经过暴跌暴涨后 铜开始恢复平静(2)

　　铝：沪铝库存减少8704吨，降幅8.8%，价格下跌10元。铝库存减少，显示国内消费开始转暖。　　

　　锌：锌库存增长5.6%，价格下跌1.5%。国内锌本周跌幅也小于LME，而且比铜还小，因此我们预测，下周反弹将首先从锌开始，锌可能充当上涨的领头羊，改变沪铜短期走强的现状。　　

　　三、CRU铜月度报告

　　所有的看涨者都跑哪去了?(CRU十二月铜市报告)

　　铜价继续在11月份屈服于下降压力，因为市场察觉到疲软的精铜消费已经扩散到美国和欧洲以外并进入了中国.低迷的中国买入对市场人气造成了负面的影响，短期内基本面疲软推动价格决定性地跌破$7,000/吨.

　　需求方面的疲软直接地转化成了交易所的库存上升; LME库存达到188,000吨，已经比七月中旬的水平高出约90%.

　　? 供应方面的故事总体上保持不变, 生产商受到生产成本上升困挠，妨碍了即时的金属交货.

　　? 12月份价格看来仍将是疲软的，除非来自中国的买入活动增加.　　

　　价格憔悴

　　市场的转折多快.只六至七周的时间，铜价即期交割的水平还在$8000/吨以上,10月15日达到了$8285/吨高峰.当时市场的近期价格仍然保持着升水,虽然从今年年中的100美元/吨回落至$20-40/吨.接着世界发生了变化，此后铜价一种下跌，铜成了目前经济和金融动荡的牺牲品,股价的下跌和原油价格的上涨在美国经济衰退的忧虑中出现.现货价11月初跌至$7500/吨以下，继续下跌势头,月中考验了$7000/下方的支撑位. 任何安心于11月价格疲软仅仅是过去在7000至8000美元之间震荡的想法现在已经烟消云散.价格在11月22日出现了$6500/吨下方的低点，意味着这种下跌周期比八月北方夏季需求疲软时更为严重.最近铜价在稍高的位置上交易，因为一些空头回补，希望美国会进一步降息.然而同样在目前的市场会出现年初时的低迷 (当时铜价短暂地跌破了$5500/吨)，持有这种想法的人在增加.市场已经出现了期货贴水,是在11月初建立的.基金活动相对价格波动的环境进行了调整，10月中旬以来总体上出现了多头的平仓和空头部位的增加.

　　… 随着库存上升

　　交易所库存随着买入者的消失而继续其上升势头,部份是对充足的库存外仓单做出反应.即使是供应方面仍然与近期的挑战在斗争，但能满足市场的需求，其中疲软的消费已经变得有秩序.交易所库存在整个10月份上升 (LME 库存上升36,000吨) – 11月份继续上升，LME库存进一步增加了20,000 吨月末接近188,000 吨. Comex库存变化与LME相反，但是只下降了1,000吨左右; Comex库存从17,450吨下降至11月初的近16,300 吨.上海库存为44,855 吨仍然高于2007年初的水平 (31,300 吨) ，但是远低于年中的水平接近100,000 吨.

　　现货市场平静，现货升水下降

　　并不奇怪，疲软的消费指标最近几周里出现在美国和欧洲已经变成了现货市场在这些市场的平静.交易商和行业参与者报道活动甚少,美国的合同升水趋于降低.欧洲的现货升水(CIF Rotterdam) 发生了变化，一些交易商报告现货升水保持在约$70/吨，同时其它的人士认为交易中只有$30-50/吨. 美国的现货升水看来继续降低至3美分/磅. 即使通胀情况下中国强劲的买入明显地没有在最近几周里出现，虽然现货升水只有$50-60/吨(CIF 上海). 交易商们报告中国的需求本月剧烈

　　地回落，因为半成品生产商在与提从原材料供应的紧缩的融资抗争.

　　库存上升，价格下跌

　　现货电解铜仍然能从智利的生产商那里得到,虽然结果是不一样的.两批5,000吨Codelco 公司的标准铜11月和12月发货的已经投标，在11月5日被以M+1基础上买入.结果是只有500吨11月发货的现货升水为约$90/吨，意味着现货需求疲软.其它方面的活动有， 500吨A级LME注意的CDA 电铜投标完成的现货升水为$75/吨，同时800吨QB级的LMEA级铜投标同样现货升水每吨为$75.此外1,300吨QB标准R牌的电解铜易手的现货升水只有每吨$50. QP级电铜的交易中现货升水并不完全能达到上述水平.最终，现货升水投标的 ENM A级电解铜在11月6日达到的现化升水为$70/吨(M+1 QP).智利现货升水看来总体上维持着– 价值低于合同升水,与过去12个月的形式是一致的.

