高盛收购J·阿朗：多元化国际化的起步(2)

　　三、并购的动因

　　当时高盛的管理者怀特黑德决心使高盛公司向多元化、国际化方向迈进，收购阿朗公司是高盛多元化、国际化进程中的第一步。

　　高盛公司突然对商品交易业务产生兴趣与当时的经济环境有关。70年代末期正是工业化国家通货膨胀失控的时期，储蓄保值商品就能产生钱财。高盛公司的合伙人非常反感通货膨胀，强烈希望消除通货膨胀产生的危胁。在1979年和1980年的年度总结中，高盛的管理人士这样写道：“我们在来年最大的愿望就是希望政府不仅做到继续控制通货膨胀，而且能够成功地消除通货膨胀的根源。”高盛的一些人士相信，阿朗公司虽然小，却是减轻通胀影响的有效途径。一些传统的投资银行业务，如股票包销、债券包销、证券销售等，在通货膨胀率和利率飞涨的情况下已经无利可图。如果高盛公司有一个商品交易部门，从事在通胀期间价格上涨的那些商品交易，那么在其他部门等待转机的时候，商品交易部门却能够创造大量的利润弥补其他部门的损失或不盈利。

　　而且，收购阿朗公司不仅仅是出于建立逆周期的保护机制以稳定公司盈利的目的，还由于高盛的主要对手所罗门兄弟公司在商品交易领域咄咄逼人的发展势头。1981年，所罗门兄弟公司被菲利浦兄弟公司收购。高盛公司的许多人士担心这起并购活动将使所罗门兄弟公司在交易业务领域的领先优势进一步扩大。收购阿朗公司将为高盛提供一条通向商品交易市场的捷径。并购阿朗公司而获得的专业技能和交易合同，对高盛来说非常重要。

　　为了实现怀特黑德设想的国际化目标，高盛需要开拓外汇交易业务。如果在复杂多变的外币领域里没有一技之长，高盛就无法为客户提供最好的服务。未来，如果不能提供外币交易服务，在国际性的并购业务、债券交易或者发行股票的业务过程中，高盛将会眼睁睁地看着自己的客户到别人那里去。怀特黑德预见到外汇业务必将大有前途，收购阿朗公司以后，贵金属交易甚至咖啡交易将成为高盛的新业务，如果这两个业务能够赢利，自然皆大欢喜，如果不能，那么外汇业务的增长很快就能够补亏而且有余。

　　四、并购后业务的发展

　　在并购之前，阿朗公司的外汇业务量很小而且在公司全部业务中居于非常次要的地位。货币期货此时已经被引入到国际货币市场交易之中，阿朗公司利用存在于货币期货合约和现金市场之间的微小价差，建立了一项新的套利业务。因为货币期货合约交易对于那些大型商业银行来说显得微不足道，所以阿朗公司独自占据了大部分市场。业务量在1981年的时候介于1000万美元到1500万美元之间，1982年，就迅速升至2000万美元。这类业务从来没有遭受损失，因为阿朗公司在绝大部分业务中，头寸持有时间从来不超过几秒钟，许多人担心这类业务难以持久——就像所有的套利好机会一样，价差很快消失，相关的套利业务也不复存在。以后的事实表明，价差确实缩小了，但是交易量却在膨胀，一定程度上弥补了单位交易上的盈利损失。仅仅依靠利润额在逐渐缩小的套利业务，阿朗公司的未来不会有多大的发展，为了追求更多的利润，高盛公司重组了外汇交易部。后来，投机交易的利润成为公司发展的动力。随着公司不断走向国际化，外汇逐渐成为高盛公司业务中一个比较完整的部分，80年代末，外汇交易业务的赢利额是并购前阿朗公司的15倍，占阿朗公司赢利总额的80%。

　　阿朗公司现在的经营方式已经与其传统的业务经营模式有很大的不同。阿朗公司已经成为资本交易的化身，它用自身的资本进行风险交易，而不是为客户提供服务，但是照样回报丰厚，因为风险与利润同在，更多的风险往往意味着更多的获利机会。它的部门负责人鼓励交易员们拓宽视野，在任何一个金融市场上进行投机活动——如果他们觉得有一定的把握和优势。交易员所从事的交易品种没有任何限制，债券、股票、期权甚至贵金属都可以涉及。

　　高盛对阿朗公司所进行的改革是彻底的。在短短几年内，使这一部门成为集团的赢利大户，到80年代末，阿朗公司已经在伦敦、纽约和东京开展了交易业务。到1989年高盛公司7.5亿美元的总利润中，阿朗公司贡献了30%。与固定收入的业务相比，风险套利在整个80年代一直是高盛公司的主要利润来源之一，该业务部门是高盛公司仅次于兼并收购部门的第二赢利大户。

　　五、结论

　　我国的投资银行业务是从满足证券发行与交易的需要不断发展起来的。从我国的实践看，投资银行业务最初是由商业银行来完成的，商业银行不仅是金融工具的主要发行者，也是掌管金融资产量最大的金融机构。八十年代中后期，随着我国开放证券流通市场，原有商业银行的证券业务逐渐被分离出来，各地区先后成立了一大批证券公司，形成了以证券公司为主的证券市场中介机构体系。在随后的十余年里，券商逐渐成为我国投资银行业务的主体。但是，除了专业的证券公司以外，还有一大批业务范围较为宽泛的信托投资公司、金融投资公司、产权交易与经纪机构、资产管理公司、财务咨询公司等在从事投资银行的其他业务。

　　从高盛并购阿朗公司以及阿朗公司后来发展趋势的分析可以看出，目前中国券商的业务状况极其类似于美国20世纪七、八十年代的投行，在其发展方向上介入商品和金融衍生品交易是必然趋势，也是中国券商成长为国际性公司的必由之路。另一方面，作为新兴市场的中国期货市场，波动较大且较频繁，期货公司是否应当学习阿朗公司在套利业务上的经验，将商品期货与金融期货有机地结合起来，进而期货公司具备更强的竞争优势，值得探讨。

　　注：资料来源，《高盛文化》 里莎·埃迪里奇(美) 著

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