“深入学习实践科学发展观”系列笔谈⑧

　　加快推进上海国际金融中心建设

　　中国金融期货交易所总经理朱玉辰 2008-12-12

　　当前，全球正经历着一场史无前例的金融危机，深入分析危机成因，认真汲取经验教训，对于我们贯彻落实科学发展观，正确认识金融期货市场发展规律，促进资本市场的健康发展，加快上海国际金融中心建设，都具有十分重要的现实意义。

　　一、坚定信心，从我国国情出发，深刻认识推出股指期货的重要意义，毫不动摇地推进金融期货市场建设

　　此次美国金融危机的根源在于，美联储长期维持宽松货币政策催生了美国房地产泡沫，导致以次级抵押贷款为基础的场外金融工具价值大幅缩水，引发金融机构破产，形成多米诺骨牌效应，酿成金融危机。华尔街投资银行设计的以次级抵押贷款为基础资产的场外衍生品结构复杂、关系链条冗长。产品的过度创新使得这些投资银行自身也大量持有了这类产品，加之场外衍生品市场缺乏有效监管，最终导致金融风险从单个金融机构蔓延到整个金融体系。

　　与场外市场风险事件频发不同的是，金融危机爆发至今，全球各证券期货交易所的股指期货及期权产品总体运行平稳，不但没有给金融市场带来破坏性影响，反而提供了必要的流动性，对股票现货市场起到了风险管理与优化资产配置的积极作用，成为市场的避风港。据统计，截至目前，全球32个国家与地区的43家交易所上市的389种股指期货产品，均较平稳地经受了危机中极端行情的考验。原来在场外的投资者纷纷掉头进入场内市场进行避险。危机关头，场内衍生品功不可没。

　　同样是杠杆性金融工具，交易所市场(场内市场)与场外市场的表现如此迥异，究其根源在于：两个市场在监管方式、交易制度、产品属性及市场功能定位上，有着根本差异。一是场内市场一般受到明确监管主体的监管，而场外市场没有相应的约束与规范。二是场内市场拥有中央对手方(交易所或结算所)，执行逐日盯市和每日无负债结算；而场外市场无中央对手方，存在较大信用风险。三是场内市场交易的是标准化产品，而场外市场交易产品通常结构比较复杂，投资者难以准确把握。四是场内市场是一个公众市场，而场外市场则是一个非公众市场，重在满足机构的个性化需求。场内市场的特点与运行机制，决定了它更为透明，能够受到严格监管，市场风险可测可控，这也正是场内市场在这次危机中能够及时化解风险，基本实现平稳运行的原因。

　　因此，我们必须正确认识交易所市场与场外市场的区别，不能因为金融危机而否定股指期货在规避市场风险、优化资产配置的作用。与美国金融市场高度发达、创新过度不同，我国金融市场处于发展的初步阶段，金融工具缺乏。市场机制的不完善和结构性缺陷，同样蕴藏着极大的危害。因此，我们没有必要跟随美国同吃一副药，也不能因为美国场外衍生品市场出了问题，就因噎废食，徘徊不前。结合我国国情，按照科学发展观的要求，目前我国金融衍生品市场发展，应优先发展场内市场。在积累了一定经验之后，可适度发展场外市场，最终形成场内市场与场外市场的相互协调，相互促进。

　　作为全球股票市场应用最为广泛、最为有效的风险管理工具，股指期货是保障股票市场安全运行的稳定器，对于实现股票市场长期均衡稳定发展具有重要作用。当前推出股指期货交易，与其说是为了繁荣市场，倒不如说是为了稳定市场。第一，推出股指期货，将为市场提供多空双向交易渠道，为市场带来市场化的纠错机制和对冲风险的平衡力量，改变股票市场单方向刚性运行的特点，实现大盘均衡稳定，避免市场大起大落。第二，推出股指期货，将为机构投资者提供保值避险工具，对冲系统性风险，使其敢于长期握住股票，避免机构只能在牛市中高歌猛进，而在熊市面前全行业集体消沉，束手无策的尴尬境地。只有机构稳定了，市场才能实现稳定。第三，推出股指期货，有助于提振市场信心，稳定市场预期。

　　由此，汲取美国金融危机经验教训，我们必须从我国国情出发，因地制宜地优先发展场内初级金融衍生品市场，毫不动摇地推进金融期货市场建设。

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