我国应适时发展期货投资基金

　　格林期货有限公司 紫薇

　　期货市场是组织化程度最高的市场形态。如果缺乏有效的机构投资者的参与，市场就容易投机状况严重。在当今国际商品期货市场上，无论是美国 CBOT、NYMEX还是英国LME市场，期货投资基金都是是绝对的主力。正是由于它们的参与，使期货市场价格发现和套期货保值功能得以充分发挥。

　　我国期货市场在2007年稳健、规范发展的基础上，2008年随着一系列商品期货新品种的上市和我国第一个金融期货—股指期货的适时推出，无疑会实现跨越性的发展。因此，通过发展期货投资基金，来完善期货市场投资者结构，进而规范市场各方面行为，对进一步发展与完善我国期货市场乃至金融市场有着极其重要的现实意义。

　　一、期货投资基金的起源及发展

　　期货投资基金是指通过集资，以专业投资机构为主体进行期货投资交易，投资者承担风险并享有投资收益的一种投资工具。期货投资基金是共同基金的一种，是基金业发展到一定阶段的必然产物。

　　在美国，期货投资者将资金委托给专业的商品交易顾问CTA进行期货交易，这种期货投资形式被称为管理期货。管理期货交易始于二战后不久的美国。1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德•道前建立了第一个公开发售的期货基金。因此，很多业内专家认为道前是管理期货业的创始人。道前还发展了期货投资及其资金管理的系统方法。

　　但直到20世纪60—70年代期货投资基金才开始真正引起人们的兴趣，当时的投资者主要是小客户。20世纪80年代后，随着金融期货的蓬勃发展，现代投资组合理论和技术的进步，大型机构投资者和投资组合经理人开始运用期货投资基金来进行投资，使期货投资基金得到前所未有的快速发展。如1988年，美国期货投资基金的规模为60亿美元，到1996年就增加到300亿美元，年平均增长率高达50%。90年代，美国管理账户报告组织对美国30个州的调查显示，有21个州已经使用或正在积极研究期货投资基金。在1993年，美国200家最大的养老基金中约有一半已涉足衍生品市场。这表明，期货投资基金受到机构投资者的普遍欢迎，有很好的发展前景。目前，期货投资基金主要集中在美国市场，但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区已步入快速发展轨道。

　　二、期货投资基金的种类

　　期货投资基金根据基金组织形式的不同可分为：

　　1、公募期货基金。公募期货基金是指在一个有限时期段内公开发行的基金。它往往采取公司型基金的组织形式，投资者可以购买基金公司的股份。公募期货基金通常在所有的期货基金中具有最低的申购起点，这一点使其可以被中小投资者所采用。其实从实际效果来看，公募基金就是面向中小投资者的，这些中小投资者有参与期货市场的需求，但是抗风险的能力较弱，而且由于时间、专业知识等因素，更重要的是资金的限制，往往使他们无法达到投资目的。而公募基金就成为满足他们需求的最好投资工具。公募基金由于持有的人数众多，涉及到广大投资者的利益，因而其发起设立及运作都较为规范，披露的信息量最大，所受监管也最多，使其运作成本较高，操作上也没有私募期货基金和个人管理账户灵活。正因为如此，其投资回报率在三种期货投资基金中是最低的。

　　2、私募期货基金。私募期货基金是指在私人投资的基础上，把有限的委托投资者的资金聚积起来。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有两种形式，即一般合伙人(主要合伙人)和有限合伙人。一般合伙人就是发起组织基金的个人或机构，也是控制基金全部交易活动和日常事务的管理者。有限合伙人是为基金提供大部分资金的投资者，但不参加基金的具体交易与日常管理活动，只按照协议收取资本利润，并且以自己的出资额为限承担有限责任。私募基金适于的对象往往是一些高收入的个人或机构投资者，因此在投资者资格与最低出资额上受到严格的限制。私募基金在操作上较公募基金灵活，所受监管较少，运作成本较低，所以其市场表现也优于公募基金。但是其运作的透明度低，其风险也大于公募基金。

　　3、个人管理账户。个人管理账户是指在存款性银行开户并由期货交易顾问(CTA)自行管理的账户。投资者如果有足够的资金实力，自己可以聘请一个CTA来管理他们的资金并开立个人管理期货账户。这种方法只能被有较高收入的投资人所使用，因为CTA通常都会设置一个非常高的最低投资要求。一些大型的机构投资者，诸如养老基金、公益基金、投资银行、保险基金往往采取这种形式而非购买大量公募或私募基金份额的形式来参与期货市场，以优化他们的投资组合。投资者采取把钱直接投向CTA的方式实际上相当于投资者购买了CTA的交易技能，其好处在于可以免去公募或私募基金的管理费。但投资者自己必须选择合适的CTA并且承担评估CTA表现的责任，这就要求投资者自己具有投资的专业技能和判断挑选能力。实际上也只有专业的机构投资者能做到这一点，很多CTA账户往往就是机构投资者投资组合中的一部分。