股指期货不是洪水猛兽

　　股指期货并不像一部分对其不甚了解的人士所担心的那样，会成为通过操纵指数影响其走势，或者被操纵以用来影响指数的工具，甚至被认为会加大股市的波动风险，影响市场稳定。恰恰相反，作为资产管理与风险控制的工具，股指期货推出后，市场结构将更加完善，更有利于市场的稳定与健康发展

　　近日，有关股指期货的话题再度引起市场关注。有人担心股指期货出台将增大股市波动性，从而引发市场不稳；有人担心超级机构投资者可以操纵具体指数来影响股指期货，或者制造股指期货的波动影响指数；也有人担心推出的时机问题。

　　在此我们无意讨论股指期货的推出时机，但是希望指出的是，股指期货并不像一部分对其不甚了解的人士所担心的那样，会成为通过操纵指数影响其走势，或者被操纵以用来影响指数的工具，甚至被认为会加大股市的波动风险，影响市场稳定。恰恰相反，作为资产管理与风险控制的工具，股指期货推出后，市场结构将更加完善，更有利于市场的稳定与健康发展，投资者大可不必将其视为洪水猛兽。

　　正确认识股指期货，需要厘清以下几个认识。

　　与现货的关系问题

　　股指期货是以某一股价指数为标的物的标准化期货合约，其依托对象是某一股价指数，是股价指数的衍生品种。而股票指数波动的决定因素是在证交所公开交易的、构成某一指数的具体股票品种的价格走势。从根本上来说，是股票“现货”市场决定着股指期货的运行。因此从大的方向来说，分析股指期货的方法，与分析股票指数运行的方法是一致的。

　　当然，就短期波动而言，由于设计机理与交易方式的区别，如股指期货可以空买空卖、交易量理论上可以被无限放大，实行T+0交易制度，以及在现货到期交割方面的相关规定等，股指期货运行不可能与股票“现货”市场在任何时点上都绝对一致（二者的差异即体现出我们通常所说的期货市场对现货市场的“价格发现功能”）。但是，资本市场是个高效市场，出于对利润追逐的本能，一旦二者走势出现差异，市场资金会进行套利操作，最终使两个市场趋向一致，因此二者的差异一不会太大，二不会太久。

　　股指期货的操纵问题

　　股指期货与“现货”指数运行“亦步亦趋”但又有波动差异，出于其中的利益计算，可能会有市场力量试图对其中的一个品种进行操纵而影响另一品种。那么，我们这里首先就来关注一下沪深300指数是否会被操纵的问题。

　　一般而言，某一指数是否容易被操纵，一取决于它的总量的易控程度，即它的市值容量状况；二取决于某一或某些个别构成品种被操纵后对指数运行的影响。

　　从市值容量来看，根据中证指数有限公司发布的最新周度统计分析资料，截至4月11日，沪深300指数股票总市值为 17.29万亿元，流通市值4.91万亿元，总市值占市场总值的比例为76.74%，流通市值占市场总流通市值的66.42%。沪深300指数波动是以流通市值计算的，从总量来看，资金对近5万亿市值的市场进行操纵是难以想象的。而且由于设置了诸如限仓制度、涨跌停板制度、熔断机制等较为严格的八大风控制度及“刹车机制”，可以有效地控制交易规模、维持合理的价格水平。

　　从指数结构来看，根据中证指数有限公司发布的截至最近一个交易周末(4月11日)的数据，目前沪深300指数无论是行业还是个股市值占比(最大行业金融+地产比重31.36%，第一大市值股招商银行权重3.6%，前5大权重股累计权重16.63%)，目前的分布日趋均衡分散，沪深300个股行业与单只股票占比越来越难以对整个指数运行产生决定性影响。与国际上的一些成熟指数相比，沪深300的行业与个股比重也更为分散，如香港恒生指数中第一大权重股汇丰控股的权重超过了20%，而沪深300前五大权重股比重合计也只有15%左右。