年度报告：供需紧缺格局趋缓 铜价高位震荡延续(2)

　　四、库存比价情况：

　　1、LME铜库存变化

　　2007年LME铜库存的变化几乎成为铜价运行的风向标，两者呈现高度负相关的状况，一季度LME库存持续增加至216050吨的高位，LME3月铜价则下行探底。二、三季度，LME铜库存逐步减少，铜价也大幅拉升，位于高位运行。四季度以来，LME亚洲、欧洲、美洲仓库均持续增加，其中LME亚洲仓库占了LME总库存的50%以上，LME铜库存的持续增长压制铜价大幅回落整理。

　　目前全球精铜产量增长，LME 库存有所增加，但仍在相对的历史低位。预计2008年LME库存走势仍将与2007年相似，维持季节性变化。

　　2、上海库存变化

　　结合上图可以看出，上海铜库存与LME库存的走势截然相反，年初中国的大量进口导致LME库存持续减少，而上海库存逐步增加。三季度，由于铜价内外比价失衡，进口的减少，中国市场的库存出现减少，而此时LME库存持续上升。LME铜库存从7月初的10万吨骤增至接近20万吨，上海库存下降至2.5万吨左右。

　　从两地库存来看，LME库存逐步增长对国际铜价有压力，但上海库存的持续减少支撑国内价格，这也使得两地比价有所回升，有利于中国进口，从而使LME库存流入中国。两地库存的平衡状态也使得铜价维持在高位运行。

　　3、国内外铜的比价关系

　　自2005年汇改至2007年，人民币兑美元三年以来持续升值，2007年12月底人民币兑美元升值至7.30左右，全年升值幅度达到6.9%。较2006年末的7.8087累计升值5041个基点，而在2006年人民币汇率年升值幅度为3.3%。从整体来看，人民币仍然有较大的升值压力。

　　人民币升值因素已经成为影响国内外商品长期比价变化的主要因素，无论是以出口为主的商品还是以进口为主的商品，国内商品价格与国外相同商品价格的比值长期已经呈现出不断下滑的趋势。2007年上海铜和伦铜的比价维持在8.0-9.0之间，比价处于较低水平。

　　由于美国次贷危机影响，美国经济已经出现放缓，2007年美联储两次下调联邦储备利率，但是实体经济仍然未见好转，次贷危机的阴影将继续笼罩美国经济，美国进入降息周期的可能性很大。而中国经济仍然存在过热风险以及通货膨胀压力，未来一段时间内仍然处于加息周期，人民币兑美元升值压力进一步加大。预期2008年人民币升值速度将会持续加快，年内升值幅度有望达到8%。受人民币升值以及世界经济回落影响，沪铜和伦铜比价有望维持在偏低水平，这对国内铜价有所支撑。

　　4、COMEX基金铜期货持仓

　　美国商品交易管理委员会(CFTC)统计报告显示，2007年美国基金在纽约期铜市场主要维持净空头寸，但较06年有所减少。在美国次贷危机后，面对部分指数基金的离场，以技术型操作策略为主的传统基金在铜市场转空为多，并推动铜价重上8000 美元，COMEX 基金持仓短暂维持净多，也结束了长达一年半的净空状态。但随着期铜对前期高点突破的失败，传统基金即开始了持续的多头平仓，COMEX持仓数据也再次转为净空头寸，同期铜价也从高位回落。