全球宏观经济：

　　金融危机暂时宣布结束，但实体经济问题却接踵而至，上市公司业绩同比大幅下降，越来越多的公司开始预警。不仅如此，失业率上升，就业环境恶化，消费支出减少，目前越来越的数据表明，由资贷危机演变成的全球金融危机已经对经济实体造成冲击。欧美国家陷入衰退已成事实，亚洲地区经济增长大幅放缓，国际货币基金组织已经将2009年全球经济增长预期调降到2.2%。此数值低于3%意味着全球经济陷入衰退。

　　1.信贷危机暂告一段落

　　以9月15日雷曼兄弟宣布破产为标志的全球金融危机在一个月内演绎到了顶点，屋市场下滑，次级房贷陷入困境，及银行业紧缩，造成信用市场冻结。即使美国通过7000亿美元纾困计划及欧洲政府支撑濒临倒闭的银行，也未能安抚惊慌的投资人，10月初隔夜期伦敦银行同业拆放利率(Libor) 一度创下6.88%记录高点。信贷市场的停滞引发了市场对全球经济前景的担忧，全球股市和商品市场大幅下挫。

　　面对百年不遇的金融危机，10月份全球主要银行被迫联手进行了2次大规模降息，各国央行更是通过向市场提供无限额流动资金来拯救银行间拆借贷款市场，各国政府相继注入共2万亿美元资金，帮助银行业摆脱困境，这使信用市场开始流动。10月下旬美国九家大型银行接获财政部1250亿美元融资，FED先前宣布的买进商业票据计划亦于10月下旬开始。在以上具体措施开始实施的情况下，隔夜期伦敦银行同业拆放利率(Libor)开始回落，并且月底已经低于1.5%的FED基准利率，对信用市场属利多讯号，从而宣布了信贷危机暂时告一段落。

　　2.经济实体受重创，对全球经济陷入衰退的担忧成市场主导

　　虽然信用市场开始解冻，但这并未缓解市场的担忧，因为越来越多的迹象显示，实体经济已经受到重创，各国政府采取措施为时已晚。市场谈论的话题已经由经济是否会陷入衰退转向经济衰退的持续时间和严重程度。

　　美国第三季国内生产总值(GDP)环比年率初值为下降0.3%，为七年来最大的萎缩。当季消费支出创下28年以来的最大降幅，市场愈发忧虑经济衰退开始。进一步的数据显示，美国9月份个人支出下降0.3%，储蓄有所增加，消费者正疲于应对股市下跌及工作前景不明朗的局面。另外，美国工业产出十月份数据高于预期值，环比获得1.3%的涨幅(预期值为0.2%)，而9月份该数据则显示向下调整3.7%。但是9月份的下跌趋势还是抹去了十月份数据的亮色。两个数据值都受到同一因素的影响：九月份因飓风导致的墨西哥海湾炼厂关闭及十月份后的重启。纽约联邦储备银行制造业指数11月降至负25.4, ,10月为负24.6。尽管高于负26.0的预估值，但仍处于2001年初以来的低位水平。同时过去两个月美国失业人数快速增加，导致10月份失业率升至14年高位6.5%，这意味着美国经济滑坡已经朝着深度衰退的方向发展。

　　欧盟统计局最新公布，欧元区2008年第三季国内生产总值(GDP)初值较前季萎缩0.2%，较上年同期增长0.7%，此数据显示GDP连续两季录得萎缩，证实欧元区陷入首次经济衰退。此外，欧盟委员预计欧元区15国2009的经济增速将减缓至0.1%，低于今年4月1.5%的预期。这一增速也是自1993年以来的最低水平，其中最为明显的是，海外需求疲软和资本货物订单下滑令欧洲最大经济体德国9月份的制造订单较8月减少8%，为1991年开始跟踪该数据以来的最大环比降幅。欧洲五大主要汽车市场新车登记数量10月均告下滑。据行业数据，英国10月新车登记数量下滑23%，法国下滑7.3%，西班牙降40%，意大利降19%，德国降8%。为了防止经济陷入长期衰退，11月初欧洲央行将关键利率下调50个基点至3.25%，英国央行减息幅度高达1.5个百分点，将关键贷款利率从4.5%下调至3%，显示出对经济的深切担忧。

