供应预期变化 铝延续强势(2)

   历史重演

　　在分析铝市场的供求关系时，我们发现能源是促使供求关系发生变化的直接原因。铝市场的这波上涨表面上看是由于供应紧缩造成的，但根本原因我们认为是成本推动型的上涨。由于铝对能源巨大的依赖性(能源平均占铝生产成本的50%)，在能源紧张和能源价格越来越高的情况下，这就成为铝市场致命的弱点。电力成本及其供应成为铝价上涨的关键因素。现在油价已经突破100 美元/桶，并且看来将保持在此位上方，热煤的现货价格翻了一番至130 美元/吨(全球40%以上的冶炼产能靠煤电运转)，许多新建项目面临着第二次，甚至是第三次上调成本。CRU 的报告指出铝的边际生产成本达到2216 美元/吨(全球)和2485 美元/吨(中国)。

　　我们上面所述的中国、南非、塔吉克斯坦等国面临的不同程度的电力限制问题，其中一些可能只是短期的，如塔吉克斯坦的情况，但一些则可能持续较长时间，如南非。而中国的电煤供应紧张问题可能再度成为电力供应“瓶颈”。此前部分观点认为，电煤紧张是因雨雪天气造成的暂时现象，但中国电力企业联合会在2月发布的报告称，电煤紧张问题将成为2008 年电力供需的主要制约因素之一。

　　中电联在报告中称，电煤供应存在两大问题：一是部分新增机组燃煤资源没有落实；二是电煤衔接合同价格平均每吨上涨35 元至45 元，按照5.85 亿吨重点电煤计划计算，发电企业增加成本约205亿至265 亿元，电力企业成本压力大增。如果不能很好地从机制上解决电煤供应的量、价、运力安排问题，今年电力供需的严峻形势仍有可能重现，形势不容乐观。

　　电力问题对铝产量的这种影响让我们回想起2000至2002年美国西北太平洋地区和2005至2006年前期西欧地区的情况。在电力价格上涨和供求关系紧张的环境下，冶炼商想要获得低廉的长期电力供应合同是非常困难的。这直接导致了美国西北太平洋地区的电解铝产能从1999年的160万吨锐减至2004年的不到15 万吨，而时至今日其中大部分产能仍然闲置。这也直接推动了铝价在2005年下半年的上涨。而2005 年能源价格和氧化铝价格高涨导致电解铝企业亏损严重，欧洲地区关闭近100万吨产能，并致使中国23 家大型冶炼商宣布联合减产10%，从而成为当时推动铝价上涨的直接原因。

　　在中国，我们同样能感受到这种困境，一方面是成本的高企，另一方面是国家进一步加强对铝行业的控制。中国已经是一个高成本铝生产国，而现在一系列的原材料成本走高和货币升值更增加了生产的边际成本，成本上升的趋势似乎将持续。国家发改委在2 月22 日下发通知，详细公布了取消电解铝企业电价优惠的幅度和时间表。另外对原生铝，尤其是下游制品的出口关税进一步提高可能是政府决心控制产量增长的信号。因此中国作为其他地区主要的铝供应国的地位可能难以维持，成为巨大的铝净进口国似乎指日可待。

　　供求关系是行情启动的必要条件。在本轮上涨行情中，我们看到电力短缺引发供应变化是一个主导因素，而在供应发生变化的同时需求前景却保持强劲，尤其是中国的消费需求增长强劲，因此铝具有了相对良好的上涨基本面条件。

　　另外，基金对商品规避通货膨胀风险价值的不断挖掘，大量涌入商品市场也对铝价上涨起到了推波助澜的作用。我们认为铝是商品中下跌风险最低的，因价格接近生产成本，而且由于成本上升，长期前景强劲。我们预计铝价将在2200-2600 美元区间建立底部，短期内预计将整体保持在3000 美元以上，历史最高点3300 美元附近可能受到测试。受产量减缓和需求强劲的支撑，市场预计将进一步吃紧。但由于本轮上涨是成本推动型的，并非消费驱动型，因此基金力量可能将是影响市场上涨幅度的关键。

　　嘉益博华 李钰玲