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燃油持仓猛增 价格一泻千里
十一月国内期货市场燃料油期货持仓量猛增，价格一泻千里，开创了该品种自上市以来一幅新的局面，终由不为人所关注的小品种开始登上了中国期货历史的舞台。如何看待其近期的走势以及展望下月的走势？我们认为影响其价格的因素主要有以下几点：
一、受国际原油价格走势的影响
燃料油作为原油的下游产品，较强依赖于原油价格的变化。而近期原油价格一路下跌至48美元/桶左右，熊途漫漫。虽然我们长期看好原油的价格，但短期金融危机导致的供需不确定性抑制了原油价格下跌途中的多次反弹。
我们对燃料油与原油的价格进行了统计之后发现其相关性高达0.9以上。因此燃料油价格未来走向的关键是原油价格的走向。
1、国际油价短期资金支撑明显：
从上图可以发现，自07年7月以来，原油期货市场的总资金量已经在逐步下降，原油价格后期75-147美元/桶的上涨主要是投机力量多次高位炒作的结果，因而在CFTC调查之后，投机力量大幅减少。但近期我们可以看到，历史上投机净空单已经处于底部阶段，虽然此次的基金净空单有望超过前几次历史的最低，但短期之内已经构成了反弹资金的可能。
投机商在纽约商品交易所纽约商品交易所增加了空头合同数量，截止11月18日的一周由前一周的净空头转为净多头。原油期货转为净多头意味着对冲基金开始觉得市场已经超卖，因而减少做空。但是在商业交易中，多头合同减少，空头合同增加。据美国商品期货委员会最新统计，投机基金在纽约商品交易所原油期货中持有净多头10985手，比前一周增加63969手。投机基金持有多头184453手，比前一周减少7814手；持有的空头173468手，减少71783手。大型投机基金在纽约商品交易所原油期货中持仓量1122604手，减少32136手。
2、原油供求关系变化显著：
据最新数据显示，沙特阿拉伯在11月份可能降低了原油日产量54万桶，欧佩克13个成员国降低了日产量120万桶，这是欧佩克有史以来履行减产协议幅度最大的一次。哈利勒说，欧佩克成员国履行减产率达到了85%。
欧佩克将于星期六在开罗进行会晤，尽管在这次会晤中可能不会做出产量的决定，但是将对12月上旬欧佩克石油部长会议提供减产的依据。据委内瑞拉石油部长拉米雷斯认为，市场至少超供100万桶/日。因而欧佩克应该至少再降低日产量100万桶。欧佩克主席哈利勒也说,原油减产幅度有必要大于每日100万桶,以便在当前形势下支撑油市。他说供需均衡状况可能一直要到12月初才会变得明朗。
在全球经济增长减缓的形势下，国际能源署IEA将其对明年全球原油日需求量的预期下调了67万桶，至8650万桶，下调幅度为0.8%，是自1996年以来IEA下调原油需求预期的最高幅度。此前，根据货币基金组织(IMF)的预期，美国、日本和欧洲经济明年将同时进入衰退，是60多年以来首次发生这种情况。
由于需求是较难以量化的指标，今年IEA已经根据金融风暴的变动情况，8次下调了全球原油需求量。因此如果未来金融危机继续恶化，则短期供需不平衡格局将持续至2010年左右。
3、美元计价影响：
上图是近期美元指数连续走势图，从走势上看，短期上升似乏力，有回跌迹象。即使上冲，上方多个月的90-92关口阻力也着实强劲。因而美元短期上升收益有限，回跌空间更大。对于以美元计价的原油价格以及其它大宗商品来说，美元与商品价格的反向性一览无余，一旦美元真实下跌，则大宗商品反弹将一蹴而就。同时在原油50美元的关口支撑下，极有可能出现波段性反弹。对于十二月的美元走势，空比多强。
二、受国内资金操作的影响
目前从持仓多空双方情况来看，浙江系游资主导多头力量，现货商主导空头力量，两者各有理由。多方理由为50美元极有可能出现反弹，空方理由为现货价差及进口价差套利套保的需要。我们的观点从想像空间上支持多方，但从时间角度支持空方。
燃料油国庆后一直跟随原油价格下跌至今，跌幅已达48%左右，基本与原油价格从106美元/桶跌至53美元/桶大致相当，这也印证了笔者之前对原油价格跌至55美元(产业资本上沿)以及燃料油需要补跌的分析。恰遇金融风暴影响，国际能源机构继续大幅下调全球需求预测、奥巴马提出原油高于80美元开征石油暴利税、美国石油库存连续8周增加等都对原油价格产生了极大的利空效果；同时国内燃料油需求的大幅下降、国内燃料油现货价格及进口价格偏低使现货企业在近期2400元/吨附近大量做空燃料油期货套期保值。持不同观点的浙江系资金与现货商反向大幅做多燃料油期货，出现了自燃料油期货上市以来持仓量历史最大的景观。孰是孰非？笔者认为在短期基本面不发生大的改变下，美元指数上涨至90-92关口附近的回落，的确容易促使原油期货价格从一路下跌转变成短期反弹，但由于期货市场特有的波动率被放大的金融属性，探底之后的反弹可能比较极端。这种未来的可能将为浙江系资金创造良好的市场条件，只是在资金仓位战略上要防控跟随原油短期最后一跌的风险。从趋势上分析，现货商对于明后两年油市看淡是合理的，长期套期保值也无碍，但考虑到期货市场短期风险容易放大的因素，在近段时期原油从147美元下跌至50美元之后的套期保值手法令人存疑，假如短期美国经济平稳、原油价格回升、新加坡燃料油价格上涨等因素利多，则现货商明显处于被动地位。原油期货价格近期有望在50美元-65美元区间形成宽幅振荡，投资者需要把握燃料油波段操作的机会。
另外，近日中石油将西北和东北的多家下属炼厂的燃料油销售权，从销售公司转移到了中油燃料油股份有限公司。其中，涉及的东北炼厂包括大连石化、吉林石化、大庆石化、大庆炼化、抚顺石化、哈尔滨石化、前郭石化等，西北地区包括兰州石化、长庆石化两家。其余地区炼厂燃料油的销售业务流程未发生改变。大连石化、吉林石化、大庆石化、大庆炼化、兰州石化、长庆石化的燃料油品质均为低硫低密低粘度，可用做船用180CST燃料油的调和材料之一。其中大连石化是东北炼厂中产量最大的，油浆、渣油的年产量为约在15-20万吨之间。而西北两家炼厂以兰州炼化较多，油浆年产量高达30万吨左右。中油燃料油股份有限公司在统一了上述家炼厂的燃料油销售业务之后，使得其在国产燃料油市场中的“话语权”增强。这不仅是市场份额的提升，也是定价权的提高。在此之前，中油燃料油股份有限公司作为进口商，主要从事进口委内瑞拉、非洲等地的原油以及燃料油、奥里油等。另外值得注意的是，中油燃料油股份有限公司的此举在期货市场上也得到了体现。近期，中油燃料油在上海期货交易所燃油期货主力合约0902大幅抛空，最高空头持仓头寸达20700手，折合现货20.7万吨。
由于空方的现货实力强大，因而限制了燃料油后市的反弹高度。总体上建议激进投资者跟随浙江系多头的步伐，保守投资者跟随现货商逢高抛空的步伐。