策略报告：黄金投资正当时(2)

　　4、黄金供应增长有限

　　国际黄金市场的供应主要有以下几个方面：

　　(一)矿产金的生产。这是黄金供应的主要来源，近十年世界矿产黄金的总量变化不大，基本维持在2500吨上下。年产100吨以上的国家有南非、澳大利亚、美国、中国、秘鲁、俄罗斯、印度尼西亚和加拿大。2006年全球黄金产量2471.1吨；与2005年相比，2006年全球金矿产量下降了3%，为10年来最低。　　

　　(二)再生金的生产。再生金是指通过回收旧首饰及其他含金产品重新提炼的金。再生金产量与金价高低成正相关关系。

　　(三)官方机构售金。各国央行是世界上黄金的最大持有者，2006年官方净售金328吨，年同比大幅下降了51%。这种总体上的大幅下降，是由于CBGA签约国大幅减少售金数量，以及其他地区的国家转向净购买。除了CBGA签约国其它国家售金量极少。

　　从上图可以看出，黄金供应变化有限，每年增长幅度不会超过2%。

　　二、影响金价的国内因素

　　虽然黄金的定价权在纽约和伦敦，但任何商品的价格都不能忽视中国因素。

　　1、我国外汇储备黄金配置缺乏

　　作为一个外汇储备大国，无论是黄金的保有量还是比值都严重偏低。2007年年底，我国外汇储备达到14000亿美元，而黄金储备却只有600多吨，仅占我国外汇储备总额的1.0%左右，远远低于世界上发达国家的水平。虽然从这一数据看，日本也比较低，但考虑到最近一年来中国外汇储备的高速增长，日本仍然较中国高一倍多。这跟我们的经济实力、人口实力都是无法相比的，这种储备结构显然是不合理的。官方黄金储备占储备总量百分比的世界平均水平为8.7%，即使仅仅假设我国的黄金储备只增加到8.7%的平均水平，也将会给世界黄金价格带来巨大影响。

　　2、国人投资意识空前觉醒

　　经过2006、2007年股票市场牛市的洗礼，中国人的投资意识普遍提高，投资理财的观念深入人心。而黄金历来在中国象征着财富、富贵，备受推崇。中国房地产在宏观政策调控下成交量大幅缩减，2008年楼市的投机、投资机会也面临缩减。而股票市场经过一轮起伏，牛市基础虽然未改，但2008年的收益预期必然相对下降，投资者的风险意识也进一步提高。由于中国目前金融投资渠道非常有限，中国家庭储蓄存款总额接近人民币14万亿元，其中大部分以银行存款形式存在。但是近年来银行存款的名义利率和实际利率都非常低，高通胀使得实际利率水平为负利率。因此银行存款并不能说是一条好的投资途径。同样，由于股票市场的高风险和房地产市场国家的调控，而使部分资金撤离。在此情况之下，黄金作为一种新的投资品种，其重要性自然会有一定程度的提高。

　　多元化投资的思想下，任何家庭、任何个人都应该配置一定数量的黄金资产。我们配置的所有投资产品中只有黄金是非信用投资，其它的产品都是信用投资；信用投资有信用灭失或者信用贬值的危险，黄金作为非信用投资品没有信用灭失的危险。黄金价格有涨跌，但任何时候黄金都代表着永恒的价值。

　　据统计，国外家庭黄金配置的比例是5%-15%，大家应该把更多的资金配置在资本市场上，分享中国经济高速成长的红利。另外拿出5%-10%的可投资的资产配置在黄金资产或者黄金实物上，对每个家庭或者个人来说都是非常重要的，这样可以应对各种各样的危险行情。

　　从长远来看，中国黄金市场的投资比重将会增加。比较世界与中国的黄金用途中各部分所占比例可以看出：世界黄金用途中首饰消费占74%，投资为14%；中国的黄金用途中首饰消费占比非常高，达93%，比世界平均水平高出大约20个百分点。但是黄金投资需求仅占总需求的4%，低于世界平均水平10个百分点左右，长期来看，投资需求应该会有大幅度的增长。世界范围看，土耳其和印度两个国家投资占黄金总消费量的比例较高，分别为20%和16%～17%；而中国的这一比例即使与美国6%～7%的水平相比仍然偏低。这从另一个方面说明了中国黄金投资市场具有巨大的发展潜力。

　　此外，我们还可以看另一组数据：到目前为止中国大陆黄金人均拥有量只有3.5克，而欧美发达国家人均拥有黄金为100-120克，全世界人均拥有黄金为25克，就是一盎司。虽然有人会将这种现象归因于中国人口过多，但这绝非是根本原因，一个很好的反例就是印度。印度的人口基数也相当大，印度的经济也没有我国发达，但是印度的人均黄金拥有量是15克左右，是我国这一指标的4倍。我国近年经济的迅猛发展促进了人均收入逐步提高，也从而提高了城乡居民对于黄金的需求。如果我国人均黄金拥有量达到印度的水平，黄金的总需求就会增加一万多吨，这将对金价产生多大的影响可想而知。

