需求未有明显恢复 铜价上行压力较大
要点：
1、经济形势继续好转，复苏预期得到加强。欧美金融市场表现较为强势，为铜价走势提供了较强支撑作用。
2、美联储延长MBS购买计划，全球主要央行计划逐步削减注入银行体系的美元资金，暗示撤出货币刺激措施可能已经进入实施阶段。
3、国内8月精炼铜产量36.49万吨，创出月度历史新高。8月精铜进口21.97万吨，虽环比下降约25%，但仍处于较高位置。
4、库存持续增加，铜价上行压力加大。9月国内上交所铜库存一度突破10万吨，为五年来最高位。全球三大交易所库存总量进一步增至50万吨的水平。
5、国外基金做多意愿较强，国内资金则由于双节长假来临表现较为谨慎。中国空头对抗国外多头有望在铜价上继续上演。
一、行情回顾
最近两个月，国内外铜价都以高位区间震荡为主。LME铜自8月初突破6000美元之后，始终在6000美元至6500美元区间内运行，其间四次冲击6500美元都未能有效突破，近期则再次下破6000美元关口，后市或有望展开进一步调整行情。沪铜自8月初突破47000元之后，则始终在47000元至51000元区间内运行，且震荡区间有逐步收窄趋势，近期表现开始显现疲态，期价再次逼近47000元关口。10月继续关注伦铜6000美元、沪铜47000元处表现，若能有效下破，则有望进一步打开下跌空间。
二、宏观面分析
1、经济形势继续好转，复苏预期加强
虽然经济逐步好转的预期已经深入人心，但是本周美国宏观经济的表现依然出乎投资者的预料。8月份美国工业生产增长0.8%，高于市场预期的0.6%。同时，这也是美国经济从2007年12月开始衰退以来首次连续两个月出现正增长。其中，汽车业受美国“旧车换现金”推动增长5.5%。除了汽车及零件生产外，机械、食品、服装及其他产品的生产也都出现增长。这意味着美国工业生产的增长是全面的。在工业全面增长的同时，美国8月份零售销售暴增2.7%，创下3年来最大单月涨幅。同时，生产者物价指数PPI亦增长1.7%，为市场预期的两倍。在工业生产方面数据改善的同时，美国房地产市场数据再现利好。美国8月份新屋开工数量环比增长1.5%，年化数量攀升至59.8万幢，创下了2008年11月以来的新高。作为直接拉动美国经济增长的新屋开工数量出现增长说明了美国房地产市场持续向好仍将延续。
这些好于市场预期的数据显示在美国各项经济刺激政策的推动下，美国经济复苏的步伐可能要快于市场预期的水平。作为经济晴雨表的股市也受到经济复苏情况的鼓舞而出现连续大幅上涨。欧美股市9月以震荡上行为主，股市的普遍上涨预示着投资者对风险的偏好出现了明显的增长。这直接减少了市场对于美元资产的避险需求。从而，美元指数延续着9月4日以来的下跌。而无论是股市的上涨还是美元的贬值，都对以铜为代表的有色金属带来了价格上冲的动能。而从目前的情况来看，无论是美国股市还是美元指数，其变化趋势依然没有改变。这意味着金融市场将继续给铜价提供上行动力或者支撑。
2、美联储：延长MBS购买计划 利率将保持低位
9月23日美联储(Fed)宣布维持利率不变，但同时也强调了经济出现的复苏迹象，并宣布延长一项非常规措施以提振抵押贷款市场。
美联储在议息会议结束后的政策声明中指出，在经历了严重的下滑后，经济活动已经有所回升。
美联储公开市场委员会(FOMC)以10-0的绝对优势通过，维持联邦基金基准利率在0-0.25%的区间内不变。此外，FOMC还宣布，将规模高达1.25万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)收购计划的期限延长至明年，以帮助金融市场恢复健康。
美联储在声明中表示，FOMC将逐步放缓购买步伐，以促进市场的平稳过渡，同时预计这些计划将在明年第一季度之前完成。MBS购买计划是美联储为降低抵押贷款利率和刺激经济而采取的一个非常规救市措施。鉴于美联储在声明中描述了退出资产购买计划的框架，因此这份声明的意义显得非同寻常，此外，该声明还巩固了乐观的经济前景，并反映了美国决策者解除部分救市举措的意愿。
此前FOMC曾在8月指出，将逐步终止其规模为3,000亿美元的国债购买计划，此次FOMC重申了这一目标。FOMC表示，计划在今年10月底前完成国债购买计划。
