一、 行情回顾

　　因PX前期供应紧张局面的缓解及预期未来新项目的投产，PTA生产成本开始逐步走低，加上化纤消费进入淡季，使得PTA供求开始走向偏空一方。基本面偏弱导致PTA5月呈现单边下跌格局，月中虽有所反弹，但是反弹力量极弱。主力合约TA0909月初开盘7330，月底收盘6804，下跌了508元，跌幅接近7%。

　　图一、TA0909日K线走势图

　　二、 基本面分析

　　1、 全球宏观经济及原油半年来基本面变化述要

　　(1)全球经济滞涨

　　随着后金融危机时期降临(主要体现为危机向实体经济领域扩展)，未来全球通胀与实体经济停滞共存的格局苗头显现。虚拟经济的避险需求下降导致的流动性在金融市场内部的上升及对美元的新一轮投机冲击将拷问原油价格新一轮上限。美国经济即使结束危机阶段也必将在萧条阶段停滞几年，而美元危机比美国金融危机持续的时间、深度将更甚！中美新一轮新能源扩张远水解不了近渴，中国依托农村经济对抗金融危机的战略也属远水难解近渴，全球宏观经济必将再次探底，而且这次时间周期更长。

　　同时甲型H1N1流感在全球蔓延，即使新流感病毒不发生增毒及耐药性变异，其首先冲击美、加、墨或南美的整体经济(注意不是局部行业)的危险也正在总体上升。因为根本解决问题的疫苗批量供应将是明年初的事，而此前有效药物储备底限(仅占全球人口5%，临时增产受限且分布极为不均)可能面临病例规模化的考验(这可能导致社会恐慌、国际经济活动严重受限、全球宏观经济复苏阶段性受搓、停顿)。

　　(2)中国原油供求形势新的结构性变化及中国原油战略储备

　　08年12月国家能源局官员称，中国战略石油储备量2010年前将增至1,200万吨约合8760万桶。目前估计总储量达1.02亿桶的四个一期储备库已经完成注油. 二期储备库建设2,680万立方米(合1.7亿桶)已经开建，而租用民营油库增加成品油储备且国家成品油储备制度的建立已纳入规划。最关键是中国成品油定价机制市场化改革已迈出最重要一步。接下来天然气定价机制市场化改革将跟进。中国自今年2月以来已与五个国家签订了约450亿美元的贷款换取石油协议，以获取长期能源供应，包括俄罗斯、巴西、委内瑞拉、安哥拉以及哈萨克斯坦，此举部分对冲金融危机中全球原油长期投资的过快下滑，相应地，沙特下调其原油长期投资规划规摸。中国对改革三十年来形成的高耗能经济进行结构调整的节能、减排中长期规划呼之欲出。

　　地缘政治：奥巴马及民主党对美国沿海石油的开发持支持态度且主动化解同中东地区矛盾，伊朗核问题出现走出僵局前景、反恐力量出伊拉克功塔利班优化反恐资源配置、美俄开始新一轮战略核武器谈判、朝核问题同原油的地缘政治影响相关程度不高，总之，原油的地缘政治因素影响程度下降。

　　供应： 2009年全年来自非欧佩克产油国的日均石油供应量有望较2008年增加，至5054万桶左右。4月，俄罗斯石油产量环比和同比均增加；欧佩克减产协议的执行率4月为77%，3月为82%，估计5月执行率更是低于70%，也就是说，欧佩克近几月实际已经在增产；伊拉克石油日产量年底前达到280万桶。总体看，供应不弱。

　　需求：近期国际能源机构在其公布的月度报告中将今年全球原油日消费量的预测下调至8320万桶，与去年同期相比下降了3%。报告指出，这是1981年以来，国际能源需求下滑幅度最大的一年。石油输出国组织公布报告指出，今年全球原油日消费量将比去年下降157万桶，跌至8403万桶，该数字与该组织上次预测相比减少了15万桶；中国09年3月份认为实际上全世界每天真正的石油需求量只有8200万桶，中国的战略石油储备动作已阶段性完成；

　　汽车节油：随着美国、中国的加入，全球汽车节油开始全面推行，新能源汽车进入加速发展时期。

　　定价机制：随着国际储备货币体制改革成为一个有实质性的话题，美元的石油定价权面临重要挑战，这也成为近中期原油价格波动的最重要因素。沙特石油部长提及的根据原油储备是否达合理天数作为调节欧佩克定价依据的新方法，改变单一依据价格的调节原则，正是上述美元石油定价矛盾的反应。而奥巴马提出同海湾国家商讨防止油价大幅波动机制也围绕该问题。伊朗问题有可能从核问题向原油美元定价权问题转化，伊朗最早提出美元的石油定价权问题须要解决。金融危机提示了海湾国家美元石油定价权问题对产油国整体经济财政稳定的重要性和敏感性。

