金属牛市根基依然存在

　　资料来源：BLOOMBERG、中投证券研究所从供给方面看，2008年1月下旬开始，中国遭遇了50年一遇的暴雪灾害，南方部分地区电力和运输中断，致使部分重要矿山和冶炼厂停产或减产，直接造成了有色金属供给的减少；与此同时，智利和南非也处于电力短缺状态，使市场对有色金属供应紧张进一步产生了担忧。

　　从需求方面看，中国强劲的经济增长进一步刺激了“中国因素”对金属价格的推动，随着灾后重建和节后季节性消费高峰的到来，市场对中国需求较此前更加乐观。近期 LME基本金属价格全面回升，市场预期正从对需求不足的担心转向了对供给紧张的担心。

　　同时不可忽视的是，美元的继续走弱以及能源价格的攀升，也是有色金属价格回升的重要因素。由于商品价格通常以美元计价，美元贬值会导致商品价格上涨。另外，美联储减息释放的流动性并未像大家所想的流向了新兴市场，而是转向了在通胀中最为确定的大宗商品。

　　铜

　　能源紧张与品位下降助推涨价

　　去年下半年，由于美国次贷危机影响，市场对金属需求前景预期较悲观，金属价格也在去年四季度出现了较大幅度的下跌。进入2008年，市场担心美国经济陷入衰退将影响铜的需求，由于天气和能源紧张，供给受到了市场更大的关注。

　　首先，从去年底开始，国内主要铜供应商纷纷进行生产线检修，预计减少铜产量在6万吨左右。另外，今年1月中旬以来，中国南方地区持续的雨雪天气造成电力中断和运输受阻，部分铜矿山和铜冶炼厂相继减产或停产，预计已损失4万吨精铜产量。

　　其次，因遭遇五十多年来的罕见干旱，全球主要铜生产国智利国内水库水位下降，同时发电所用的天然气供应亦短缺，一家因出现故障而暂时关闭的大型电厂预计在年中时才能重启，这些均造成智利国内电力供应紧张，估计2008年至2009年智利将面临电力供应紧缺问题。

　　我们认为，短期来看，中国雪灾一方面影响中国铜精矿和精铜的产量；另一方面重建工作还将增加铜需求，而智利电力短缺短期内仍将制约着供给。长期来看，由于缺乏明显的铜矿产能投入运营、部分铜矿矿石含铜品位出现下降、国外主要产铜国如智利、秘鲁、墨西哥等国家劳资纠纷仍在持续。

　　最后，在中国、印度等新兴国家需求方的拉动下，为铜价长期保持高位提供了很强的支撑。总体来看，中国铜需求的快速增长助长了全球铜消费的增长，尽管目前全球铜市场已经转为过剩，且2008年的过剩量还将加大，但交易所的低库存以及中国铜需求的增长趋势对铜价的支持力度无疑是重大的。目前中国是世界第一大铜消费国，2007年铜消费量达456.2万吨，占世界总消费量的25.17%，也几乎贡献了全球全部铜消费增量。

　　铝

　　扩张势头得到抑制

　　次贷危机问题逐步升级，美国房地产再陷衰退、欧洲房地产也显现弱势，这些都使欧美铝的消费严重受创，铝价格也出现了大幅回落行情。对于国内，1月下旬开始，南方雪灾导致电力供应短缺或者中断，到1月底，约130万吨铝厂被迫停产，为了保证生活用电，一些地方政府要求当地的铝厂减产，据估计，全年至少损失电解铝产量40万吨。同时，由于地方政府在停电之前给贵州电解铝企业仅仅留出了很短的时间进行关停准备，因此停电对其设备造成了较大损害，而受损设备修复时间将可能超过市场预期。与此同时，南非等地的电解铝企业也因为停电导致产量受损。

　　目前市场普遍预计，国内外这些突发因素对电解铝价格的影响，在3月份生产线重启以后将会逐渐消失。但是，一旦南非国家电力公司决定回购该国所有铝冶炼厂以及莫桑比克一家冶炼厂的电力供应，全球的电解铝供应将会受到较大影响。虽然南非占全球总产量比例在5％以下，但一旦电力供应停止，所有上述产能将停产，减产量则与此前市场预期的2008年全球的电解铝过剩量相当。总的来说，南非电力供应的不确定性进一步增加了电解铝价格中期上涨的可能。正因如此，国内外电解铝价格在1月下旬出现了大幅回升。