玉米策略研究：价格洼地 后市趋涨

　　策略剖析

　　投机：买入玉米远期合约。

　　套利：无。

　　主要观点

　　美国玉米供给趋于紧张

　　生物能源刺激玉米消费

　　国内玉米生产面临减产压力

　　美玉米产量和期末库存减少

　　2008年2月8日USDA发布的农产品月度供需报告， 预测玉米产量为130.74亿蒲式耳，与上月持平。本月对美国07/08年度饲粮供需及年终库存数据均未做调整。预测玉米季节平均价格上下限各缩窄5美分至每蒲式耳3.75至4.25美元。高粱大麦及燕麦价格范围区间也缩小。预测四种饲粮的农场价格均达到历史最高水平。

　　由于玉米产量减少被高粱燕麦及黑麦产量增加所抵消，本月预测全球07/08年度粗粮供应量仅略有增加。因1月份前几周持续干旱天气造成产量前景不看好，本月预测阿根廷玉米产量减少100万吨。基于收割面积减少，墨西哥玉米产量下调70万吨。由于几近理想的种植和早期生长天气有利生长，南非玉米产量上调100万吨。

　　全球07/08年度粗粮进出口量基本未做调整，产量上调使得年终库存略上调。阿根廷玉米出口量下调100万吨，但南非出口量上调70万吨。全球粗粮饲用量下调60万吨。墨西哥玉米饲用量下调。全球07/08年度粗粮年终库存量上调40万吨。

　　2007/08年度美国玉米供需平衡表

　　生物能源刺激玉米消费

　　煤炭、石油、天然气等不可再生能源的日益耗尽及每桶破百美元的高油价，让世界不得不探索生物能源、绿色能源等新型能源，而农产品的能源化正为解决能源危机找到了捷径。而美国及全球燃料酒精的发展对农产品价格的冲击。

　　生物柴油的主要原料是豆油、菜油和棕榈油，而占生物燃料绝大部分的燃料酒精，目前其主要原料为玉米、小麦、甘蔗、糖蜜，纤维素、秸秆等则为燃料酒精的第二代原料。据陈涛介绍，全球燃料酒精产量在2002年后出现了“井喷”，美国燃料酒精产量以超常速度增长，并于2006年超过巴西成为全球第一大酒精生产国。2007年美国为生产1800万吨燃料酒精消耗了玉米5400万吨，占其全国玉米总产量的20%，预计今年酒精用玉米将达8400万吨。而给予燃料酒精生产商、加油站及消费者各种税收、补贴优惠的美国，还在2007年底由布什总统签署新《能源法》，将2022年生物燃料目标预定为1.23亿吨。事实上，如果未来几年生产酒精的技术得不到突破，布什政府1.23亿吨生物燃料计划将遭遇严峻挑战。假设这1.23亿吨全是玉米酒精，将需要2.9亿吨玉米，这比美国2007年美国玉米总产量2.7亿吨还多。而在2007年酒精在汽油中掺兑比例达20%~23%的巴西，其燃料酒精已消耗该国50%的甘蔗产量。

　　2006年原油消费量已达3.23亿吨且预计到2020年石油缺口高达2.5亿吨的中国，用于燃料酒精的玉米消费量曾从2004年的60万吨增加到2005年的220万吨，并于2006年增加到400万吨。但是由于高昂的原料价格，有限的产能扩张，2007和2008年估计玉米消费量增速减缓。

　　农产品的能源化，正不断冲击小麦、大豆、玉米和棉花间的比价关系，进而导致价格的轮番上涨。如今，这种农产品之间争夺种植面积的大战在玉米、大豆等品种上表现尤其明显，由于玉米价格的暴涨，2007年美国玉米种植面积从2006/2007年度的3170万公顷迅速升至2007/2008年的3780万公顷，同期大豆、棉花的种植面积则分别减少至2570万、437万公顷。

　　而中国为了确保粮食安全，虽限制农产品的深加工，但世界范围内的农产品供应紧张正从各个渠道传导到国内，国内农产品价格随之相应调整。由于农产品能源化的不断强化和农产品之间互相争夺种植面积，农产品牛市有可能会持续下去。