　　作为全球高速经济增长的最后一个桥头堡，亚洲经济也在快速放缓。韩国央行表示，金融市场动荡所产生的冲击可能蔓延至实体经济，韩国经济增长降幅超过预期水平，韩国出口业走软之势可能持续到明年。印度政府首席经济顾问表示，由于全球金融动荡抑制需求，本财政年度印度经济增长率可能放缓至7.5%―8%。此前印度曾预计GDP增长率为7.5%―8.5%。新加坡贸易与工业部表示，需求的下滑，尤其是美国需求的下滑给新加坡出口带来了打击，削弱了新加坡制造业和服务业的增长，新加坡的经济疲软或将持续到2009年。马来西亚政府更是将2009年的经济增长率从8月份预期的5.4%调低至3.5%。

　　就连在亚洲危机中一枝独秀的中国也难再独善其身。中国第三季度经济增幅9%，为四年以来首次降至个位数，第二季度时，GDP增幅仍然高达10.1%，第三季度则比第二季度下滑了1.1个百分点，显示经济下滑明显加速。究其原因，很大程度上是全球经济下滑使中国出口超预期下降。由于中国经济对外依存度高达70%，外部需求下降、中国出口减弱将进一步制约国内投资和消费的增长。面对不利的国际环境和国内经济增长放缓的局面，改变出口导向型经济模式、扩大内需，成为中国政策调整的长期目标，国家表示第四季度要采取灵活审慎的宏观经济政策，尽快出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施，继续保持经济平稳较快增长。

　　3.2009年全球经济可能陷入衰退

　　国际货币基金组织(IMF)在11月份再次下调了全球经济增长预期，并呼吁各国采取更广泛的措施来缓解金融危机。IMF目前预计，2008年全球经济增幅将放缓至3.7%，2009年将放缓至2.2%，远远低于3%这一IMF认为的全球经济陷入衰退的分水岭。IMF在一份报告中称，随着金融业去杠杆化过程的持续及生产者和消费者信心的下滑，全球经济增长前景在过去一个月中不断恶化。IMF目前预计，发达国家经济将在2009年陷入萎缩，降幅为0.3%，这将是自第二次世界大战以来发达国家经济首次出现全年负增长。

　　IMF将美国2008年经济增长预期下调至1.4%，但预计2009年美国经济将下降0.7%，分别低于上月预计的增长1.6%和0.1%。IMF预计，2008年欧元区经济将增长1.2%，但2009年将下降0.5%，分别低于上月预计的增长1.3%和0.2%。IMF将2008年日本经济增幅预期下调至0.5%，并预计2009年日本经济将下降0.2%，分别低于上月预计的增长0.7%和0.5%。IMF还将新兴市场及发展中国家2008年的经济增长预期从6.9%大幅下调至6.6%，2009年的经济增长预期从6.1%大幅下调至5.1%。IMF将中国2008年的经济增长预期维持在9.7%不变，但将2009年的经济增幅从9.3%下调至8.5%。

　　历史上看，每次金融危机或金融危机都伴随着商品价格的大幅下挫，我们可以回顾CRB指数至推出之日至今的走势，由下图可以看出CRB指数大致分为3个阶段，由1953年至1971年阶段、1971-2001阶段、及2001后阶段，在危机频发的70年代之后，我们可以清楚的看到历次危机对于商品市场的影响，全球经济复苏和强劲增长，伴随的正是商品价格的上涨；全球经济危机和萧条，伴随着正是商品价格的回落。根据经济原理和历史经验可以得到的结论是，经济增长决定了商品价格的长期走势。而以目前全球的经济形势来看，下行的态势明朗，且仍处于不断恶化阶段，危机还未见底。因此，可以说在此背景之下，能源、金属以及工业品等商品的价格仍有继续下行的动力。

　　

每次金融危机或金融危机与商品价格走势分析图。（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　原油：经济恶化美元打压 油价探底仍将持续

　　原油作为一国工业经济的血脉，大宗商品市场上的风向标，其需求量对宏观经济和经济增长率有着较强的敏感性，表现为强正相关关系。而近期面对不断走弱的全球经济基本面，原油的需求正处于不断下滑中。而油价也从今年7月中旬的高点每桶147美元左右跌至目前的不足每桶60美元。

