投资报告：玉米市场新行情的来临(2)

　　(五)主产区玉米新粮收购形式严峻

　　自新粮上市以来，作为收购主体的深加工企业、贸易商、粮库以及饲料企业，其心态表现各有不同。一方面，深加工企业由于普遍库存吃紧，率先倒戈，他们纷纷提高价格，入市抢粮。据了解，自吉林长春大成10 月11 日开始挂牌收购以来，先后在10 月27 日和11 月6 日两次上调价格，幅度均为50 元/吨，目前收购价已经达到1400 元/吨。连续两次大幅提高价格，大大刺激了其他深加工企业的神经。在市场平静了几日之后，吉林其他深加工企业纷纷跟随吉林大成再度提高玉米收购价格。预计后市吉林深加工企业价格大战将愈演愈烈；另一方面，今年贸易商一改昔日雷厉风行做法，变得优柔寡断，犹犹豫豫。究其原因：一是担心在此高价位入市收购，价格一旦下跌，利润难以保障；二是若先进行套保，一旦发现收不上粮，被迫斩仓，那更是双重损失。此外，资金成本居高不下也加剧了贸易商的犹豫。而粮库方面同样面临贷款资格不够，资金短缺难以收粮问题。此外，饲料厂积极筹备，暗渡陈仓。自9 月份以来，饲料原料价格大幅上涨，然而相对于其他饲料原料，玉米价格涨幅却是最小的。为保障原料供应，许多大型饲料企业，纷纷到华北地区与当地深加工企业一起来抢购新玉米，同时他们也将触角伸向东北，到东北地区采购陈玉米。与往年不同，今年饲料厂采购比较低调，一改往年兴师动众作风，悄悄地在东北地区寻求合作伙伴和建立采购网络。最后农民惜售是今年行情的主导因素。东北地区尤其是吉林省玉米大幅减产，导致农民惜售心理严重。随着吉林深加工企业新一轮收购价格战的拉开，特别是在农户强烈惜售心理的影响下，预计后市玉米价格仍有小幅上涨空间。

　　(六)进出口方面

　　1、中国玉米出口增长对价格形成一定拉动效应

　　据海关总署10 月公布的初步统计数据显示，中国今年9 月出口玉米380,000 吨。今年1-9 月中国出口玉米总计453 万吨，较去年同期增长97.7%。数据并显示，中国9月进口玉米1,392吨，1-9 月进口玉米10,167 吨，较去年同期下滑83.0%。不过目前的玉米出口形势不会改变东北地区玉米供应充足、价格面临回落的局面，主要原因是出口数量相对于供应总量来讲太少，并且未来玉米出口前景也不乐观。

　　图5 中国玉米总产量与出口量对比 单位:万吨

　　分析：笔者出口形势不容乐观将影响当前玉米市场需求。中国海关总署的初步数据显示，9 月份玉米出口量为384,063 吨，同比提高5,549.5%。出口配额基本用完。在目前CPI指数较高的宏观调控大背景下，国家继续大批量发放出口配额的可能性非常小，玉米出口受抑使得近期新季玉米上市后的需求受到较大影响。

　　(七)国内饲料养殖户补栏积极性提高，玉米饲用消费增长快

　　由于2008 年饲料养殖形势看好，饲料企业也在等待价格低点补充2-3 个月库存，为保证粮源深加工企业应至少完成6 个月份以上的库存，以免饲料需求高峰到来造成更大的收购波动。此外，目前深加工企业也收购价格战作为市场竞争的重要手段，玉米价格上涨对于限制中小项目上马，打击竞争对手，维护下游产品利润均有好处。

　　目前国内饲料业、养殖业正在逐步复苏，饲料玉米需求呈现恢复性增长趋势。受节日需求效应拉动，进入9 月份以来，国内多数地区猪料销量月环比增长了10-15%，而禽料继续保持良好上升态势，月环比增加了10-20%。预计第四季度饲料产销仍将保持一定增长。

　　不过，笔者认为饲料养殖业的实质性恢复仍将要到明年，这也将在一定程度上限制价格的走高。“散养”到“集团养殖”的转变，是目前市场的一个趋势。养殖模式的转变将会减弱疫情的传播，即由“面影响”变成“点影响”。因此，疫情影响力有望减弱，养殖积极性也将不断恢复。今年因猪疫情影响，猪饲料消费持续低迷，目前恢复的仅是禽饲料，因此当猪的消费出现恢复时，其对玉米的推动作用将会大大提高。

　　同时为调动地方发展生猪生产的积极性，促进生猪生产的规模化、产业化，稳定猪肉市场供应，增加农民收入，从2007 年起，国家财政实施生猪调出大县奖励政策。近日，财政部印发了《生猪调出大县奖励资金管理办法》和《关于下达2007 年生猪调出大县奖励资金的紧急通知》。为用好奖励资金发展生猪生产，提高养猪大县生产水平。

　　目前国家发布一系列政策扶植养殖业发展，国内养殖业在今年年底到明年年初将会呈现出进一步恢复的状态。从周期上看，生猪养殖完全恢复需要10 个月时间，当前到明年春节前后都将是养殖业需求的恢复阶段，而明年春节之后到5—6 月份将达到需求高峰。从当前市场情况看，豆粕及其他饲料价格的高企一方面加大了养殖户对玉米的直接用量，另一方面对玉米价格也起到了较强的支撑作用。

