嘉益博华：金属跨市套利月度报告(2)

    四、07年全球铝市总体呈现过剩，中国产量高速增长

　　世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2007 年全球铝市供应过剩49.9万吨。 全球原铝需求为3752万吨，较06年高出318.4 万吨；07 年产量增加402.4万吨至3802万吨。截至12月末，全球库存总量略低于283 万吨，相当于约四周的需求量。在伦敦、上海和东京三个交易所持有的总库存量增加至104.3 万吨，高于06 年末的74.5 万吨。从供需数据看，国际铝价仍存在一定的过剩压力。

　　而根据中国国家统计局的统计显示，07 年12 月份中国原铝产量113.8 万吨，同比增长28.0%，全年累计生产1228.4万吨，同比增长33.8%。产量的高增长可能使得国内亦呈现一定的过剩，但预期大部分已经为各下游产业所消化，国内经济的高速发展带动铝消费的增长，同时由于铝价相对低廉，对其它金属的替代进一步增加(特别是铜)，另一方面是铝半成品的出口增加拉动了原铝的需求(为避免原铝15%的出口关税)。

　　从进出口情况来看，中国海关公布的最新数据显示，受相关调控措施的影响，中国原铝出口持续向铝制品出口转变。中国在近四个月实际上成为原铝的净进口国，今年1月出口原铝5,521 吨，而进口原铝14,443 吨，净进口8,922 吨；1 月份铝材出口160,000 吨，同比增长22.0%，1 月铝材净出口104.002 吨。铝材出口的大增将带动了国内对原铝的消费，同时也显示国内铝产业结构得到了明显的优化与升级，铝制品的出口带动将进一步转变国内铝市供需关系，从而使后期国内铝价相对走强，造成沪伦铝价比值逐渐建底回升。

　　五、政策调控及中国雪灾对国内铝产量增长将会起到限制作用

　　由于电解铝行业属于高能耗产业，而且近几年产能增长过快，投资过热，国家逐步加大了对铝行业的调控力度，今年在去年之后继而对铝行业实施了差别电价和取消优惠电价的措施，提高了铝行业的生产运营成本。同时在进出口关税上也加大了调控力度，先后取消了铝条、杆、型材及异型材、铝丝等8 个税号的出口退税，并自07 年9月1日起对非合金铝条、杆等征收15%的暂定关税，而对未锻轧非合金铝进口实行零关税，进口关税降低而出口关税增加势必导致短期内大量铝及铝材滞留在国内，加大国内市场的供应，从而限制国内价格的上涨，缩小电解铝行业的利润，使投资逐步降温。

　　在此种政策实施的前期，国内铝价会受到相对的压制，而后期价格将会因供需关系趋紧而得到抬升。同时，国家提高了铝行业的准入门槛并加快了淘汰落后产能的速度，要求“十一五”期间淘汰电解铝小型预焙槽能力65 万吨，其中2007 年淘汰10万吨。

　　另外，在1 月份开始的一个多月里，在中国南方大部分地区遭受几十年不遇的雪灾，诸多省份出现能源、电力紧张，导致一些铝冶炼厂疲纷纷限产或关闭产能，并且由于雪灾破坏了部分电力设施，这令后期的产量供应也存在忧虑。

　　因此，在国家宏观调控的作用下，可以预计今、明年铝产量的增长将会逐渐放缓。而国内后期经济仍将会保持强劲增长，主要用铝部门的需求出仍会保持强劲，价格优势带来的替代效应会进一步扩大，加上大量加工、产业升级项目开始投产，国内原铝消费会进一步旺盛增长，这将可能导致中国在明、后年逐渐从原铝的净出口国转变为净进口国，这将也对后期的跨市套利产生重大的影响。

　　六、经济成长比较：国内强劲而欧美发达国家放缓

　　从经济发展前景来看，国内方面，经济持续呈现高速发展，带动铝产量和消费都高速增长。中国国家统计局公布， 2007 年国民经济保持平稳快速发展，呈现出增长较快、结构优化、效益提高、民生改善的良好运行态势。总体来看中国经济的高速增长将继续使国内铝需求保持旺盛，呈现产需两旺的局面。国际方面，从多方面的经济数据来看，欧美等发达国家今后一年内经济将会呈现下滑，从而也将会拖累对铝金属的需求。

　　综上所述，现阶段国家仍处于对国内铝行业的紧缩调控期，国内产量增长巨大，一系列措施也对国内铝价起到压制作用，促使沪伦铝价比值进行振荡筑底，当前铝材(享有退税的)出口盈利的比值目前会成为比值(7.6)上升的阻力位，而原铝出口盈利比值(6.1)会成为比值波动的支撑位，长期来看，随着比值逐渐下移，宏观措施引导国内铝产业结构的调整，铝制品(成品/半成口)加工能力的不断增长，铝出口向铝制品形式转移，国家原铝进出口地位转变，预期沪伦铝价比值在振荡建底后会得到逐渐回升，当前沪伦铝价比值已经处于历史低位，这将会进一步刺激铝材出口增长拉动国内消费，从而抬升国内铝价，铝市反套机会(买沪铝抛伦铝)正在逐渐酝酿形成。

　　铜：比值极低限制进口，反套机会可关注

　　当前沪伦比值处于历史性低位，进口将会受到严重抑制，前期的大量精铜和铜精矿进口经过一段时间消化吸收，预期国内现货市场在今年将再度变得紧张，并且缘于铜精矿加工费低，冶炼商进口加工生产兴趣减淡，国内产量增长将放缓，自去年11 月份以来，中国精铜产量虽然同比仍呈现增长，但月率出现大幅下滑，预期后期产量将进一步下滑，使得中国供需关系趋紧，从而促使沪伦铜价比值回升，反套(买沪铜抛伦铜)机会亦可关注，不过当前伦铜仍存在较大的近期升水，存在出现进一步逼空行情的可能，而沪铜近月贴水，双边价差结构对反套持仓不利，入市宜当谨慎。

　　锌：比值振荡走低，正套持仓可继续持有

　　目前国内外锌价比值在反弹后继续振荡下滑，中国精锌产量持续大幅增长，且由于精矿供应充足，锌精矿加工费较高，锌精矿的进口亦持续大幅增长，预期后期中国锌产量将继续保持高增长，中国将在国际锌进出贸易中处于净出口国位置，国内外锌价比值应主要围绕出口盈利的比值(7.2)波动，随着人民币的不断升值，预期后期比值必将会继续振荡下滑，并且当前沪伦锌市隔月价差综合来看对正套有利，正套(买伦锌抛沪锌)持仓可继续持有，若比值反弹，仍可适机介入。

　　嘉益博华 杨东升