　　国际能源署(IEA)在最新报告中连续第9个月下调了对今明两年全球石油需求的预测。将美国今年原油需求将每日下跌110万桶或5.4%，为1980年来石油消费降幅首次超过100万桶。近日，OPEC调降明年全球对其原油需求的预估，这为其后期的进一步减产计划价奠定了基础。10月底，欧佩克组织提前召开会议决定从11月1日起每日减产150万桶的决定，但原油价格不但没有得到有效提震，反而继续下行。该组织已号召进行新一轮会谈，或将进一步减产保价。其成员国部长将于11月29日在开罗举行非常规会议，并于12月17日在阿尔及利亚召开会议。但由于全球经济正处于下行周期之中，对于原油的需求预期正在不断下调，预计只要欧佩克的减产不引起市场的供应短缺，则对于油价的提震作用依然有限。

　　另外，强势美元也是近期压制原油及商品走势的一大重要因素。随着金融危机的不断深化，除美国之外的全球范围内均受到了不同程度的影响。前面已谈到欧洲经济陷入衰退。至于美元强势的原因，首先，并不是美国经济有多好，而是目前美国之外的经济体受到的冲击还不确定，而美国目前的损失似乎更加明朗，所以市场宁愿持有前景更加明朗的货币。其次，全球流动性出现问题，众多机构需要美元来结清款项，令市场短期美元需求提高。这些因素使得短期内美元成为避风港，兑其他货币大幅飙升。预计在目前金融危机不断深化的过程中，这一趋势近期内仍有望延续，从而压制商品价格。

　　美国商品交易委员会(CFTC)公布的最新报告显示，截至11月11日当周，投机客持有的原油期货净空头寸暴增至52984手，前一周为10543手。当周原油市场投机客持有的净空头数量为2005年11月15日以来最高，当时为56168手，历史最高纪录为2001年12月18日创下的71928手。这说明在美国等能源消费大国需求不断下降的影响下，市场投机资金并不看好油价。这也将成为压制油价反弹的重要因素。

　　因此，即便是目前世界各主要国家均采取了积极的救市措施，但近期内这些“止血”的办法还不能挽救经济的下滑以及市场对原油需求的不断减少，所以近期原油价格依然呈现出下行的走势。料后期在全球经济不断恶化的过程中，油价还将以振荡下行探底的走势为主。但经过前期快速大幅的回落之后，价格目前已经回归基本面，跌幅和跌速应相较之前明显下降。下方50-55美元为强支撑区间，上方阻力位在60和70美元一线。

　　黄金：金价等待变盘指引

　　近期美元市场维持强势，对于美元的影响由上周末召开的G20国峰会转移到下滑的股市，日本公布的GDP数据显示日本经济继欧盟之后在第三季度陷入衰退，接着美国联邦储备银行制造业指数也跌至记录低点，之后更传出花旗银行拟裁员5万人，和美参议院未批准对美国汽车制造业额外的250亿美元的援助计划，受此消息带动美国三大股指均下挫，金融危机对欧美实体经济的打击令投资人担忧；全球性经济衰退的预期，也打压了国际油价，纽约原油期货收报54.95美元，重挫3.66%。虽然昨晚美元出现下跌，但技术上显示86.5的位置上存在较强的支撑，预计中短期内美元仍将维持在高位。

　　短期来看，美元有可能会继续维持一个高位震荡的走势，90一线对其有较大的压力，短期内能否冲破，关键还是要看后期欧美各主要经济体公布的各项重要经济数据的差异到底会有多大。

　　金价在美元持续维持高位影响下仍旧维持了近期区间振荡的态势，盘中伴随国际油价的重挫，黄金价格一度跌至730美元下方，但随后美指走低使得其迅速反弹。技术上看，由于目前美元坚挺和国际油价持续下挫，金价继续回落的风险在加大，不过700-720美元区间对金价保有较强的阻力，如果跌破，金价恐大幅下挫。

　　操作上建议黄金以震荡区间操作为主，短线及时获利退场，金价近期有望变盘，为避免价格上下波动造成的亏损，轻仓交易或观望。国内沪金上方压力175元附近，底部支撑153附近，由于系统性风险较大，隔夜仓谨慎。