易所库存总量进一步增至50万吨的水平，LME铜库存回升至34万吨左右，较8月底增加了约4万多吨；注销仓单回落至7000多吨左右，占库存的比例为2.5%。受到中国精炼铜进口进一步减缓的影响，亚洲区的釜山和新加坡库存增势显著。美国的库存也出现一定回升。目前交易所库存逐步增长对铜价构成压制，欧美国家经济复苏后的备库需求能否消化库存压力，是下一阶段铜价能否上涨的重要影响因素。
4、做多意愿增强，投资基金看好后市
在经济复苏以及全球流动性宽裕的背景下，投资者做多大宗商品的兴趣逐步提高。这对于以投资逐利为业的基金来说也不例外。7月份以来，基金做多大宗商品的意愿进一步上升。这从CFTC基金持仓的变化情况中可以看出。2009年6月23日，CFTC非商业净多持仓最低曾达-21735手。而随着基金做多意愿的增强，CFTC非商业净多持仓上升至-2248手。这意味着相对非商业持仓的空头，多头持仓多增加了近2万手。而从当前CFTC非商业持仓变化的轨迹来看，CFTC非商业净多持仓的数量进一步上升的可能性较大。
而一直以来，CFTC非商业净多持仓数量的变化都可以用来作为铜价的一个参考指标。CFTC非商业净多持仓数量与铜价呈现出明显的正相关性。在剔除了少数扰动数据之后，CFTC非商业净多持仓与铜价表现出亦步亦趋的特性。而当前CFTC非商业净多持仓或许依然处于上升之中预示着基金做多铜的意愿仍将进一步增强。这将给铜价带来额外的支撑。
5、长假逐步临近，国内投资者偏谨慎
和国际市场多头的步步紧逼相比，9月14日当周国内投资者表现得明显谨慎，跟多意愿明显偏弱。这直接体现为伦铜隔夜上涨190美元/吨沪铜主力合约仅高开620元/吨以及沪铜主力合约连续的高开低走行情。在价格走势表现疲弱的同时，沪铜各合约成交量和持仓量出现明显下滑。其中成交量从前期的60-80万手下滑至40万手，而持仓量由9月3日的40.45万手下滑至当前的34.5万手。种种迹象表明，国内铜期货市场参与者表现变得更加谨慎。这种谨慎一方面是由于对于后期价格的不确定。铜价从底部反弹已经一倍有余，基本面的改善能否跟得上价格上行的速度仍存疑问。另一方面是由于距离国庆长假已经不远，而去年连续多个跌停板的情况给投资者较大的冲击。而当前价格已经上升至去年同期的水平，LME铜市场是否会历史重演？随着国庆长假的逐步临近，投资者的谨慎情绪将表现得更加充分。而个人以为，今年继续出现大幅下跌的可能性已经很小。而十一具体走势更多地取决于未来几天的走势。近期沪铜的积极不跟涨在反映国内投资者谨慎形态的同时，也将给伦铜带来压力。
四、技术面分析
从技术上来看，LME铜此前两月均在6000美元至6500美元之间做高位横向震荡，近期则已下破6000美元，暂时受到60日均线5910美元的支撑。后市若有效跌破60日均线则确认下行空间被打开，短期目标位5800美元，中期调整目标位5500美元；沪铜此前两月亦表现为高位区间震荡，震荡区间为47000元至51000元，目前沪铜亦脱离此震荡区间并已下破60日均线46600元支撑，其阶段头肩形态形成，10月有望继续调整，短期目标位44000元，中期目标位42000元。
综上所述，全球经济持续好转，复苏预期得到加强。铜市的宏观环境继续改善，但由于铜价涨幅已消化复苏预期，经济数据的拉动作用有所趋弱，特别是美联储计划逐步削减美元流动性，美元蓄势反弹，这对铜价构成调整压力；同时下游需求仍较疲弱，交易所库存持续增长亦令铜价承压。在下游需求还没有明显恢复，库存压力未能得到有效消化之前，铜价上行压力较大，预期10月或以震荡下行为主，甚至不排除向下测试42000元支撑强度的可能。
神华期货研究所 刘礼杰
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