经济研究：CPI前期持续上涨势头得到初步缓解

　　10月宏观经济数据一览

　　信贷投放同比依旧多增

　　9 月份的金融运行数据显示,M1增速小幅趋缓,达22.07%,比上月末低0.7个百分点。而M2 增速有所回升，为18.45%，比上月末提高0.36 个百分点。从原因来看，M2 增速的小幅上升与存款增加有所回升有关。今年1-9 月人民币各项存款增加4.75万亿元，同比多增5893亿元。从分部门情况看：居民户存款增加7621亿元；非金融性公司存款增加2.89万亿元；财政存款增加1.03万亿元。根据前8 个月的居民户存款增加情况推算，居民户存款在7、8 月份连续两个月减少之后，9 月份减少情况略有缓和，但储蓄存款搬家的现象仍在继续持续。从10 月末M2 增速情况看，预计将比9 月末小幅回落，M2 增速预计在17.8%-18.3%之间。

　　9 月份的信贷投放规模为2835 亿元，这一规模比去年同期高出635 亿元， 是仅次于2005 年同期的次高水平。今年到9 月份为止，我国的月度信贷投放规模均不低于2000 亿元，其中有5 个月的信贷投放都在4000 亿元以上，1-9 月份的信贷投放规模为3.36 万亿元，同比多增6073 亿元。今年前9 个月的信贷投放规模比去年全年信贷规模还高出1800 亿元。由此看来，虽然央行前期出台了一系列的紧缩调控措施，但对控制信贷的过快增长来看效果并不明显。

　　从分部门情况看，今年前9个月居民户贷款增加1.06 万亿元，按可比口径同比多增5164 亿元，其中，短期贷款增加3769 亿元；中长期贷款增加6799 亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2.30 万亿元，按可比口径同比多增909 亿元，其中，短期贷款增加1.04 万亿元；中长期贷款增加1.39 万亿元；票据融资减少1480 亿元。从10 月份信贷投放情况分析，历史上10 月份均为信贷投放的淡季，近三年平均在230 亿元左右，我们预计今年10 月份的信贷投放规模在200-300 亿元之间，10 月底的人民币贷款余额增速预计在16.9%-17.3%之间。

　　贸易顺差维持高位政策效应逐渐显现

　　9 月份我国贸易顺差依旧维持高位，239.1 亿美元的顺差规模虽然较之8 月份减少10.6 亿美元，但从规模来看依旧是一个较高水平。具体来看，9 月份全国进出口总值单月规模首度突破2000亿美元，达到2010.5亿美元，同比增长19.8%。单月出、进口额也继续创出历史新高，其中：出口1124.8 亿美元，增长22.8%；进口885.7 亿美元，增长16.1%。

　　从不同贸易方式的实现顺差情况看，9 月份一般贸易方式实现顺差100 亿美元，比上月减少15 亿美元，维持7 月份以来的持续下行态势，从原因分析主要是由于一般贸易方式出口规模有所减少，9 月份较上月减少了14 亿美元。而同时一般贸易方式进口规模比较稳定。这显示出前期出台的抑

　　研究报告

　　制高耗能、高污染行业出口过快增长的一系列政策效应正在逐步显现。9 月份加工贸易方式实现顺差227 亿美元，比上月提高11 亿美元，也创下了加工贸易方式实现顺差规模的月度最高水平。

　　另外，我们注意到，从我国进出口主要国别(地区)情况看，前9个月我国与美国的进出口额同比增速继续呈下行态势，前9个月为15.6%，较前8 个月低0.8个百分点，较去年同期低9.2个百分点。而同期我国与欧盟、日本、东盟的贸易额增速均比去年同期有所提高。对于美国经济增速放缓可能对全球经济的影响仍应保持持续的关注。

　　外汇储备仍延续快速增长势头。到今年9月末，国家外汇储备余额为1.43 万亿美元，同比增长45.11%。从前三季度外汇储备增加情况看，保持快速增长势头。前三季度3673亿美元的增加额比去年同期增长了117%，比去年全年增加额还高出1198亿美元。外汇储备的大幅增长使得央行下一步流动性调控的压力有增无减。从前三季度外汇储备增加额的构成来看，贸易顺差占到51%，同比减少14 %，实际使用外资金额占到13%，同比减少12%。而除了顺差和实际使用外资以外的资金占到37%，同比提高27 %。