流动性危机增加金属不确定性(2)

　　3.通胀预期带动指数化投资盛行

　　随着全球通胀预期的加强，以及资本市场的疲软，越来越多的基金开始增加商品市场的投资份额。而在全球通胀的大背景下，“指数化”投资盛行。所谓“指数化”投资，便是做多“物价指数”，通过按一定的比例增持相关商品的多头，以规避通胀风险。

　　据海外相关投行估计，2007年，指数基金的资金进入商品领域上升了约$1420亿美元，而仅2008年最近，投入到商品市场的基金仍在持续增加，Lme金属指数的持仓量已经创出历史新高。

　　目前阶段和2006年第一季度相似，当时投资基金大量地在这一领域里做多，并和“中国因素”这一题材相配合，带动金属价格整体大幅上扬。本轮上扬似乎缺乏基本面的足够配合，“中国因素”不再是当前的主旋律，市场更为关注的是美国经济“衰退”的程度，但是资金的实力，却远远高于06年同期。

　　这又不得不使笔者感到担忧，多头的实力是如此的强大，只要基金不主动退场，金属价格存在继续上涨的可能。但是，由于当前市场比较脆弱，一旦基金出现资金链方面的问题而面临强制平仓，那对金属价格的影响将是异常剧烈的，那这种影响，已经在农产品市场上暴露了出来。

　　三.近期的最大变数：资金危机

　　由于2007年底以来“指数化”投资盛行，基金成了推动商品价格上涨的重要因素，一旦基金出现流动性危机，将对商品价格产生极大影响。鉴于大多基金拥有一套完善的投资组合，高风险的商品投资，中等风险的股权投资，以及低风险的债券投资，这种组合往往能够抵御一般的价格波动风险。可是，由于次贷危机的爆发，部分低风险的债券如次债，公司债面临了较大的偿还风险，致使整个投资组合遭遇破坏，一旦股市或商品价格出现大幅波动，基金便可能面临流动性危机，而凯雷事件就是最好的例证。

　　3月上旬，凯雷资本由于缺乏足够的现金以偿付保证金追加要求，只能大量清盘旗下投资组合以换取现金。该对冲基金主要持有200多亿次债，100多亿股权，以及50亿商品期货，商品方面主要以农产品期货为主。50亿期货多头的强制平仓，使芝加哥期货市场受到了最猛烈的冲击，大豆和谷物期货市场出现了恐慌性抛售，cbot期货市场频频以跌停收盘。

　　而上周五，全球最大金融管理公司之一的贝尔斯登向华尔街发出警告说，它无法确定自己能否“幸免于难”，继续生存。贝尔斯登表示，尽管它正在寻求战略性替代融资计划，但是它无法确保替代融资方法能够成功达成目标。贝尔斯登公司股票星期五收盘暴跌47%，跌至近10年来的最低点。其在一则声明中说：“过去24小时之中，我们的流通性形势急剧恶化。”即凯雷之后，这是第二家出现资金面问题的投行。受到其影响，周五商品市场与资本市场均受到较大冲击，农产品市场遭遇大量获利了结而再度大跌，美股更是狂泻了近2%。

　　通常，流动性危机具有着极强的传导作用，凯雷与贝尔斯登的问题究竟是个案，还是全球流动性危机的导火线，目前尚不明朗。但是，笔者不得不担心，如果资金面继续恶化，其它商品市场是否会面临同样的危机？

　　目前而言，西方国家经济陷入“滞胀”的可能正在明显增强，虽然其整体消费不容乐观，但通胀预期可能进一步推动金属价格上扬。同时，市场正面临着一枚重磅炸弹——流动性危机，这颗炸弹随时都可能爆炸，也有可能不爆炸，可以肯定的是，他给市场带来了极大的不确定性。

　　笔者认为基本金属价格的真正上扬仍然需要整体经济趋稳相配合，如果美国经济第二季度仍然无法从颓势中摆脱出来，锌价的上涨将只是昙花一现。但在近期，笔者强烈建议市场参与者加强对流动性的管理，防范价格剧烈波动风险。

　　鑫国联期货上海营业部 　朱鸣元