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过长的金融创新链条,过高的杠杆率,引发了美国次贷危机,后又转化成席卷全球的金融危机。这场影响巨大的金融危机,不但重创了美国金融体系,也把全球资本市场拖入泥潭,进而逐渐影响到实体经济。人们在寻求应对危机策略的同时,也在反思危机发生的原因和背景,相当一部分人把此次金融危机归罪于过于复杂的金融衍生品,进而认为应当限制金融衍生产品的发展。笔者认为,这种观点流于片面。分析导致此次金融危机产生的因素,就可以发现金融衍生市场本身并不会造成危机,危机的根源在于市场参与者和管理者的认知。
我们应该反思过度的金融创新,但切不可把危机产生的根源表面化地归咎于金融衍生品,更不能因噎废食地怀疑中国是否还应继续大力发展金融衍生产品,重新步入对期货市场的认识误区。相反,为了健全我国金融市场体系,我们应当把握时机,稳步发展我国期货市场。
金融危机产生的根源
对于此次金融危机产生的原因, 世界上绝大多数经济学家都认为,尽管从大背景看,有全球经济长期失衡的问题,但导致这次危机的直接原因显然主要是美国的消费模式和监管的松懈。从微观上来讲,危机的根本原因在于美国金融当局的监管不力,让大量风险贷款债券进入金融流通领域,从而扩散到整个国际金融体制,引发了危机。
综合各国经济学家的观点,导致这次危机的根源主要有以下三点:
一是美国的消费模式。据美国经济研究局数据显示,扣除消费后的美国个人储蓄率从1981年的12%降至目前接近于零的水平。由于储蓄偏低,美国居民大多数依赖消费信贷或分期付款支付消费。美国居民的收入中用于偿付债务本金和利率的比率,即负债率,却在持续上升,这表明美国人的消费支出长期以来超出他们收入的增长。那个“美国老太太”的比喻就是典型的美国式消费模式。哈佛大学的经济学家肯尼思·罗格夫称,美国的消费者消耗地球上的一切却从不储蓄,这样的消费模式与华尔街的贪婪结合在一起,迟早是要出问题的。
二是美国金融市场监管的松懈。美国管理层在美国经历了几次经济危机后,期望以消费带动美国经济的回升,对华尔街的监管正是在这种思路的指导下,变得越来越松懈,并纵容美国民众不计后果的疯狂消费。而评级机构更是严重失职,没有及时发出预警信息,这就给华尔街贪婪的投机者制造了前所未有的机会。正是美国政府对金融市场过度自由的监管,使美国金融市场自由化的发展模式走到了极端,衍生品过度泛滥,直至出现系统性的崩溃。
三是美国经济中虚拟经济与实体经济的比例不协调。美国经济最大的特点是虚拟经济占主导。由于虚拟经济本身并不创造价值,其存在必须依附于实体生产性经济,发展虚拟经济必须和实体经济紧密结合。金融创新出现的本意,是为了起分散风险的作用,但是后期许多复杂的金融衍生产品的设计与其分散市场风险的初衷差之千里,远远脱离了实体经济发展的需求,在加上金融机构忽视了必要的风险控制,结果可想而知。脱离了实体经济的支撑,又没有相应的管制措施,虚拟经济就演变成了泡沫经济。当前美国的金融危机就是经济过度虚拟化和自由化后果的集中反映。
了解了此次金融危机产生的原因后,我们应当认识到,金融衍生市场并不会造成危机,危机的根源在于市场参与者和管理者的认知。
中国应大力发展期货市场
尽管在虚拟经济的发展过程中,不时会给实体经济带来泡沫,但我们不能由此否定虚拟经济对实体经济发展的重要推动作用。
1、期货市场的产生在于应对市场危机
金融衍生市场中的期货市场就是在应对危机中发展出来的。
现代商品期货市场是在1848年产生的,目的就是为了应对当时商品价格的大起大落。直至现在,商品期货在经济发展过程中仍然具有重要的地位。商品期货交易的是一些大宗初级产品,它决定了整个世界的商品价格,因为制成品价格是在初级产品价格的基础上形成的。尽管世界上大部分国家和地区还没有商品期货的交易所,但它们也在伦敦、纽约、芝加哥等期货交易所参与期货期权交易。即使没有参与交易,在全球经济一体化时期,国内经济活动也要受到国际期货期权市场的影响。
现代金融期货市场是在布雷顿森林体系瓦解时,为了应对全球金融危机而产生的。布雷顿森林体系瓦解后,西方主要国家达成协议,开始实行浮动汇率制,而各种货币之间的汇率常常频繁、剧烈波动,为了规避风险,外汇期货应运而生。外汇期货的成功经验也引发了其他金融期货品种的创新。金融期货市场有多方面的经济功能,其中最基本的功能就是规避风险和发现价格。
如上所述,我们不能因金融危机而否定金融衍生产品,否定金融衍生市场的作用。
2、中国需要期货市场
由于国际现货市场价格是依据期货市场形成的价格所制定的,大宗商品的国际贸易谈判价格也参考期货价格而定,所以,可以这样说,芝加哥、纽约、伦敦等期货期权交易所形成的价格是世界商品市场价格。
我国经过30年的改革开放,国内市场已与国际市场接轨,即使我们不开展农产品、能源、金属等大宗商品的期货期权交易,同样也要受国际期货期权市场所形成的价格的影响。而全球化是世界经济发展的必然趋势,发展我国的农产品、能源、金属等大宗商品的期货期权交易,是我国适应经济全球化的要求,是拥有世界商品价格话语权的重要步骤。近年来国际市场原油、金属、农产品等大宗商品价格波动剧烈,也使我国经济受到不同程度的影响。国内企业要想规避价格风险,实现企业稳健经营,提高企业国际化经营水平,就必须利用期货市场对价格风险进行管理。因此,不能因金融危机而对期货市场产生怀疑和误解,更不可就此裹步不前、固步自封。不认真研究和汲取华尔街危机的教训是不负责任的,但误读华尔街危机也是十分危险的。