PPI与CPI联袂上涨的通胀风险下寻找投资机会

　　据国家统计局2月公布的数据显示：2008年1月份PPI同比上涨6.1%，比去年12月提高了0.7个百分点。这一增幅创下3年来最高水平，其中原油、原煤上涨幅度较大，分别是29.9%和14.9%，同时，钢材上涨幅度也较大。1月份CPI同比上涨7.1%，其中关键是食品价格上涨18.2%。

　　CPI与PPI联袂上涨，又创新高，通胀风险进一步加大。在此情况下，投资者如何寻求与把握期货市场的投资机会呢？

　　一、PPI、CPI概述

　　PPI(生产者物价指数)和CPI(居民消费价格指数)是价格统计指数体系的重要组成部分，PPI反映生产环节价格水平，CPI反映消费环节的价格水平。

　　PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。CPI是反映居民购买并用于消费的一组代表性商品和服务项目价格水平的变化趋势和变动幅度的统计指标。通常，国际上将PPI作为一个通货膨胀的先行指数和潜在性指标，将CPI作为反映通货膨胀(或紧缩)程度的重要指标。同时，CPI也为分析和制定货币政策、价格政策、居民消费政策、工资政策及进行国民经济核算提供较为科学的依据。

　　PPI与CPI调查内容构成是不完全相同的。从构成看，在PPI调查4000多种商品中，大部分为原材料和机械、电子、化工、纺织产品等生产资料，而用于居民最终消费的生活资料只占三分之一，其价格变动对PPI的总体影响不到30%。而在CPI的“商品篮子”构成中，工业消费品大约只有一半，而另一半是价格易受气候因素和人为种植因素影响的食品及服务项目。从近年来的实际情况看，CPI的走势主要受到食品和服务项目价格变动的影响，PPI的走势主要受国际上原油等生产资料价格和国内资源类价格变动的影响。因此，两个指数不同的构成，在客观上使CPI与PPI的变动幅度不会总是保持一致。

　　根据价格传导规律，PPI对CPI有一定的影响。整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品。产业链可以分为两条：一是以工业品为原材料的生产，存在原材料→生产资料→生活资料的传导。另一条是以农产品为原料的生产，存在农业生产资料→农产品→食品的传导。上游的价格会逐步传导至下游，CPI与PPI存在着涨跌趋势的相辅相成关系，一般CPI会滞后PPI几个月。

　　二、通胀压力加大，从紧政策取向不变

　　从上述两个传导路径来说，目前中国农产品向食品的传导较为充分，2006年以来粮价上涨是拉动此轮CPI上涨的主要因素。但工业品向CPI的传导反应就不太明显，这是因为一方面企业压缩自身利润，另一方面我国政府调控着基础资源的价格，对公共产品价格也进行人为控制。目前PPI的上涨一方面可看出企业成本压力过重,利润空间被压缩,未来面临深层次结构性调整的需求越来越强烈；另一方面，上游的价格压力将会逐步传导至下游，PPI的上涨压力经过4～6个月的传导，使本来预计下半年会走低的CPI又加上行压力，并会逐渐显现出来。实际上，自去年年中起，PPI持续推动CPI的趋势就已显现。

　　我国国内生产要素价格普遍被低估，随着资源价格形成机制的改革，石油、天然气、煤炭、土地、水等资源价格也将出现一定上涨，企业原材料生产成本也面临上涨。再者，我国节能减排的力度加大也将带来生产资料成本价格的上涨。短期内PPI还有进一步上涨的可能性。如果新一轮PPI上涨趋势形成，下游成本涨价压力将加大，通货膨胀的风险也将加大。国家信息中心的报告也认为，物价周期性震荡上行在未来相当长时期将成为一种常态，成本推动型通胀压力较大。

　　虽然全球经济处于减缓之中，但中国经济过热和物价持续高攀的趋势并未得到彻底控制，在经济过热和通货膨胀的双重压力之下，而且由于冰雪灾后的重建需求，投资信贷增长的压力依然较大，货币政策从紧的总体趋势不宜改变。