市场研究：跳出供需看铜价

　　策略剖析

　　投机： 阶段性做空

　　套利： 无

　　主要观点

　　美国次贷危机波及全球

　　美国房地产滑坡拖累铜的消费

　　基金先知先觉从铜市撤退

　　行情回顾

　　NYMEX高级铜期货与黄金期货走势对比图

　　资料来源：www.futuresource.com自今年5月中旬以来，NYMEX铜与黄金期货价格双双出现整理整行情，8月以后随着美国次级债危机波及到全球市场，作为传统的避险工具——黄金受到了国际投资者的追捧，出现了一波明显的上涨行情。而铜的价格则是先涨后跌，始终未能走出高位震荡的格局。

　　宏观分析

　　最近，美国投行美林(Merrill Lynch)宣布其抵押贷款相关证券业务将记入80亿美元的损失，让全球各地的银行家和监管机构都吓了一跳，因为正如美国信用评级机构标准普尔公司所观察到的那样，美林减记的规模，是其两周半前预测的亏损水平的两倍——二者之间出现了数十亿美元的“惊人”差距。

    近来，投资者收到了一系列更惊人的数据。一些金融分析师在仔细研读了美林的业绩后得出结论，这家美国投行未来数月可能将被迫再冲销40亿美元。

    次贷危机波及全球

    这些数据并不仅限于美林：在瑞银(UBS)最近公布第三季度抵押贷款相关业务亏损34亿美元之后，美林分析师警告称，瑞银今年季四季度将需要再记入80亿美元的亏损。与此同时，花旗集团(Citigroup)股价大幅下挫，因为市场传言该集团可能必须承认还有100亿美元的亏损。

    美国房地产业的持续衰退和次级抵押贷款市场引发的金融危机会使美国经济增长大幅放缓，甚至开始影响全球经济。

   未来铜的需求增速有可能减缓

    从伦敦金属交易所(LME)提供的资料来看，房地产业的需求占全球铜需求的48%。而美国房地产市场不但自身消费铜的数量庞大，而且其景气程度影响着欧元地区和其他美元区的经济。可以预见，随着美国房地产业的衰退，未来全球的铜消费增长将变得缓慢，考虑到中国近期一直在抑制房价，不断给房地产市场降温，中国明后两年的铜消费可能会因大量工程在奥运年来临前完工，而出现增长减速的情况。

　　美国贸易赤字(2005.9-2007.9)

　　美国贸易赤字持续减少

　　多年来稳步攀升的经常账户赤字近来出现逆转。在过去3个我们掌握数据的季度中，赤字下降了1190亿美元，占国内生产总值(GDP)的比例从6%降至5%，而这种调整似乎仍在继续。

    这是因为基于经济学原理，美国经常账户赤字是由储蓄与投资之间的差距所引起的。因为经常账户赤字等于储蓄减去投资。房地产市场的动荡的确砍掉了很大一块投资——在经常账户赤字减少的3个季度中，住宅投资下降了810亿美元，与去年早些时候房地产繁荣时期相比，则落差更大。因此，经常账户赤字减少的很大部分可直接归功于住宅投资的下降。此外，随着房屋净值贷款的枯竭以及人们逐渐意识到他们的房产财富没有预期的那么大，房地产价格的下降开始推升个人储蓄率。在资产价格上涨时，家庭可以将自己的收入全部用于消费，同时自己的资产净值仍在上升。有些时候，消费甚至超过了收入。目前，相对于收入，消费水平正在下降，所以才会有更多的家庭储蓄。包括直接投资和个人储蓄方面的影响在内，四分之三左右的经常账户赤字减少要归因于房地产市场动荡。目前，房地产市场的调整是经常账户调整的重要因素；因此我们看到，全球投资与储蓄流动突然开始了一个喜人的调整。

　　微观分析