投资报告：政策阴影 玉米震荡整理(2)

　　(五)全球生物燃料应用增长

　　1.美国生物燃料产能2007年新增30亿加仑据美国可再生燃料协会(RFA)预计2007 年新增产能为30 亿加仑，到2008 年产能将进一步增长23 亿加仑。考虑到新厂的投建情况，2008 年和2009年生物燃料工厂数目将会提高。2009年一季度，全国生物燃料产能估计将增长1.05 亿加仑。 目前美国全国有112家生物精炼工厂，另外有77 家工厂正在投建。

　　2006 年乙醇销售量约为55 亿加仑，今年销售量将达到约80 亿加仑。精炼厂将乙醇与汽油掺混使用，达到政府规定的氧化要求。乙醇目前占到美国燃料供应的46%。RFA预计到2015 年将有超过2200 万辆使用生物燃料的汽车上路。玉米作为美国生物燃料的主要原料，生物燃料需求将带动玉米消费量进一步加大。美国近年来玉米需求的增长动力主要来自玉米乙醇预期截至 2014/2015 年度，美国玉米的乙醇加工用量占总使用量的比例将从2004/2005年度的12%增长到23%，美国玉米的供求关系将长期保持供求偏紧的局面。

　　图5.美国酒精对玉米需求量 单位：百万吨

　　上图反映了未来美国玉米使用量情况的变化，在玉米工业需求迅速增长的主线里我们发现，2004/2005 年度美国玉米的乙醇加工消耗量为13.23 亿蒲式耳，我们假设总需求量固定不变，则静态来看，到2014 年美国玉米乙醇用量将达到26 亿蒲式耳的用量。也就是说，如果不能有效增加产量，势必将挤占玉米的出口份额，同时造成全球玉米的供求短缺。

　　美国国内玉米工业需求增长强劲。据统计，2006/07 年美国燃料酒精产量为1800万吨，消耗了5,400 万吨酒精用玉米，约占全国玉米总产量的20%。预计2007/08 年美国燃料酒精产量有望达到2,800 万吨，将使用酒精用玉米8,400 万吨，约占全国玉米总产量的 1/4。美国鼓励生物能源的生产，必将为生物能源的主要原料玉米提供需求基础，同时也势必增加美国国内对玉米的使用量，进而减少美国在全球的玉米供应量，使得全球玉米库存减少。2007 年12 月18 日美国新能源法案已明确提出，在2022 年将生物能源的使用量提高到360 亿加仑，其中燃料乙醇使用量将占到 1/3左右，有望进一步促进玉米工业需求的发展。

　　2. 中国推广车用乙醇 中国乙醇燃料年产量持续增长

　　国务院能源领导小组预计到2010 年，我国燃料乙醇的年产量可以达到200 万吨，到2020 年达到1000 万吨。国家正在制定相关法规政策，规范燃料乙醇的生产，合理推广车用乙醇。据了解，燃料乙醇主要依靠玉米等粮食作物加工，目前在美国、巴西等国家，喝乙醇的汽车已经占到很高比例，其中巴西的乙醇燃料汽车已达到1550 万辆。

　　(六)商品价格水平提高农民惜售心理影响价格

　　自尽2007 年国内商品价格大幅上涨，随着化肥、农药以及人工费用的提高，新年度的种植成本将继续上升。而豆类、小麦、油脂等相关农产品价格大涨，也让农民对于玉米价格的预期明显提高，惜售心理严重。尽管2007 年新粮上市前，市场并没有出现收购主体集中采购的现象，但随着企业库存的消耗，后市补库需求料将增加。

　　同时，2007年运输成本提高，运力紧张的状况将在新年度里难有大的改观。因受流通环节的制约，可能导致销区供给紧张，进而推动价格上涨，也势必对产区价格形成一定拉动。

　　(七)进出口方面

　　1、中国玉米出口增长对价格形成一定拉动效应

　　1月11 日消息，据国家海关总署初步统计，中国12月出口玉米40,000 吨，同比减少91%。

　　海关总署并公布2007年全年中国总计出口玉米492万吨，较上年增加58.7%。

　　美国农业部最新预计07/08 年度中国玉米出口量下调50 万吨至100 万吨。

　　图6.中国玉米总产量与出口量对比 单位:万吨

　　分析：笔者认为虽然中国玉米的出口不能成为玉米价格的主导因素，毕竟出口在我玉米消费中占的比例较小。但随着国外需求的强劲增加和海运费的提高，国内玉米出口竞争优势越来越大。不断加大的出口规模正在引起政府高度的注意。国家相关部门特针对玉米出口作出了意见，调整玉米及加工产品的出口政策，各地区原则上要减少玉米出口。有关部门表示，玉米的出口有可能正在打破国内玉米供求格局，东北地区调出玉米量将大大减少，使南方主销区的饲料原料从依靠国内供给转为依靠进口，增加国家食物安全风险。因　此后期我国玉米出口前景不容乐观，玉米价格不再会像2006年一样受出口需求拉动而大幅上涨。