　　(八) 国内相关市场分析

　　1、国内小麦的替代

　　2007/2008 年度全球小麦需求将再度超过全球产量，这将导致小麦期末库存与用量比降至历史最低水平。联合国粮农组织(FAO)18 日通过调查得出，因干旱造成的粮食减产和能源价格的高涨，促使全球谷物价格急速上扬，9 月小麦价格创历史最高值，价格涨至350 美元/吨。目前由于当地小麦价格上涨替代作用明显减弱，及河北可外运粮源渐少，导致当地饲料及淀粉企业玉米到厂价格出现小幅反弹。再加上小麦行情看好，使价格坚挺。但目前，南方销区一些饲企已开始批量采购小麦代替高价玉米，这对当地的玉米消费起到一定的抑制作用，眼下江西南昌地区小麦进厂价为1680 院/吨而当地玉米玉米价为1780-1840 元/吨，价差高达100-160 元/吨，替代优势教为明显。

　　2、国际原油市场价格稳步高涨

　　伴随美元贬值和伊土边境冲突持续紧张，纽约商品交易所原油期价本月7日再度大幅上涨，创每桶98.06 美元的历史新高。市场分析人士预计原油后市要突破100 美圆，后期油价高位持稳对于一直炒作乙醇需求的美国玉米来说将是一个相当利多的消息，会进一步刺激国外玉米乙醇业的发展，国际玉米供应将会进一步紧张，从而导致国内通过进口来弥补玉米供应缺口难度加大。

　　3、目前的高通货膨胀和相关品种的高价位

　　目前的高通货膨胀和相关品种的高价位，比如大豆、豆柏和小麦包括股票，这种高价位对应的是国家的宏观调控，玉米价格目前能维持在相对较高的价位，其中很重要的原因是受到其它相关品种的带动，相关品种的涨价初期，大涨初期对玉米带动比较强，在大涨后期对玉米的带动比较弱，大家看到大连期货的变化就很清楚。大豆从3500-3600 的时候涨到4000的时候，对玉米带动差不多100 个点，从4000 涨到4200-4300 的时候对玉米就没有什么带动力了，前期带动力要大，后期带动力要小，但是毕竟来说其它相关产品价格的高涨对玉米价格是一个支撑。目前可以说通货膨胀压力是比较大的，但是宏观调控的力度可能还要加大，那么从资金面的紧张、资金成本的提高这将对玉米后期的价格和玉米后期的收储影响很大。未来玉米价格的走势除了他自身的其本面情况以外，很重要的还要看好宏观面的一些变化，如果宏观调控力度比较大，后期房价、股票包括加息逐步增加，那么上涨的空间就会被封住，可能下降空间就会比较大一些。如果后期宏观形势仍然非常火爆，那么下降的空间就会非常小，上涨的空间可能就会被打开。那么可以说目前国家从经济实力来讲完全有能力去控制国内的经济发展、经济形势，也就是说国家的态度和政策可能决定玉米运行的一个大的方向，笔者较为看多通账。

　　(九) 基金持仓分析

　　截止11 月13 日这周，基金在CBOT玉米增持5,207手多单，同时减持1,276手空单，基金净多单由上周的226,050 手增到本周的232,533手。指数基金在玉米期货和期权上的净多单由上周359,578 手减至本周的355,842手。

　　图6 CFTC玉米基金持仓净头寸

　　分析：玉米生长季节开始后，基金方面天气市操作特征明显。此前国际市场一直热炒玉米生物能源概念，从06 年8 月以来基金明显平空翻多，增持多单头寸。伴随近5个月资金助推后，玉米近月期价在2 月26 日达到了高点437 美分。随后基金有计划地逐步减持净多头寸。由于本月多数时间产区收割情况较好，玉米单产水平较为理想，基金方面随之逐步减持多单头寸。

　　(十) 机构观点及简要评析

　　1、USDA 月度供需报告

　　华盛顿11 月9 日消息，美国农业部周五公布的11 月供需报告显示，美国2007/08年度玉米产量预估为131.68 亿蒲式耳，10 月预估为133.18 亿蒲式耳。美国2006/07 年度玉米产量预估为105.35 亿蒲式耳，2005/06 年度实际玉米产量为111.14 亿蒲式耳。美国2007/08 年度玉米年末库存预估为18.97 亿蒲式耳，10 月预估为19.97 亿蒲式耳；2006/07 年度玉米年末库存预估为13.04 亿蒲式耳；2005/06 年度实际年末库存为19.67亿蒲式耳。美国2007/08 年度玉米出口预估为23.50亿蒲式耳，与10 月预估持平。美国2006/07 年度玉米出口预估为21.25 亿蒲式耳，2005/06 年度实际玉米出口为21.34亿蒲式耳。

　　华盛顿11 月5 日消息，美国农业部(USDA)周一在每周作物生长报告中公布，截至11月4 日当周，美国玉米收割率为86%，前一周为73%，去年同期为79%，五年均值为80%。

　　图7 美国历年玉米种植面积 单位：百万英亩 蒲式耳／英亩

　　注：2007/2008为USDA预测值。

　　三、 结论

　　综合近期内外盘情况，我们对后市行情预计如下：

　　目下美国玉米收割工作全面展开，无论成熟率还是收割率均较为理想，高于历史同期，需密切关注。任何导致玉米单产低于当前预期的因素都会成为玉米上涨的催化剂。

　　在近期养殖需求明显趋好的影响下，国内玉米区域性的弱势反弹并不意味着我国玉米供大于求的市场格局已经改变。

　　新粮的上市，市场政策面利空，基本面的清谈，市场整体表现很难有趋势性突破。后期贸易商出货的数量和节奏、养殖业的恢复情况及天气变化，将成为影响玉米走势的关键因素。

　　五、近期关注重点:

　　美国产区天气状况及收割工作：

　　美盘基金期货期权持仓变化；

　　国内各产区天气状况以及新玉米上市进展；

　　夏季畜禽疫病。

　　中大期货 雷鸣