2009年以来由于经济状况和金融环境的急剧恶化，黄金价格走出了一波完整的上升通道，直逼历史高位每盎司1000美元上方。

　　在这段期间内，市场的有两个显著的特点：第一就是黄金和美元暂时背离了传统的负相关关系，呈现同涨同跌的态势；第二就是资金大量涌入期货市场和现货市场，ETF基金大幅增仓，进入今年以来全球最大的黄金ETF基金SDPR Gold Share(GLD)增仓近250吨，相当于106亿美元的资金注入了黄金现货市场。本次月报主要就这两个市场热点问题进行分析。

　　一、黄金和美元成为避险双雄

　　一般而言，黄金价格和美元存在比较稳定的负相关性，从过去8年多的历史走势图上看，黄金和美元指数的走势几乎如同水中倒影，此消彼长。但是进入09年以来，这种关系似乎有所弱化，甚至颠倒了，黄金价格多次与美元出现同涨同跌的现象。例如2009年2月3日，由于美国公布的房市数据远远好于预期，市场风险厌恶情绪缓解，美元和黄金价格双双大跌，其中纽约期金价格下跌了1.51%，美元指数则下跌了1.2%；又如2009年2月10日，由于美国公布的高达2万亿元的金融业稳定计划令人失望，市场风险厌恶情绪蔓延，黄金和美元同时大幅上涨，其中黄金上涨2.4%，美元指数上涨了1.19%。

　　我们应该如何看待这种价值关系的背离，今后的一段时间内黄金和美元的同涨同跌现象是否会持续呢？为了回答这个问题，我们再次回顾一下历史，从本世纪的牛市启动以来，总体上说黄金和美元指数的负相关性还是非常明显的，8年多以来总体的相关系数为-0.84。

　　但是如果分段(按年来分段)进行相关性检验可以发现，从2000年至今黄金和美元的相关性曾出现过2次背离，其中一次是2001年，黄金和美元均进入震荡区间，这段时间的其相关性为零；另一次是2005年，美元进入加息周期，美元强势反弹，而金价也在供需和基本面的作用下大幅拉升，金价和美元因此首次出现正相关，相关系数高达0.64。

　　图1 美元和黄金价格历史上出现过2次背离常规

　　

图为美元和黄金价格历史走势图。（图片来源：WGC，大陆期货研发部）点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　图2 黄金和美元指数分段相关性统计

　　

图为黄金和美元指数分段相关性统计图。（图片来源：WGC，大陆期货研发部）点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　这种金价和美元的高度正相关走势再度出现，但是如今总体经济环境却有别于2005年，因此这种价格背离的诱因有所不同。由于2008年12月美联储将美元降至零利率，使得黄金和美元拥有了一个过去几十年以来少见的共同的属性，那就是美元和黄金都成为避险资产，其价格共同受风险厌恶情绪的左右。虽然美元和金价负相关的总体大趋势不会改变，但是短期内美元和黄金如同绑在一根绳子上的两只蚂蚱，共同进退。

　　展望未来价格走势，由于如今人们已经对市场产生比较悲观的预期，除非是远超预期，任何糟糕的经济数据都不会对市场产生太大的影响。可以说现在市场关注是如何使经济变好，而不是经济已经如何差了。

　　奥巴马新政府上台后美国甚至全世界民众都对其寄予厚望。美国政府的一举一动都对市场产生重大影响，美国的政策因素成为市场最关注的焦点。日前最受关注的金融业稳定计划却令人失望，不仅出手阔绰，最高救助金额可达2万亿，其中1万亿用来购买银行有毒资产，另外1万亿用来提供消费信贷和商业信贷；而且避重就轻，很多重要的细节都没有明确，比如银行垃圾资产的定价问题。出手如此阔绰不得不另市场担忧经济复苏后通胀的风险。另外伯南克还表示增加流动性并非“万能药”，对信贷风险的担忧仍将限制放贷。

　　因此可以预计，风险厌恶情绪在未来数周还难以消散。因此我们认为如果短期内美国政府无法出台令各方满意的经济政策，同为避险资产的黄金和美元很可能继续走强，但是由于巨额经济刺激方案可能造成滥发美元的担忧，黄金走势可能略强于美元。

　　二、期现市场黄金倍受追捧

　　资金的力量可以说的影响黄金价格走势的一个重要因素，一般可以从两个方面去观察市场上资金的动向。首先是黄金ETF的持仓情况，黄金ETF这种投资方式由于其安全性和便利性，越来越受到大多数投资者的欢迎，黄金ETF基金的黄金需求也在黄金总需求占据越来越重要的位置。从2002年黄金ETF这个新事物出现后(当年持仓仅仅3吨)，其黄金需求一直以几何级数的增长，到如今单全球最大的ETF基金SPDR Gold Share一家的黄金持有量就达到了1028.98吨。再次是反映期货市场上资金投资兴趣的COMEX黄金期货总持仓量，CFTC每周五都会公布截至当周二的市场中各个投资主体的持仓数据。

　　从2009年前两个月的资金流向情况上，避险资金同时涌入黄金现货市场和期货市场。首先来看看反映现货市场资金状况的黄金ETF增减仓情况，截至2009年2月24日，SPDR Gold Share的黄金持仓量为1028.98吨，相比2008年12月31日增仓了248.75吨，相当于106亿美元进入金市，这对黄金价格的上涨起到了推波助澜的作用。

　　图3 今年以来黄金ETF大幅增持黄金

　　

图为今年以来黄金ETF大幅增持黄金走势图。（图片来源：SPDR，大陆期货研发部）点击此处查看全部财经新闻图片　　
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