　　(八)国内肉禽价格重拾升势，提升玉米消费需求

　　今冬第一场强冷空气来势汹汹，肉类消费进入旺季，而猪源仍然偏紧，前段时间因政策调控而下降的猪肉价格重新抬头。国家发改委网站发布的信息显示，全国36 个大中城市的猪肉价格已经连续上涨，禽肉价格也出现了上涨，肉禽价格的上涨无疑将提升玉米的消费需求目前国内饲料业、养殖业正在逐步复苏，饲料玉米需求呈现恢复性增长趋势。根据最新数据，预计2007/2008 年度饲料需求较上年度增加400万吨，显示出随着国内养殖业和生猪存栏量的增加，饲料玉米需求量在年度内将会递增。尤其在国内肉禽蛋等品种价格长期持续高位运行和国家增加生猪补贴政策的刺激下，新年度饲养利润较为可观，养殖户的养殖积极性将得到极大的提高。后市，随着新增饲养量饲料需求的增加，国内饲料玉米将会面临需求逐步增加的状况。

　　为保障原料供应，许多大型饲料企业，纷纷到华北地区与当地深加工企业一起来抢购新玉米，同时他们也将触角伸向东北，到东北地区采购陈玉米。与往年不同，今年饲料厂采购比较低调，一改往年兴师动众的作风，悄悄地在东北地区寻求合作伙伴和建立采购网络。

　　(九) 国内相关市场分析

　　1. 小麦市场――宏观调控政策与供需力量的博弈。玉米和小麦，为我国自给自足的大宗农产品，价格变化主要受到国内供需关系的左右，而独立于外盘的影响之外。因此，尽管　美国小麦期货价格创出历史新高，其玉米价格也因生物能源概念的炒作而方兴未艾，国内市　场总是显得平静和克制。收购季节，国家进行小麦托市收购，消费高峰期，国家进行最低收购价小麦的竞价交易，很好的起到了调盈济虚的效果。

　　由于近两年收购期后，小麦价格出现走高，预计2008 年农民会有惜售情绪出现。且因消费升级，市场对优质小麦的需求上涨，小麦价格在2008 年有价格继续上扬的能力。

　　2.大豆和豆粕――国产大豆种植面积受到玉米播种面积增加的冲击而出现下降，同时在生长期出现严重的干旱，产量削弱190万吨，仅为1430 万吨，为近8 年来的新底。而同期，美国大豆生产的遭遇几乎与中国完全一致。同样是玉米播种面积的挤占和生长期的恶劣天　气，导致美国大豆产量年比降低1616 万吨，接近20%。国际大豆供应关系因此全线逆转，从2006/07 年度过剩869 万吨，到2007/08 年度缺乏1361 万吨。美国豆类期货价格在剧烈　的供需关系转换下，出现强劲上涨，创34 年来的新高。指数突破1200 美分/蒲式耳。由于国内大豆对进口大豆的依存度较高，国内大豆价格也基本保持对美国大豆价格亦步亦趋的格局。截至年末，大豆期货指数突破4600元/吨。

　　2008 年预测由于南美大豆在5 月才能上市，此前全球大豆供应严重依赖美国大豆，豆　类价格仍将坚挺，乃至不断创出新高。5 月后，南美新豆冲击市场，豆类重心才会下移。7月后市场焦点将转向对中国和美国大豆主产区天气和产量的炒作，总体格局会是高位区间的巨幅震荡

　　3.国际原油市场价格稳步高涨

　　伴随美元贬值和伊土边境冲突持续紧张，纽约商品交易所原油期价持续高位，后期油价高位持稳对于一直炒作乙醇需求的美国玉米来说将是一个相当利多的消息，会进一步刺激国外玉米乙醇业的发展，国际玉米供应将会进一步紧张，从而导致国内通过进口来弥补玉米供应缺口难度加大。

　　4.目前的高通货膨胀和相关品种的高价位

　　目前的高通货膨胀和相关品种的高价位，比如大豆、豆柏和小麦包括股票，这种高价位对应的是国家的宏观调控，玉米价格目前能维持在相对较高的价位，其中很重要的原因是受到其它相关品种的带动，相关品种的涨价初期，大涨初期对玉米带动比较强，在大涨后期对玉米的带动比较弱，大家看到大连期货的变化就很清楚。大豆从3500-3600 的时候涨到4000的时候，对玉米带动差不多100 个点，从4000 涨到4200-4300 的时候对玉米就没有什么带动力了，前期带动力要大，后期带动力要小，但是毕竟来说其它相关产品价格的高涨对玉米价格是一个支撑。目前可以说通货膨胀压力是比较大的，但是宏观调控的力度可能还要加大，那么从资金面的紧张、资金成本的提高这将对玉米后期的价格和玉米后期的收储影响很大。未来玉米价格的走势除了他自身的其本面情况以外，很重要的还要看好宏观面的一些变化，如果宏观调控力度比较大，后期房价、股票包括加息逐步增加，那么上涨的空间就会被封住，可能下降空间就会比较大一些。如果后期宏观形势仍然非常火爆，那么下降的空间就会非常小，上涨的空间可能就会被打开。那么可以说目前国家从经济实力来讲完全有能力去控制国内的经济发展、经济形势，也就是说国家的态度和政策可能决定玉米运行的一个大的方向，笔者较为看多通胀，而且其表现短期内的影响并不会立马消失。