　　2、上下游品种行情趋势研判

　　(1)原油期价中短期趋势分析

　　世界最大的巨型油轮拥有者挪威Frontline公司4月23日说，全球石油公司迄今为止在海上贮存了大约1亿桶原油，这个贮存量在过去的一段时间里是最高的。从美国原油近远期期货价差缩小到1.5美元以内，到前两周美国原油库存结束几个月来的连续上涨趋势，加上近几天原油期价因美元贬值引致的快速上涨，前期原油市场的期现套利盘将高速了结出局，只要原油期货总持仓没有新增加，套利出局卖盘有利于构筑原油期货中期头部至少是迫使原油期货进入盘整区；当然，美元能否稳住成为今后很长一段时期新的阶段性原油期价的主导影响因素，而美沙对话将成为其中关键焦点，美中对话料将支持美元；中长期看淡美元不意味短期美元没有反复。沙特最新产量786万桶/天，比目标配额801万桶/天少15万桶/天，沙特的超额减产及欧佩克已经连续两次维持产量不变，使今后阶段欧佩克原油增产压力骤增。这还因为油价上涨对全球经济信心的影响作用正从鼓励信心迅速向增加高油价阻碍经济复苏的忧虑转化，而这是欧佩克不得不顾忌的。

　　原油对于PTA市场的影响已经弱化，原油三四月的横盘整理并没有阻碍PTA的大涨2000元/吨，而五月份开始原油的大涨同样也没有影响到PTA的大跌1000元/吨。因为原油到PTA中间不仅有石脑油、异构级二甲本还有走势相对独立的PX等传导环节。

　　(2)PX中短期分析

　　5月晚些时候亚洲石脑油裂解设备的开工率将提高至90-95%而PX的最直接生产原料是异构级混二甲苯，PX和异构级二甲苯之间的价差应在170-180美元/吨以上才能保证PX生产利润空间，近期亚洲异构级二甲苯市场价格稳步攀升至770-790美元/吨CFR中国，亚洲PX现货市场价格下跌至1050-1070美元/吨CFR中国，异构级二甲苯与PX两者之间的价差280美元/吨，表明PX生产商获利在经历一个月下跌后仍然丰厚。

　　高价差也会吸引新建成PX装置加速开产。金陵石化PX装置目前开工率在8成左右，镇海、扬子PX装置开工率基本正常。 短期内，六月下半月PX预期供应将会很充足，福建炼化(Fujian Refinery and Petrochemical Co Ltd)，中海油和福佳大化均将在6月前后投产新装置，设计PX产能分别为70万吨/年、80万吨/年和70万吨/年。然而，随着六月的临近， S-Oil于4月1日关闭其70万吨/年的PX装置，计划进行45天的检修，但后又决定延长至75天，重启时间也将由五月中旬推迟至六月中旬。青岛丽东4月1日关闭了芳烃联合装置进行为期45天的检修。该装置PX、纯苯和甲苯的产能分别为70万吨、24万吨和16万吨。科威特KPPC周日表示将于本月开始试运行其PX装置，为三季度的商业运行做好准备，装置开车日期比原来计划的第二季度要迟一些。KPCC在科威特的该套装置拥有PX产能82.2万吨。今年年底之前，中国石油在乌鲁木齐的芳烃装置(100万吨/年)也将投产。

　　端午节前状况： 6月合同结算价仍无最终定论，因为买家和卖家差距太大无法达成共识。迄今为止，只有新日石与Oriental石化在1010美元/吨CFR亚洲进行了结算，其他买家包括三井化学和三菱化学都表示不接受4位数结算价。三井一人士说在卖家修正对市场的看法之前开展结算不太可能。端午节中及近期原油迅猛涨势会促使目前的僵局打破，并引领PX阶段性扩大成交，而这必将加速新PX产能的量产启动，新老PX产能之间很难再象年初老PX产能之间那样达成大幅减产默契行动来垄断价格趋势(无论是当时被急跌套牢被迫减产还是一种理性选则)。相反，能否淘汰掉旧PX产能是未来聚酯价格乃至PTA价格定位的重要因素。历史证明，价格竞争将是PX产业调整的唯一结果。也就是说，未来存在一个临界点，使得PX摆脱原油向上的引领转而向下。节后甚至异构级甲苯(MX)都没有跟随原油的急涨，PX也没有跟随上涨。

　　图二、PX近期价格走势图