黄金期货上市初期非理性投资催生套利机会

　　一、国内外现货黄金价格比价与人民币汇率趋同

　　国内市场的黄金使用人民币计价，国际市场黄金使用美元计价，在理想状态下国内外黄金期货同等交易单位的比价应当恰好等于美元兑人民币的汇率。而实际上由于市场开放程度、进出口限制、流通成本及运输保险等费用的存在，使得两者的真实比价与人民币汇率之间存在一定的差额。下图是上海黄金交易所的Au9999 与伦敦金的比价，通过比较我们发现，国内外现货黄金比价明显围绕美元兑人民币汇率上下波动(图1)，其偏离度在正负1%之间，当超过1%，套利交易就会使两者的比例迅速收敛(图2)。

  　图1 美元兑人民币汇率与国内外黄金现货价格比

　　图2：人民币汇率与国内外现货黄金比价偏离度

　　二 投资热情推高国内溢价，套利机会乍现

　　国内黄金投资热情空前高涨，沪期金0806 在1 月9 日上市首日以230 元/克高开，按即时汇率计算相当于COMEX 黄金期货价格985 美元/盎司，非理性投资使得国内黄金期货价格较国际期货市场溢价严重，跨市套利机会乍现。在国内黄金期货上市的两周内，国内外黄金期货价格比例偏离人民币汇率的幅度最高达到7%，平均偏离度在3.32%，明显高于国内外现货黄金比值与人民币汇率之间的偏离度，呈现出巨大的跨市套利空间。

　　图3 人民币汇率、国内外期金价比及国内外现货金价比

　　将COMEX 黄金期货2 月合约折算成人民币计价后，我们可以看到沪期金主力合约0806与COMEX2 月之间在1 月22 日之前一直维持着10 元左右的价差，但受国际黄金价格大幅下跌影响，1 月22 日国内黄金期货价格触底，价差迅速收敛甚至出现倒挂，随后溢价空间较前期有所收敛，一直维持在10 元以下，因此1 月22 日可视为期金价格形成机制的阶段性拐点。

　　图4 国内外黄金期货价格走势(人民币)