铜：消费旺季来临 延续强势格局

　　跨入2008年，期货市场掀起了一轮春季上涨风暴。当市场普遍预期美国经济衰退以及国内宏观调控将使得对金属的需求减少之际，美元贬值通胀加剧令资金大量涌入商品市场，金属市场获得追捧呈现强势，掀起了一轮春季上涨风暴。

　　一、经济基本面因素：

　　1、美国经济面临滞涨风险

　　2007年3月，美国次贷危机爆发，受其房地产市场走软、原油等国际大宗商品价格高位波动、失业率攀升等多种因素影响，美国经济呈现下行趋势。美联储将2008年美国经济增长速度由原来预测的2.5%至2.75%之间下调至1.3%至2.0%之间，2009年调整至2.1%至2.7%之间，2010年调整至2.5%至3.0%之间。国际货币基金组织将2008年美国经济增长速度预测调减至1.9%。

　　近期公布的一系列美国经济数据均为负面，显示美国经济在2008年上半年将维持疲软。美国07年四季度经济增速仅为0.6%，房产投资更是出现23.9%的负增长。由于信贷紧缩和房市危机，美国1月营建支出大幅下挫，降幅为14年之最。美国商务部公布，美国1月营建支出月率为下降1.7%，折合成年率为1.121万亿美元，为连续第四个月下降，创1994年1月以来最大降幅，当时降幅为3.6%，此前华尔街预期为仅下降0.7%。此外，美国供应管理协会公布，2月份制造业指数为48.3，1月为50.7，2月份制造业指数为2003年4月来最低，其中就业分项指数降至46.0，为2003年6月来最低。3月美联储公布的经济褐皮书报告显示，自08年年初以来美国经济增速有所放缓，物价压力上升。美联储黄皮书指出，12个Fed辖区的资料显示，08年年初以来，经济增长呈趋缓之势。三分之二的美联储辖区商业活动增速趋软或疲弱，其他地区的商业活动增长则较为低迷、缓慢或呈现温和增长。疲弱的经济数据，导致美国经济陷入衰退的忧虑升级。

　　美联储主席伯南克在国会参议院银行委员会作证时表示，在通胀压力温和上升的情况下，美国经济将缓慢增长。美国1月CPI年率上升4.3%，创去年9月来最大年率升幅。面对经济放缓以及通胀上升的局面，美联储陷入了两难境地。

　　美国经济持续放缓，面临衰退威胁，对金属市场构成利空影响。但同时随着美国政府的刺激经济方案以及美联储积极的降息举措，流动性泛滥和通胀压力日益增强，金属的保值属性有所增强，投资需求增加。

　　2、国家信息中心：建议暂不再出台进一步紧缩措施

　　国家信息中心发布的第9期经济预测分析指出，新年伊始，国内冰雪灾害对部分地区生产、生活造成严重影响，美国次贷危机拖累世界经济降温的趋势更加明显。国内外经济环境的新变化对中国经济的影响到底有多大？根据测算，美国GDP增速每下降1个百分点，中国出口增速将下降4.75个百分点；国际能源价格每提高1个百分点，将导致中国的CPI上涨0.1个百分点。国内外经济环境的新变化可能使中国经济增速比上年降温0.9个百分点，但使通货膨胀压力进一步加大。建议在坚持“两防”政策取向的同时，暂时不再出台进一步紧缩措施，准确把握人民币升值幅度。

　　由于美国经济不确定的前景使2008年全球经济，特别是新兴市场经济，包括中国经济增加了不确定性。2008年国内外经济环境的新变化，为我国控制经济运行由偏快转向过热的风险创造了有利条件。根据美国经济严重减速和世界经济减速对我国净出口的影响分析，预计2008年GDP增速将从上年的11.4%回落到10.5%左右，将从偏热的黄灯区上沿回落到经济运行较为正常的绿灯区的上部。但与此同时，国内外经济环境的新变化，为我国控制物价由结构性上涨转为明显通货膨胀增加了难度，防止通货膨胀成为宏观调控最为艰巨的任务。

　　3、全球通胀持续高企

　　由于食品、农产品以及原油大宗商品价格持续大幅上涨，全球已逐步进入高通胀时代?2007年全年中国居民消费价格上涨4.8%，涨幅比上年提高3.3个百分点(12月上涨6.5%)；美国消费者物价指数上涨4.1%，创下自1990年以来的最大涨幅；而当前欧元区的通货膨胀率也已达到创纪录的高水平?欧盟统计局公布的数据显示，受能源和食品价格上涨的影响，今年1月份欧元区的通胀率由去年12月份的3.1%上升至3.2%，创下自2002年欧元流通以来的最高纪录，大大超过欧洲央行将通胀率控制在2%以内的目标?

　　最新数据显示，2008年1月份，中国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨7.1%，涨幅比上月提高0.6个百分点，创1996年10月以来11年月度历史新高；环比上涨1.2%，涨幅比上月提高0.2个百分点。

　　近期美国公布的CPI和PPI数据均显示通胀形势远较预期严重。1月份CPI和核心CPI环比分别上升0.4%和0.2%，按年率分别上升了4.3%和2.5%；而PPI和核心PPI的环比则分别上涨了1%和0.4%。同时面对美国经济衰退威胁，美联储将选择继续降息以提振经济，这可能使得通货膨胀可能进一步加剧。

　　目前全球面临通货膨胀威胁，这将在未来一段时间内继续对商品价格构成支持，金属市场作为全球商品的一部分,也将继续维持偏强的走势。与此同时资本流动性异常泛滥，避险投资需求空前高涨，这使得商品市场呈现牛市景象。

　　4、汇率因素对期铜的影响

　　(1)美元创出新低，助推国际商品牛市

　　从2007年12月以来，美元指数累计下跌幅度将近6%，伦敦3月铜累计上涨幅度约达40%。特别是2008年2月下旬以来，美元指数创出历史新低，伦铜呈现快速上扬的走势。

　　目前美元的弱势，成为引导商品市场价格上扬的主要因素之一。由于美元作为国际商品标价货币，美元贬值会使得这些商品换算成其他货币的价格更为便宜，有助刺激需求，进而导致商品价格上涨。

　　除了美元持续贬值带来的“标价效应”，资金的持续流入进一步推高了各类大宗商品的价格。美联储为防止次贷危机带来的流动性紧缩而连续降息，使得成本不断降低的、更多的美元流入市场。而在各类资产中，回报率远高于股市的商品市场自然就吸引了更多资金的密切关注。在美元持续贬值、全球通胀压力居高不下的背景下，大宗商品成为众多国际资金从事避险投资的新去向。综合来看，弱势美元及其带来的流动性增加成为影响近期商品市场走向重要的因素之一。

　　(2)人民币加速升值，期铜呈现外强内弱

　　从2007年10月以来，人民币兑美元呈现加速升值，截至3月5日，人民币兑美元中间价逼近7.10关口。内外盘期铜比价位于8.4-7.8区域波动，国内期铜走势较弱于伦敦铜，比值维持在低位波动。