　　(十) 基金持仓分析

　　截止1 月15日这周，基金在cbot玉米增持18,961手多单，同时增持7,597 手空单，基金净多单由上周的338,225 手增至本周的349589 手。指数基金在玉米期货和期权上的净多单由上周的367,720手增至本周的383014 手。

　　图7. CBOT玉米基金持仓净头寸

　　分析：玉米生长季节开始后，基金方面天气市操作特征明显。此前国际市场一直热炒玉米生物能源概念，从06 年8 月以来基金明显平空翻多，增持多单头寸。伴随近5个月资金助推后，玉米近月期价在2 月26 日达到了高点437 美分。随后基金有计划地逐步减持净多头寸。由于本月多数时间产区收割情况较好，玉米单产水平较为理想，基金方面随之逐步减持多单头寸。并去07 年10 月9 号创去最低后，逐步多单有所增加。

　　(十一) 机构观点及简要评析

　　1.USDA 月度供需报告

　　1 月11 日美国农业部发布了最新的月度供需报告，玉米市场情况具体如下：

　　美国：本月USDA 将07/08 年度美国玉米产量下调9400 万蒲至130.74 亿蒲，主要是因为单产下调1.9 蒲式耳/英亩，尽管收获面积增加40 万英亩至8650 万英亩，所以总供应量下调　9400 万蒲至143.93亿蒲。国内消费量上调2.65 亿蒲至105.05 亿蒲，主要是玉米饲料消费增加3 亿蒲，而玉米工业/食用及种子消费减少3500 万蒲，玉米乙醇用量未做调整仍为32亿蒲，总需求量上调2.65亿蒲，导致期末库存下调3.59 亿蒲。本月预计07/08 年度农场平均价在3.7-4.3 美元/蒲式耳。

　　全球：本月USDA 将全球玉米产量下调259万吨至7.6672 亿吨，主要因为美国玉米产量下调。全球期初库存上调116 万吨至1.0733 亿吨，进口量上调40 万吨至9215 万吨，国内消费量　上调629 万吨，主要是饲料消费上调772 万吨，出口量上调20 万吨，因此期末库存下调773万吨至1.0133 亿吨。分国家看，欧盟产量上调11 万吨至4737 万吨，期初库存上调5 万吨，进口上调50 万吨，国内消费量上调60 万吨，主要是饲料消费增加60 万吨，导致期末库存上调5 万吨至536 万吨。加拿大玉米产量仍为1165万吨，期初库存为134 万吨，进口量下调30 万吨，国内消费量下调80 万吨，主要是饲料消费量上调40 万吨至920 万吨，出口量上调20 万吨，因此期末库存上调30 万吨至189 万吨。前苏联12 国玉米产量下调33万吨至1353 万吨，期初库存下调1 万吨，国内消费量下调25 万吨，主要是饲料消费下调25 万吨，未对出口和进口量做调整，因此期末库存下调8 万吨至177 万吨。巴西期初库存上调50 万吨至472 万吨，出口量上调50 万吨，其他数据未做调整。墨西哥期初库存下调6万吨至315万吨，期末库存下调5 万吨，其他数据未做调整。

　　中国：本月USDA将07/08年度中国玉米出口量下调50 万吨至100万吨，期末库存上调50 万吨至2858 万吨，其他数据未做调整。玉米产量为1.45 亿吨，期初库存为3248万吨，进口及饲料消费量分别为10 万吨和1.05 亿吨。

　　图8.美国历年玉米种植面积 单位：百万英亩 蒲式耳／英亩

　　注：2007/2008为USDA预测值。

　　三、 结论

　　综合近期内外盘情况，我们对后市行情预计如下：

　　?全球通胀，各国纷纷出台政策干预市场，密切关注各国政府针对粮市的政策，任何因素都会成为左右玉米期市的催化剂。

　　?在近期养殖需求明显趋好的影响下，国内玉米区域性的弱势反弹并不意味着我国玉米供大于求的市场格局已经改变。

　　?国储抛售的玉米毕竟数量有限，而农民手中掌控的粮源才是影响市场走势的关键。在农民的惜售心理缓解之前，市场仍将保持坚挺走势。

　　五.近期关注重点:

　　?全球各国政府政策动向；

　　?美盘基金期货期权持仓变化；

　　?国内各产区天气状况以及新玉米上市进展；

　　?畜禽恢复、发展进度；

　　?玉米与大豆的谷物之争。

　　中大期货 雷 鸣