流动性过剩预期启动黄金行情(2)
三、 去杠杆化进程提前结束
从资金面的角度看，去年下半年的去杠杆化进程使得全球商品价格大幅下跌。被视为最保值的资产黄金的价格也从1000美元一度跌到700美元，其主因就是去杠杆化导致的全球流动性萎缩，但现在“印钞机”的启动也使得“去杠杆化”的趋势将逐步终止。
从反映资金投资兴趣的CFTC黄金持仓上看，进入09年以来COMEX市场黄金持仓就呈现“增多减少”的态势，投资者对黄金的投资兴趣开始恢复。另外从全球最的黄金ETF持仓上也可以看出大量的流动性正在注入黄金市场。
图4 CFTC黄金总持仓持续增加
图5 “印钞机”的启动促使去杠杆化趋势逐步终止
四、 黄金ETF持仓指标还有待观察
黄金ETF基金是今年来迅速崛起的多头力量，在黄金价格的决定中起到了推波助澜的作用。特别是全球最大的黄金ETF基金SPDR Gold Share(GLD)，截至2009年3月23日持有的黄金数量达1114.6吨，市值达到341亿美元。进入09年后SPDR已经增持了334吨黄金，相当于122亿美元的资金涌入黄金现货市场。
图6 进入09年后黄金ETF大幅增仓黄金
但是从过去两年的经验上看，好几次在ETF基金连续大幅增仓结束后黄金价格开始下跌，比如说08年7月的高点前SPDR曾大幅增仓，以及08年9月雷曼事件发生时SPDR也是大幅增仓，但是在这两轮增仓结束后，黄金价格一泻千里，都经历了一轮较大幅度的下跌行情。因此我们认为最应该关注的问题是ETF后期持续增仓的资金实力，如果ETF后期继续增持黄金的能力和动力不足，黄金反而面临冲高回落的风险。
图7 关注黄金ETF后期增仓的能力和动力
综上所述，从目前的经济形势上看，由于美国政府定量宽松政策导致的美元资产流动性大增，短期内美元指数可能贬至78-80区间，而欧、英、日跟随美国启动印钞机也在所难免。在全球流动性增加预期的推动下，商品市场上的去杠杆化进程将逐步结束，黄金价格很可能启动新一轮的牛市行情。
大陆期货 徐婷
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