信贷危机铝价下挫 消费不振人气低迷

　　——三季度铝市场综述

　　一、市场综述

　　1、国际市场

　　第三季度，全球电解铝产量增长明显，美国和日本地区消费疲弱，LME铝锭库存上升；美国房地产市场持续下降，最终导致“次级抵押贷款危机”爆发，全球金融市场大幅动荡。投资者担心美国经济将陷入衰退，影响到金属消费需求，纷纷淡出前期多头头寸，基本金属价格普遍出现下跌。LME期铝在跌破2600-2800美元的区间之后，加速下跌。截止到9月10日，LME三月期铝由7月下旬的最高价2870美元最低下跌至2375美元，跌幅超过17.3%。铝价在下跌过程中，LME现货贴水放大至60美元左右。

　　图1 上海和LME期铝走势图

　　2、国内市场

　　为了抑制铝材过度出口势头，自7月1日起，国家取消了建筑用铝挤压型材、铝合金棒、杆出口退税；并自8月1日起，对原铝棒和铝杆出口征收15%的暂定关税。在政策打压下，部分铝产品开始回流国内市场，上海和广东两地铝锭库存增长，第二季度出现的供应紧张格局大为缓解。7、8月份属于传统消费淡季，下游铝加工企业出口订单减少，加之受高温酷暑影响，多数企业开工不足，市场十分低迷，铝价一路下滑。广东南海地区现货铝价由7月初的

　　本文概要：

　  美国信贷危机波及全球金融市场，LME期铝大幅下跌。

　  建筑型材取消出口退税，国内外铝价比值上升，对出口企业形成较大冲击。

  　全球电解铝产量快速增长，铝锭库存上升，消费低迷。

　  国内氧化铝产量增长迅猛，中铝下调氧化铝价格。

　  9月份之后，国内电解铝产量增长仍然较快，进口铝或许会增多，铝价面临较大压力。

　　20800元/吨下跌至19500元/吨，华东地区现货铝价由20250元/吨下跌至19350元/吨。与此同时，沪市期铝市场成交量和持仓量同步萎缩，波动性趋窄，同LME比价回升，将对国内铝出口企业形成较大冲击。

　　二、消费市场

　　1、美国房价暴跌，引发次级抵押贷款危机

　　去年下半年以来，美国房地产持续低迷，房价暴跌，而银行贷款利率维持较高水平，一些持有次级债券的基金倒闭，美国“次级抵押贷款危机”爆发。所谓的次级抵押贷款，是指信用状况较差的个人无须抵押并不需要支付首付款便可在银行获得住房贷款，银行将这些房产通过信用评级公司评级，然后证券化，这便是所谓的“次级债”。据美联储估算，次级抵押贷款市场造成的损失，估计在500亿到1000亿美元之间。因美国房地产泡沫崩溃而引发经济陷入衰退的恐慌情绪随之在金融市场中扩散，全球金融市场剧烈震荡。为了应对危机，8月17日，美联储将银行贴现率从6.25%意外下调到5.75%；9月18日，美联储将联邦储备利率大幅下调0.5个百分点，至4.75%，有效保障了市场的流动性，金融市场初步启稳。受“次级抵押贷款危机”冲击及美联储下调利率影响，美元指数跌破80的整数关口，创出15年以来新低，推动原油和黄金价格急速上扬。

　　图2 2006年7月-2007年7月美国成屋销售持续萎缩

　　2、美国、日本、欧洲铝消费市场表现沉闷

　　根据美国铝业协会统计的数据来分析，2007年上半年，美国铝轧制品发货量下降了8.9%，至379万吨；1-7月份，美国房屋开工面积下降了26%，是1997年以来的最低水平；汽车和卡车产量下降了5%—受房地产市场影响，挤压型材发货量下跌了15.6%，至94.7万吨。其他主要产品发货量均出现下跌：铝板下滑7%，铝箔下滑8.7%；尽管7月份铝罐材发货量同比增长8.7，但是今年1-7月份仍然下滑4.7%。LME铝现货贴水推升了美国西北部的铝锭升水，9月初，升至3.25-3.5美分/磅，年底后三个月的升水更是升至3.75-4美分/磅，8月份，美国铝棒升水由7月份的154-187美元/吨升至165-198美元/吨。

　　日本第二季度国内生产总值比第一季度下降0.3%，按年率计算下降1.2%，这也是日本经济三个季度以来首次出现负增长。今年上半年，日本汽车产量下降了7.4%，建筑用挤压型材发货量为285，000吨，同比下降4.3%。7月底，日本三大港口铝锭库存增至24.3万吨，当地进口铝锭升水降至63-65美元/吨。

　　图3 西方发达国家地区铝锭升水

　　尽管欧洲地区消费需求仍然强劲，但是较第一季度有所减弱。6月份，德国建筑产出指数由年初的88.8下降到了78.4；不过，当月德国汽车产量增长了7%。欧元区铝锭升水较为平稳，鹿特丹完税铝锭升水维持在125-130美元/吨，未完税铝锭在50-55美元/吨。

　　全球季度铝消费一览表

　　预测值 资料来源：Brook Hunt

　　3、LME库存大幅增长

　　由于西方国家铝消费整体表现疲弱，而电解铝产能增长较快，LME现货兑期货贴水始终维持在60美元/吨左右。同时过剩的铝锭不断涌入LME交割仓库，特别是进入9月份，LME基本每天保持6000吨以上的铝锭流入量，致使LME库存由2006年底的698，425吨增加到了912，600吨，增幅超过30.7%！

　　图4 LME现货铝贴水和库存变化

　　4、国家政策抑制，国内消费亦疲弱

　　第三季度，国内经济仍然保持快速增长势头。货币信贷触及年内高点，外贸顺差增势不减，市场流动性十分充足，物价上涨压力不断上升。8月份，居民消费价格总水平同比上涨6.5%！为了进一步抑制通货膨胀，政府密集出台了一系列货币紧缩政策，包括连续上调银行储备金率和存贷款率，大大提高了生产企业的借贷成本。

　　图5 央行上调准备金率

　　图6 央行上调存贷款利率

　　7月1日起，国家取消了建筑用铝挤压型材、铝合金棒、杆出口退税；并自8月1日起，对原铝棒和铝杆出口征收15%的暂定关税。受此影响，7、8两个月份，国内铝材出口量连续两个月下滑，由6月份的220，420吨分别降至165，831吨和133，297吨。此外，对于取消出口退税的铝型材生产厂家来说，如果国内外铝价比值低于人民币汇率，那么采购国内铝锭要比进料加工进口铝锭成本低；反之，进口铝锭则成本较为低。9月份之后，由于LME铝价持续下跌，人民币不断升值，上海期铝同LME期铝比值超过了8，以进料加工方式进口铝锭就变得十分具有吸引力。进口铝将进一步削弱国内铝消费能力。

　　图7 国内外铝价比值上升冲击出口企业

　　出口铝锭回流到国内市场，供应增加，上海和广东两个地区铝锭库存稳步增长。截止到9月19日，上海期货交易所交割铝锭库存已经由6月底的23955吨增至66183吨。7-8低月份，受高温酷暑影响，淡季中的下游消费企业开工率更加不足，铝价一路下滑。

　　图8 上海期货交易所铝锭库存变化