市场研究：大豆展开牛市行情(2)

　　3、美国国内豆粕和豆油消费强劲，带动了美国大豆加工总量的增长

　　截至2007 年8 月份美国2006/07 年度大豆加工总量达到创记录的18.05 亿蒲式耳，主要由于豆粕和豆油消费强劲，刺激大豆压榨量增至历史新高。

　　由于今年美国猪肉需求强劲，活猪价格高企，养殖户可以承受偏高的养殖成本，并提高活猪存栏量。同时由于全球小麦供应紧张，推动美国小麦价格在第三季度飙升，创下历史最高价格，遏制了以谷物为原料的饲料需求，转而拉动以豆粕为主的饲料需求，令豆粕消费扩张。

　　由于美国国内生物柴油产业增长迅猛，2006/07 年度美国生物柴油的豆油用量从去年的15.55 亿磅大幅增至28.5 亿磅，而07/08 年度生物柴油对豆油的需求用量可能比上年度增长40%达到40 亿磅，同时美国豆油的出口也同样强劲，尤其是对北非和拉丁美洲的出口快速增长，为此美国农业部在九月份将2006/07 年度美国豆油出口数据从16.5 亿磅上升到18.5 亿磅。美国农业部预计2007/08 年度美国豆油的所有用量将增长6.6%达到203亿磅。

　　4、基金在CBOT大豆上持续增加多头部位

　　今年以来投机基金在CBOT 大豆上持续增加多头部位，大豆净多头寸的数量创下历史新高，一度达到13.9 万多手，尽管在八月中旬受到次级贷款危机的影响，投机基金多头部位一度出现了急速平仓，数量减持到9 万多手，但从八月下旬到九月份基金再度大量买入，净多部位回升到10 万多手。据CFTC最近公布的数据显示，截至到9 月18 日，投机基金在CBOT大豆上的净多部位为107742 手，指数基金在大豆上的净多部位高达157775手，两类基金持有的大豆净多单共计265517 手，而截至9 月18日CBOT大豆总持仓为528123手，基金净多单占总持仓比例高达50.3%，显示基金对大豆行情的上涨预期较强。同时基金在CBOT 豆粕和豆油上也分别持有超过五万和六万手的净多单。CBOT豆类期价受到基金买盘的强支撑。

　　5、南美大豆播种面积变化和产区的天气状况将为市场所关注

　　10 月份巴西和阿根廷将播种新豆作物，巴西大豆播种面积的能否有大的增长主要取决于农户种植大豆的效益能否有明显的提高。虽然全球大豆价格大幅上涨，但由于巴西货币雷亚尔升值，美元持续疲软，使得巴西农户种植大豆的收益被汇率变动所削减，种植效益提高幅度受限，同时巴西农民种植大豆的成本也不断上升，加上信贷资金短缺，这些因素使得农户种植大豆的积极性受到影响，据调查，如果CBOT 大豆期价稳定维持在950 美分之上才能激励巴西农户扩大种植面积。另外，随着南美大豆播种展开，南美大豆产区的天气情况将被提上炒作日程，从九月份巴西产区的天气情况看，降雨较为匮乏，土壤商情很低，不利于大豆播种，天气总体较为干燥。总之，南美天气变化将成为今后半年影响大豆期价波动的重要因素。

　　五、影响我国大豆市场因素分析

　　1、国内养殖业复苏加快，豆粕需求增长

　　由于今年第二季度以来猪肉、家禽等价格上涨较快，国家采取措施扶持养殖业发展，促使养殖业复苏加快，其中养猪业经过几个月的发展，出现了全面复苏的态势，带动饲料需求平稳增长。饲料厂对豆粕的补库积极性升温。根据农业部的消息，7 月份我国能繁母猪存栏同比增长了2.1%，环比增长0.7%，而8月份全国能繁母猪存栏同比增长3.3%，月环比增长3.8%，增幅分别比7 月提高1.2和3.1个百分点。规模养殖继续保持快速增长态势，8 月份规模养殖生猪存栏同比增加15%，环比增加3.4%；出栏同比增加9.9%。同时由于受猪肉价格大涨带动，国内家禽价格也稳步上涨，带动家禽养殖快速发展，豆粕使用量扩大。从八月份开始，豆粕销售量明显增大，豆粕现货价格快速上涨，至九月下旬，国内各地豆粕价格涨至每吨3250元―3350 元的历史高位。

　　2、第三季度进口大豆到港数量较低，港口库存下降

　　中国海关总署公布的数据显示，今年八月份我国进口大豆数量为293 万吨，1 月份到8月份大豆进口总量为1981 万吨，比去年同期增长1.8%，.受制于进口大豆成本的上升，业内人士认为九月份和10 月份到港大豆的数量预计较低。国家降低关税鼓励大豆进口，可能在第四季度的后期发挥作用。近期港口大豆库存仅为220 万吨左右，进口大豆价格趋升态势没有发生实质变化。