　　三、技术走势分析

　　近40年来黄金的走势可以分为三个阶段：

　　第一阶段：1968年~1980年

　　金价从最低每盎司35美元上升至最高873美元。这段时间延续了12年，均价上涨了18倍，最高价上涨24倍。

　　金价在此期间因为美元的信用危机以及恶性通货膨胀，再加上世界政局的动荡不安(期间发生了中东战争、前苏联入侵阿富汗、两伊战争以及第一次石油危机)等因素引发了全球的恐慌，为了追求资金的避险和安全，资金纷纷进入黄金市场，金价也是在1980年1月21日达到了最高价每盎司873美元。

　　第二阶段：1980~2000年

　　金价从最高873美元下跌至最低255美元。这段时间持续了20年，均价下跌60%，最大跌幅为70%。

　　这20年间因为美国实行低息政策，促进了美国房地产经济的繁荣，推动美国经济的发展，导致美元的强势，继而黄金黯淡下来，期间即使海湾战争爆发，短期推动了金价的上涨，但是长期的扩张性货币政策，使得美元在这个时期始终保持强劲的势头，所以黄金的价格趋于缓慢下降。

　　第三阶段：2000年至今

　　2000年以后美国经济的稳定增长并没有产生相应的黄金价格负相关趋势。相反，2000年后随着美国新经济泡沫破裂和"9·11"事件后美国全球反恐战略的实施，黄金价格摆脱了1980年后持续20年的熊市。金价从最低255美元/盎司上升，今年1月3日一度摸高每盎司872.9美元，与28年前创下的每盎司873美元历史最高纪录仅"毫厘之差"。目前已经上涨7年，上涨3.3倍。

　　伦敦黄金现货价格走势图

　　从黄金40年的技术走势图也可以看出， 71年到80年涨了4倍，经过24年的调整迎来了第二个牛市，上一次牛市的持续时间是10年，从71年到80年，现在的第二个大牛市的周期会比他长，应该在15年以上。根据波浪理论，这次的牛市规模和力度应该会远远超过上次，最少的涨幅也应该达到2000美元以上。

　　另外，也可以对比一下国内其它商品的价格。上世纪80年代初，1克黄金在100元人民币左右，如今已经上涨到180元左右。如果对比一下这20多年来的商品价格涨幅，或许会发现，无论是生活必需品，还是日常消费品，黄金可以说是20多年以来涨幅最小的品种。未来黄金的价值至少要涨2-3倍。也就是2000美元以上。虽然目前的国际金价在800美元/盎司以上的高位，不过若按照购买力平价法来衡量，目前的价格仅相当于上个世纪90年代的水平，即200美元/盎司左右。1980年600美元/盎司的黄金实际价格，相当于2006年以美元计价的1500美元/盎司的名义价格。因此一旦金价突破850美元/盎司，将迎接更加广阔的上涨空间，那时需要的几乎就是想象力了。因为，如果把伦敦金价在1980年创下的850美元/盎司换算成现在的真实价值，大约相当于2200美元/盎司，这是任何一个投资者都可以随意发挥的想象空间。

　　四、黄金期货的意义

　　毋庸置疑，黄金在近几年成为投资市场的一个热点。而黄金期货的上市，对于拓展投资者投资黄金的渠道，具有相当重要的意义：

　　首先，黄金期货为投资者提供了一个全新的分散投资、降低自身投资风险的渠道。多年以来，我国针对于投资市场尤其是普通投资者的投资工具一直较少，资金主要集中于股市、房地产和银行存款。投资于股市，虽然可以通过分散投资来消除个股风险，但股市的系统风险却无法规避。投资于银行存款，由于近年来我国通货膨胀率高企，使得存款的实际利率为负，造成资产贬值。房地产投资由于前期涨幅较大，多数人认为已经有一定的泡沫成分存在，随着国家对房地产不断采取严厉的调控措施，价格有下降的迹象。在当前的形势之下交易所推出的黄金期货，是一个分散投资降低风险的投资工具。

　　其次，黄金期货的上市，从很大程度上增加了市场投资者的投资品种和参与范围，投资者还可以藉黄金期货分享近年来黄金不断上涨的收益。黄金投资在我国已经有着广泛的群众基础，简单地说，大多数人都十分清楚黄金的价值，而且近年来黄金价格不断上涨这一情况也已经被广大机构和个人投资者所关注，因此黄金期货的上市使机构和大众投资者参与黄金市场、分享金价上涨收益的的投资更加方便快捷。

　　中诚期货 黄肖耘