瑞银第四季度铝商品报告(2)

　　铝

　　铝较其他基本金属的价格涨势滞后，表现不佳。考虑到中国的电力(部分原因是煤炭价格上涨)和铝土矿带来的成本高涨的影响，我们认为铝可能在未来有所表现。我们预计铝价将在2008 年走强。

　　全球铝市场供需平衡

　　我们对2008年铝的预期较市场预期高出20%还多。市场预期未来两年铝市场将走软，对此我们基本不同意。

　　走势

　　第二季度基本平稳，铝价从7 月中大幅下跌至近期106 美分/磅的低点附近，因担忧全球经济增长前景恶化，信贷危机进一步打压人气。不过，第四季度开始，市场在一些消费商买盘和投机空头承认铝价下跌的太深、太快而平仓的支撑下小幅反弹。

　  需求情况

　　需求方面，两个亮点是欧洲和中国，北美和日本的需求疲软，地区升水走软。

　　欧洲的消费非常强劲，估计同比上升3-4%，受到强劲的建筑业的支撑。不过考虑到信贷危机，欧洲央行对通胀和欧元走强的警惕，欧洲的消费已经出现一些减缓。

　　今年迄今为止北美的消费已经下降4-5%，因美国经济减缓和库存释放。美国房屋市场的疲软继续波及经济。房屋开工率似乎将直线下降，同时房屋价格下跌严重缩减了消费者支出，消费者支出受到汽油价格走高和长期利率上升的影响。汽车销售缺乏生气，同时其他消费耐用品，尤其是那些与房屋有关的耐用品，如家具和家电跟随受到影响。

　　强劲的中国消费在令人注目的半成品产量数据中得以体现。半成品产量在6 月首次突破100 万吨，1-8 月同比增长达到40%。

　　供应情况

　　我们预计2007 年供应增长将与需求增长并驾齐驱，截至目前原材料供应链中没有出现瓶颈。事实上，中国的氧化铝产量继续迅速增长，1-9 月的产量达到1440 万吨，同比增长51%。长远看，新冶炼厂项目的宣布继续成为焦点。

　　国际铝业协会的数据显示2007年1-9 月全球原铝产量同比增长12.7%至2760 万吨，中国的产量大幅增长37%。尽管原铝产量强劲增长，但中国的原铝净出口大幅下降。此外，中国对进口铝原铝(铝土矿、能源、废料等)的依赖性增加。我们认为对进口原料的依赖性保持高涨，并将对中国的铝现货生产成本产生上涨压力。改善能源效率和控制污染的要求可能使政府采取各种措施(如税收)来进一步调控铝行业的产能扩张。第三季度结束时对冶炼商的优惠电价被取消。

　　中国的供应(净出口)是过去两年来铝表现不佳的关键原因。我们目前的假设是中国的出口将逐步下滑，到2010年可能成为净进口国。因此，我们预计未来两年市场将基本平衡。

　　需要关注的信息

　　中国的贸易统计数据

　　国际铝业协会的月度产量和库存统计数据