市场研究：央行售金行为对国际金价的影响甚微

　　——略探2007-08年央行售金协议各方销售黄金数量

　　最近，意大利财长派多亚夏欧帕(Tommaso Padoa-Schioppa)表示，七国峰会2月9日通过了国际货币基金组织(IMF)从4月起出售黄金作为预算大规模改革的一部分。这份协议将于4月最终达成且在新任总裁Dominique Strauss-Kahn的领导下将执行由IMF拟定的缩减支出草案。本文简要介绍了央行售金协议的起源，随后回顾了加入该协议各方的黄金销售的历史数据，并结合最新信息对2007-08年度的黄金销售数量做出了预测。我们认为，央行售金协议各方在2007-08年的合计销售数量约为389吨，低于CBGA 2前三年各年的销售水平，协议各方在未来持续大幅出售黄金的可能性已经很小。我们的结论是——在供给的角度，央行售金行为对国际金价的影响甚微。

　　一、CBGA1和CBGA2的起源

　　二战末期，美国的黄金储备达到了18000吨，占全部官方储备的65%左右。战后，欧洲复苏。低估的汇率使得德国、法国和其他欧洲国家的国际收支产生盈余，而美国的贸易逆差则不断扩大，导致美国的黄金储备从1950年的20000吨降至1971年的9000吨，接近其目前的储备数量8133吨。与此同时，欧洲的黄金储备急剧上升，如图1所示。

　　由于持有黄金几乎没有投资回报，在80年代和90年代注重投资收益的氛围下，一些中央银行开始出售黄金。黄金官方储备的数量惊人，官方售金的预期严重打击了金价，导致波动加剧，并招致产金国的不满。为应对这一局面，一些欧洲国家的中央银行在1999年9月26日签署了第一期《央行售金协议》(简称CBGA 1)。该协议规定在接下来的5年内，各国央行每年只能出售总计不超过400吨的黄金。五年合计，出售黄金的数量不得超过2000吨。CBGA 1运行良好，因此，在2004年得以续签，被称为CBGA 2。CBGA 2规定，在接下来的5年内，各国央行每年只能出售总计不超过500吨的黄金。五年合计，出售黄金的数量不得超过2500吨。每个出售黄金的年度起于当年的9月27日，止于来年的9月26日。

　　图1：1948年到2005年的官方黄金储备变化图 (单位：吨)

　　二、各国历史销售情况和2007-08年度黄金销售数量预测

　　在1999年9月签署CBGA1的签约方中包括了欧洲中央银行和欧元区其他国家的中央银行(但不包括希腊，其时该国还不是欧元区成员国)，外加瑞典、瑞士和英国。2004年3月份签署的CBGA2的签约方和CBGA1的大致相同，只不过加入了希腊，退出了英国。

　　下面首先对欧元区国家在CBGA 1和CBGA 2下的黄金出售情况进行分析和预测。

　　奥地利央行在CBGA1框架下共出售了90吨黄金。该国中央银行已经宣布，其在CBGA2下的销售量将不会超过90吨。从最近三年的数据来看，其销售量逐年走低，估计07-08年的销售量将维持在10吨左右。

　　比利时央行在CBGA 1框架下没有销售黄金。在CBGA 2框架下的2005年5月至8月之间共出售了30吨黄金，但是该国至今没有公布其售金计划。预计比利时在07-08年度内不会出售黄金。

　　芬兰央行在CBGA 1框架下没有出售黄金，也没有公布其在CBGA 2下的售金计划。

　　法国央行在CBGA 1框架下没有出售黄金。但是它已经宣布，将在CBGA 2协议下出售500-600吨黄金。从过去大多数星期内的销售情况来看，黄金出售是平稳进行的，累计销售数量已经达到了365吨。鉴于金价高企，我们估计法国将用足它的销售配额，即达到600吨的上限。这样一来，在剩下的两年里法国还可以销售235吨黄金。估计法国在2007-08年的售金数量在130吨左右。

　　德国央行在CBGA 1框架下的后四年内出售了35吨黄金，主要用于铸造纪念金币。2004年12月，德国中央银行宣布，将在CBGA 2框架下的第一个年度内出售8吨黄金以用于铸造金币，余下的约120吨的销售配额则转让给另一个欧洲中央银行。2006年3月，德国中央银行宣布，除了用于铸造金币所需，该行不会在第二个年度内销售其持有的黄金储备。2006年9月和2007年9月，德国中央银行也作出了类似的声明。预计德国在2007-08年的售金数量也将维持在5吨左右。

　　希腊不是CBGA 1的签约方。在签署CBGA 2时，据报道说该国中央银行宣布没有出售黄金的计划。

　　爱尔兰在CBGA 1框架下没有出售黄金。在签署CBGA 2时，据报道说该国中央银行宣布，黄金储备的保有量不受新协议签署的影响。

　　意大利在CBGA 1框架下没有出售黄金。它在CBGA 2下至今尚未宣布任何出售黄金的计划。

　　卢森堡在CBGA 1框架下没有出售黄金。它在CBGA 2下至今尚未宣布任何出售黄金的计划。

　　荷兰在签署CBGA 1后的1999年12月宣布，在今后五年内将出售300吨黄金。然而，由于其他国家的央行售金超过了分配给他们的配额，导致荷兰的销售数量低于初始配额，只出售了235吨。在CBGA 2下，荷兰将补足这65吨的差额，并将再多销售100吨黄金，即总共将销售165吨。从目前的情况来看，该国央行还剩下28吨的销售配额，估计2007-08年的销售数量维持在14吨左右。

　　葡萄牙在CBGA 1下共出售了125吨黄金。该国中央银行在CBGA 2下至今尚未宣布售金计划。但是，该行分别在第一和第二个年度内出售了55吨和45吨黄金。估计在2007-08年该行的出售数量在40吨左右。

　　西班牙在CBGA 1下没有出售黄金，也未宣布在CBGA 2下的售金计划。但是，该行周期性的销售还是时有发生。由于该行在最近三年内已经出售了将近一半的黄金储备，黄金储备余量已经不多，估计在2007-08年的出售数量在40吨左右波动。

　　斯洛文尼亚于2006年12月22日加入CBGA 2，该国央行尚无出售黄金的纪录。

　　欧洲中央银行在CBGA 1框架下没有出售黄金。它在CBGA 2框架下的黄金出售都是在事后公布的。1998年，欧洲中央银行决定，各个欧元区成员国的中央银行转移支付给它的初始储备中的15%应当是黄金。尽管欧洲中央银行在CBGA 2下不断出售黄金，欧元币值变化和发端于2001年的销售美元以支持欧元的计划还是使该行于2007年初将上述比例提高到了25%。关于2007-08年的黄金出售数量，由于2007年12月3日该行宣布已经出售了42吨黄金，估计全年的出售数量与去年的高点持平，在60吨左右。