股指研究：黑色6月或再次上演(2)

　　本月沪深300 行业指数涨跌互现，金融、可选、消费、工业跌幅均在8%以上，电信、公用有所上涨，其中前者主要受电信重组的影响，医药股一度表现良好但也只是平盘报收。三大权中行业金融、材料、工业全部下跌导致指数上行无力，它们贡献了八成左右的跌幅。从权重来看，能源权重上涨金融下跌。

　　从表2 可以看出，本月十大权重股只有中国 联通一支独秀，六支权重股跌幅超10%。十大权重股占沪深300 指数的权重为25.95%，比上月略有下降。

　　表2 本月十大权重股表现

　　数据来源：中证指数，中信建投期货

　　从申万风格指数的表现来看，本月所有风格指数下跌，活跃股、大盘绩优股跌幅居前，均超10%，微利股、亏损股、小盘股跌幅教小，但从最近一周来看，这种趋势正在慢慢弱化，风格表现进入杂乱无序的状态。

　　表3 本月股指期货仿真交易情况

　　数据来源：Wind 资讯，中信建投期货

　　从各合约的表现来看，合约0806 大幅下跌，升水也大幅降低，远月合约虽然也有不同程度的下跌，但仍然维持高升水状态。从技术上看，主力0806 已经下降到前期低点，最近几日都量增价稳，因此近期或震荡盘整为主。

　　3.下月指数走势研判

　　5 月，突如其来的大地震在某种程度上增大了不确定性，面对经济减速、CPI 高企，政策面上一方面需要保持经济平稳较快增长，另一方面也需防范通货膨胀风险加剧，本月人民银行也再次上调了存款准备金率，国内股市并没有出现红五月行情，利空因素仍较多，从而困扰着股市的上涨。而美国股市没能继续走强，在货币政策开始考虑通胀风险的时候，指数对前期的上涨做出了修正。

　　(1)国内宏观面，减速与通胀并存的局面不会改变

　　4 月份的宏观数据表明通胀形势严峻，信贷扩张动力仍然相当强劲，出口维持20%以上的增幅但放缓趋势已难以避免，整体经济发展形势不容乐观。

　　央行4 月份金融运行数据显示，M2 增速有所加快，人民币贷款余额则继续放缓，1-4 月人民币各项贷款增加17,965 亿元，同比少增472 亿元，显示紧缩政策继续发挥效用。4 月份CPI 同比上涨8.5%，增速比3月份上升0.2 个百分点，整体来看价格指数的上涨速度仍然相当快，并且要略高于市场之前的预期。更为严重的是，食品价格向下游传导的可能性较大。对于出口，我们认为，在人民币升值趋缓、美国经济仍保持增长的情况下，接下来很可能维持在20%左右的增速水平。

　　综上，我们认为，2008 年经济减速已成普遍预期，大地震、水灾等自然灾害对宏观经济影响加大，通胀的压力仍居高不下，这些因素都可能造成上市公司业绩下滑。

　　(2)国外方面，美股再次走软显示信心仍然不足

　　次级债危机集中爆发时段暂告一段落，但外围股市的走强并未能延续，投资者信心依然不足，且这种趋势有向欧洲蔓延的趋势，令人担忧的是在原油价格的带动下通胀高企的局面仍将持续的可能性非常大。

　　(3)股市估值区间仍有可能向下

　　截止到5 月28 日，全体A 股的07 年PE 为29.16 倍，08、09 年动态PE 分别为21 倍和17 倍，虽然这一估值水平在历史上看处于低位，但在业绩下滑预期、与国外估值水平相比较仍较高等负面因素影响下，估值区间可能继续向下。

　　(4)资金入市不明显，大小非减持长期压制反弹空间

　　关于大小非减持，我们仍然坚持前期的观点，即一方面管理层会对违规减持的股东采取惩罚性措施，另一方面，大小非们在预期后市不好、更严厉的减持要求将出台以及企业现金流紧张得情况下可能会加快减持，所以大小非解禁将压制指数的中长期反弹空间。6 月减持压力虽然不大，但前期解禁却未减持的大小非们或许给市场的压力更大。另外，我们看到，月底管理层再次审核大盘IPO，而新基金发行不理想则使得股市资金更为紧张。

　　(5)政策救市的效果有限

　　维护股市稳定，营造和谐氛围成为2008 年股市政策面的主基调。融资融券、股指期货将成为接下来的重点，这些避险工具的上市将对中国股市的健康发展注入新鲜活力。但我们认为，这些工具都是为了更快更透明地反映市场信息而对指数的涨跌影响则不大。

　　总之，面对以上因素，我们对6 月的股市仍然乐观不起来，我们认为股指或再次震荡向下，预计下月沪深300 指数运行区间为3300-3800。