流动性危机增加金属不确定性

　　2007年下旬以来，“滞胀”始终影响着商品市场的格局，农产品、贵金属、能源轮番上扬，而基本金属近期也在指数化基金的推动下大幅上扬。可是，次贷以来最大的资金危机正在逼近市场，凯雷380亿巨额投资组合遭遇强平，市场面临资金链断裂危机，资本与农产品价格大幅下挫，基本金属又能否保全。

　　一.美国经济“衰退论”升级

　　1.“非农”是否出现“拐点”

　　美国劳工部周五公布数据显示，美国2月份非农就业人数减少6.3万人，降幅创五年来新高，经济学家此前预期为持平；1月份修正为减少2.2万人，当月也是非农就业人数4年多来首次出现减少。

　　非农就业人数报告美国每月的新工作创造数据。是预测失业率的好指标。此外，非农就业人数亦被视作一个与国民生产总值增长有合理相关性的指标。因此，非农数据的减少反映了美国经济正在出现衰退的迹象。 

　　笔者将美国非农就业数据与CRB工业品价格指数进行对比，发现CRB工业品指数与非农就业数据之间具有明显的正向相关性：当非农就业岗位数不断增加时，工业品价格呈现趋势性上涨态势，而当就业岗位持续下滑，如2001时，工业品价格便会出现较大幅度的向下修正。进入2008年以来，非农就业岗位已经连续2个月减少，似乎正在给出拐点的信号，一旦美国经济陷入衰退，就业岗位持续减少，工业品价格必将受到较大的向下压力。锌价作为一种基本工业品，同样难逃下跌的命运。

　　2.采购经理人指数持续下滑

　　在非农数据公布前夕已经陆续公布了世界各主要国家的采购经理人指数，情况同样不容乐观。美国，日本和欧洲的2月采购经理人指数继续下降，表明了工业生产在西方世界的恶化.。

　　采购经理人指数的构成是由定单，生产，就业，库存，产品发货和价格组成的。以此为理由，它们给出了一个制造业的确切指标，往往能够预测金属需求近期可能会怎样地发展。自2007中旬以来，美，日，欧采购经理人指标便呈现了明显的下降态势，表明其工业增速放缓，对金属的需求下降。而且，美国采购经理人指数中，新定单分项指数2月份进一步下降至49.1，笔者预期未来的几个月里美国的生产增加的可能性较小。

　　从采购经理人指数来看，发达国家对于金属的需求增速正在逐渐放缓，而美国需求放缓的迹象最为明显。

　　二.全球遭遇通货膨胀

　　1.主要国家CPI增长率高企

　　(表：主要国家2月CPI增长率)

　　近期，中国，美国，以及欧洲主要国家纷纷公布了其2月国内消费者价格指数(CPI)的变化情况。其中，中国2月CPI年率增长8.7%，创1996年9月以来的历史新高，而美国2月CPI虽然意外与1月持平，但是其年率化增长也达到了4%，与此同时，欧元区也公布了其2月通胀指数，欧元区2月通胀率为3.3%，远高于2%的目标水平，全球正面临着通货膨胀的考验。

　　而且，由于经济增长出现了明显的放缓，发达国家已经果断地采取了宽松的货币政策，美联储在半年时间内降低联邦利率225个基点，自9月初的5.25%，降到3%。同时，一连串的流动性危机将迫使美联储于下周二再度降息，市场此前普遍预期为75个基点。对于联储而言，当“衰退风险”遭遇“通胀压力”，将注定了无法两全其美，在复苏经济的同时，不可避免的将遭遇通货膨胀。

　　因此，笔者认为全球正面临着严重的通胀风险。

　　2.商品价格大幅上扬

　　同时，全球主要商品价格指数07年第三季度以来呈现加速上扬态势，最直接的表明了通胀形势的严峻。CRB商品价格指数自07年8月底的308暴涨至416，半年涨幅达45%。瑞银彭博CMCI食品指数半年来的涨幅也接近40%。这也从另一个侧面反映了基础商品在此轮通胀中的作用，鉴于后期可能产生的成本推动，此论通胀仍将持续。