　　疲软的需求现在蔓延着

　　我们在10月份的报告中曾指出美国铜消费推动“铜价在8000美元更有可能下跌而不是向上”，11月的评论中指出 “疲软的欧洲需求推动价格下跌” 现在已经被行业所接受了，自然也已经到了12月，特别是随着铜的需求受到总体经济和金融状况不确定因素的影响后.美国和欧洲疲软的双重影响已经使铜价跌向$6500/吨.此外中国的买入相对今年上半年明显地疲软已经给市场上的看跌者足够的对近期价格展望悲观的理由.相反一些市场观察者的看法是，替代的压力继续在对铜需求施加进一步的影响,尽管价格降低.CRU 的看法是北美和欧洲需求仍然在第四季度其余的时间和进入2008年第一季度后低迷.至少在美国看不到快速复苏的信号，次级债券的崩滞仍然进入2008年后仍然是问题所在.结构性的疲软显然对地区的经济带来的影响，因此精铜的消费也不能幸免.许多欧洲和美国的经济指标目前仍然是疲软的.例如,美国工业生产10月份比预期的更加疲软,比九月份下降了0.5%.或者说，新的工业定单在欧洲处在下降趋势,最新的数据表明月比下降1.6%. 相反，中国的宏观经济和贸易数据继续表明了经济增长潜在的强劲.然而过多的立法和

　　财政措施正在展开以避免一种不可持续的“泡沫”增长.在这样的宏观环境下，短期内的调整从行业的水平出发对贷款利率和进口/出口关税的调整是不可避免的.自10月/11月以来，许多中国的半成品生产商已经经历了原材料采购中获得融资的困难– 甚至将库存回售.但是CRU 的观点是目前迟滞的精铜消费增长只是一种停顿而言,虽然我们向下调整的第四季度的消费估计.展望今后，CRU认为中国的买入者在明年第一季度可能会回到市场,但是要等到中国新年假期之后，铜价可能因此而重新受到上涨的压力.工业资源建议，紧张的贸易融资规则要求银行和半成品生产商重新安排他们的业务，以应对新的系统下的运转，调整将在一月份进行直到新的买入都入市.第一季度铜价会重新回到7000美元吨上方，最终如果中国的买入量再度上升.

　　地震和并购触动铜供应方

　　11月期间供应方面的业务如通常一样，意味着生产方面的情况仍然是不一致的，从第三季度的报告中可以看出,正在进行的劳工冲突引发的生产中断和精铜矿供应方的平衡力量在稳定地上升，冶炼方所得到的TC/RC谈判正在拖延着.供应方面所面临的挑战并没有退却– 但是地震在智利的发生和对Rio Tinto被y BH P Billiton的征购提从了供应方面焦点的另一侧面.作为矿供应方挑战的一种证明,墨西哥集团Cananea 铜矿的罢工是这种形势的代表.

　　11月14日智利发生的地震 (较低程度上确定了此后的余震) 很快就将月中来自疲软消费预期有利形势转回了供应方.最初7.7-级的地震后出现了余震，分别也达到了里氏6.2 和6.8级.对矿的主要影响是电力立刻中断.主要的地震发生在Tocopilla东部40公里，也就是主要给Chuquicamata, El Abra, Radomiro Tomic, Spence,

　　Escondida, Michilla 和其它设施供电的电厂位置.电力很快就向矿恢复了，紧缩支援的电厂使对主要生产设施的影响降低到了最小的程度. 只有短暂的24小时,市场忘记了智利是个地震活跃的地区，建筑和矿为此进行了设计，要记住的是: 3-个月铜当地由于地震而向$7370/高点反弹.

　　其它方面主要的供应方面的消息是以BH P Billiton推出的全股收购，以三股BH P Billiton收购每股Rio Tinto的股票.以收购前一个月的出价来看相Rio Tinto股票的升水达到28%，如果按市场量的权重平均来测算. BH P Billiton如人们所预期的那样，此后表达了合并成功的意愿.收购者例举了乐观的资产和基础设施,不搞公司复制，使下一代工程能更迅速地发展来作为一个关键的问题. 相反， Rio Tinto (再次如人所料)声称独立增长仍然高于BH P Billiton的主张. 公司智谋的最终结果看来远远不是明朗的– 然而对铜的特别兴趣包括增加市场能量作为合并后的BH P-Rio 整体在精矿传统市场和潜在的现有产能扩张多样化经营方面.一个合并后的整体将环绕在 Bingham Canyon, Antamina, Grasberg,Escondida, Olympic Dam, Palabora, North parkes, Cerro Colorado, Pinto Valley 和Spence 上，加上Garfield, Escondida, Palabora, Spence, Cerro Colorado, Pinto Valley和Olympic Dam的冶炼.

　　除了地震和兼并,关键的行业趋势对供应面的影响从来没有像11月份这样明朗. CRU 认为关键趋势如继续出现的经营成本增加;结构性投资成本上升，现有精矿市

　　场的短缺和工程开始的推迟.这些问题表明供应方面表现逊色的趋势我们在过去的评论中都提到过. Vedanta半年财报11月份公布，作为供应方面遇到挑战的一个窗口.虽然铜产量年比强劲上升，实际的加工费(TC/RCs)在印度2008年上半年财年里下降至18.8美分/磅，2007年上半年为37.1美分/磅，单位冶炼成本达5.9美分/磅,高于同期的5.2美分/磅 (提高的成本反映了印度rupee相对美元的升值). Vedanta的赞比亚铜业务同样公布了2008年上半年单位成本的显著提升190.3美分/磅，2007年上半年为143.9美分/磅,其中32%是因为劳工费用的上升，维修正费用支出和增加的环境成本.此外,赞比亚Nchanga 扩产的成本已经向上修正至$3。72亿美元，原油为2。8亿美元 (虽然成本上升包括一项计划的产能扩张至 300，000吨/年，原来为每年250，000吨).

　　12月的价格展望疲软，可能在第一季度回升

　　12月看来消费的疲软已经总体上反映在铜市场.价格不确定因素现在牵涉到中国“回到”市场的时间.近期美国的转折看来是极不可能的，欧洲指标和有限的现货活动同样表明了需求的疲软.然而CRU 采取的观点是重新调整中国的半成品行业和其银行遵从新的贸易融资规定可能会增加明年第一季度来自中国的买入.