　　3、海运费价格上涨，进口大豆成本提高

　　今年以来，国际海运费价格持续上涨，从美国海湾到中国口岸的粮船运费已经达到每吨100 美元，比去年海运费水平翻了一倍。从阿根廷到中国口岸的运费也达到106 美元/吨的水平。海运费的持续上涨进一步增加了中国大豆的进口成本，据测算，以CBOT 当月合约价格加上到海湾的升贴水，到我国港口的完税成本将超过4000 元/吨水平，进口成本居高不下的格局将给予国内大豆价格一定的支撑。

　　4、国内大豆压榨利润上升

　　8 月份以来，在养殖业复苏加快的影响下，饲料企业补库增大，贸易商也积极采购，国内豆粕销售加快，价格也不断上涨。从八月中旬到九月下旬，全国各地的豆粕现货价格平均涨了500 元/吨，如广东地区的豆粕价格在8 月16日为2700 元/吨，到了9 月21日则达到3380元/吨，江苏地区同期从2780涨至3380元/吨，山东地区同期从2770元/吨涨至3330元/吨。豆粕价格的走高令油厂压榨利润提升，尤其是国产大豆压榨利润在八月中旬一度超过400 元/吨，但进口大豆的压榨利润因成本影响逊色于国产大豆，利润在200元---250元/吨左右。到九月份由于豆油价格回落调整，油厂的压榨利润也从八月份的高点下调，回落到150 元/吨左右。总体来看，第三季度压榨企业的利润处于较好水平，有助于大豆压榨量提升。

　　六、大豆套利分析

　　压榨利润的变化将给市场提供提油套利机会。当压榨利润过低(高)时，一般会出现大豆的成本下降(上升)或者产成品豆粕和豆油价格上涨(下跌)的情况，以使压榨利润回归到合理的水平。第三季度大连大豆和豆粕主力合约的价差大幅扩大到历史新高水平，如大豆A801 合约与豆粕801合约主力合约的价差最高达到903元/吨，而连豆A805 合约与豆粕805合约的价差一度高达965 元/吨，远高于历史上大豆和豆粕的价差范围上档位置600 元-700元/吨水平。主要由于今年以来国内豆油价格涨幅较大，导致压榨利润增高，油厂增大压榨量，依靠豆油销售获取的压榨利润比重增加，使得豆粕库存量大增，供应增大，致使大豆和豆粕的价差扩大，为投资者提供了正向压榨利润套利即买豆抛粕、油的套利机会。

　　随着国内豆粕消费的回暖，第三季度后期豆粕现货价格明显上扬，加上进口大豆成本的提高，压榨企业的压榨利润从八月的高点有所回落，预计第四季度大豆和豆粕的差价将出现回落的迹象，将为投资者提供买粕、油抛豆的反向压榨套利机会。

　　七、第四季度走势展望：

　　由于今年北半球大豆产量比上年大幅减产，供应趋于紧张，而需求呈现刚性增长，供需失衡的基本面利多题材推动CBOT 大豆期价在第三季度走出了牛市行情，预计在南美明年新豆上市前，大豆供应状况难以明显改善，第四季度CBOT 大豆期价将维持高位波动。同时由于小麦价格飙升，玉米价格也处于相对高位，大豆价格必须保持高位，才能与谷物等其他农作物竞争耕地，以缓解将来大豆的供应状况。加上大宗商品原油价格劲升突破80 美元/吨，带动以豆油为原料的生物燃料产业快速发展，拉动大豆压榨消费扩张。皆有助于大豆期价的走高。从图表上看，CBOT 大豆主力711 合约在800 美分奠定了坚实的基础，期价在该位展开了主升浪，突破三年前的高点，将站上1000 美分位置，而08年的后续合约皆已突破1000美分大关，预计期价将在第四季度将维持高位震荡，波动区间介于900 美分---1100 美分之间。

　　大连大豆期价在外盘强势的影响下，期价在第三季度也由弱转强，大幅上扬。虽然国家为了缓解国内油脂价格涨幅过快压力采取降低大豆进口关税的措施以鼓励大豆进口，增加供应，对价格走高产生一定的阻力，但是由于大豆价格的走势主要取决于供需关系，在今年国产大豆大幅减产，国际大豆价格坚挺上扬的背景下，国内大豆价格难以有大的调整空间，进口成本以及需求扩张将推动大豆价格在第四季度继续上涨。连豆主力805合约有望站稳4000元位置，期价后市交投区间将在4000----4500元/吨波动。而豆粕主力805合约亦有望涨至3500 元/吨位置，豆油期价将高位盘整，805 合约期价波动区间介于8200---8500元/吨。

　　长城伟业 刘幸华