此外，声明还证实，尽管信贷市场依旧紧缩，且就业市场仍然低迷，但美联储官员对经济前景的看法正愈来愈乐观。宏观经济向好得到再次确认，住宅地产市场和私人投资的恢复首次得到美联储认可。与8 月12 日前次FOMC 例会相比，最新的经济发展形势持续向联储货币决策当局发出积极信号。尽管商业地产等市场的压力仍然持续存在，但金融市场的总体条件进一步改善；就业和收入状况仍然带给消费增长诸多限制，但私人支出继续保持稳定的向好趋势。与7 月经济情况相比，决策当局首次提及住宅地产市场复苏发出的积极信号；此外，商业投资由于补库存投资而出现的初期复苏的迹象也得到政策制定者的认可。美联储官员重申，他们预计利率将在较长时间内维持在低位。经济复苏初期出现的种种积极信号受到货币当局的持续关注，而决策者对于目前经济恢复趋势和阶段的判断是准确和及时的。而对于经济形势目前和未来的准确判断是政策调控的依据和基础，对于未来一段时间内货币政对于经济发展的影响继续持肯定的态度。
3、全球主要央行宣布削减美元流动性供应
9月24日全球主要央行宣布，随着金融市场逐步稳定，它们将削减注入银行体系的美元资金。
美联储(FED)表示，其将从2010年初开始削减短期资金拍卖规模，而欧洲央行(ECB)、瑞士央行(SNB)以及英国央行(BOE)也宣布，将收紧向金融体系注入美元流动性的步伐。
各央行此次联合行动暗示，全球各国已经开始逐步收回额外刺激措施。在这场上世纪30年代大萧条以来最严重的金融危机爆发后，各国央行向银行和金融体系注入了大量资金，以维持市场稳定。
美联储表示，将收紧资金拍卖的规模和期限，但在明年1月份之前，将继续通过短期标售工具(TAF)向市场提供短期资金。
美联储指出，将预期在年底可能出现的市场压力考虑在内，对资金拍卖进行了调整。具体调整 方案为：在10月份将84天期资金拍卖规模削减至500亿美元，而后分别在11和12月份将这一拍 卖规模进一步削减至250亿美元，并收紧这些拍卖资金的到期期限。美联储同时表示，将考虑把部分类型的短期资金拍卖永久化。
在其他央行中，欧洲央行表示，将缩减美元流动性供应，至仅提供七天期的美元资金。该央行称，将在明年1月前继续提供美元资金，但将在10月6日完成最后一次操作后停止84天期美元回购操作，不过，未来如有需要，其可能重启这项流动性操作。
欧洲央行上一次提供84天期美元回购操作是在9月9日，但无人投标。欧洲央行称，美元操作将 继续以定息向银行提供资金，且将满足所有需求。此外，该央行还表示，将在明年1月31日前继续提供七天瑞郎回购操作。
英国央行表示，将在10月6日最后一次操作完成后暂停三个月美元的附买回操作，但将在2010 年1月前继续提供七天期美元资金。该央行指出，鉴于上述操作的使用普遍减少，在10月初的最后一次操作后，各央行将不再进行目前的84天期附买回操作。
瑞士央行也表示，将在明年1月前继续提供七天期的美元流动性，以及通过欧元-瑞郎外汇互换提供七天期的瑞郎流动性，但将因市况改善而停止84天期的美元流动性操作。
全球主要央行计划逐步削减注入银行体系的美元资金，暗示撤出货币刺激措施可能已经进入实施阶段，这对疲弱的美元可能构成一定支撑。美元指数在76一线企稳，后市进一步下挫空间相对受限，短期可能出现反弹走势，这将使得金属市场面临一定调整压力。
三、基本面分析
1、8月精铜产量创出新高
国家统计局公布数据显示，8月份精炼铜产量36.49万吨，同比增长了15.4%，环比则增长了8.7%，创出了月度产量历史新高。1-8月份精炼铜累计产量为265.47万吨，同比增长5.4%。8月份国内的铜精矿产量为9.43万吨，同比增长10.7%；1-8月份铜精矿产量为64.75万吨，同比增长6.3%。
8月份铜材产量为85.1万吨，同比增长33.2%，环比增长了8.3%；1-8月份铜材产量为615.08万吨，同比增长17.3%。精炼铜产量明显增长，主要是铜冶炼厂受铜价高企影响，大幅提高开工率所致。9月铜冶炼企业整体开工率为85.0%，环比上升4.3%，同比上升8.9%。值得注意的是，大型冶炼企业的开工率高达99.4%，意味着大型铜冶炼企业基本处于满负荷生产的状态，这与临近年底，企业为保证完成计划产量而加大生产力度有关。同时，小型冶炼企业的开工率环比8月增长明显，这部分企业多以废铜作为原料，其开工回升与近期废铜供应的逐步充裕密切相关。国产铜供应量增加，加上进口铜的到港及贸易商为避免风险而减仓的举动，使得现货市场供应量增加。
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