投资报告：玉米市场新行情的来临

　　内容摘要

　　本周CBOT 玉米市场小幅下挫，整体仍维持区间振荡走势，期价继续运行在振荡区间的上沿。玉米市场自身基本面消息匮乏，加之盘初原油、贵金属市场疲软，走势继续受周边市场牵制。美国农业部在11 月份供需报告中下调美国玉米产量，但市场反应平淡。目前来看，美国玉米丰产已成定局，市场对于供给方面缺发炒作兴趣，交易者的注意力转移到需求方面。原油市场的高位运行令生物燃料需求增加，为玉米市场提供一定利好。不过，原油市场在百元关口下方的徘徊走势，令玉米市场难以突破振荡区间，市场等待新的利好引领走势。

　　本周大连玉米市场先扬后抑，周初在广东港口玉米大涨的带动下创新高，而后期价高位运行，周末在周边市场的影响下大幅下挫，主力合约大举减仓。目前国内现货价格涨势较为凶猛，例如二等玉米本周全国平均价较上周平均价上涨2.6%(1636.37、1680.36)，同时，加工企业积极入市收购，农民惜售心理仍然存在，现货价格仍有支撑。但由于玉米市场与大豆市场的情况不同，今年国内玉米供给方面并不存在问题，从供需层面上看玉米市场并不具备持续走高的条件，这也令交易者对玉米市场的走势存在一定忧虑。然而，就是在国内玉米市场总产量持平的情况下，在物价上涨的宏观背景以及大豆价格大涨的联动作用下，农民惜售待价而沽推动玉米价格反季节上涨。因此，除了供需之外，周边环境的影响也不容忽视。在农民惜售心里松动之前，市场的回落空间有限。从技术上看，C805 合约正如上周周报所说出现调整，而1740 将是有力的支撑位，笔者认为调整基本到位，后市将从拾升势。

　　一、国内外期市周度行情综述

　　国际市场

　　本周CBOT 玉米市场小幅下挫，整体仍维持区间振荡走势，期价继续运行在振荡区间的上沿。玉米市场自身基本面消息匮乏，加之盘初原油、贵金属市场疲软，走势继续受周边市场牵制。美国农业部在11月份供需报告中下调美国玉米产量，但市场反应平淡。目前来看，美国玉米丰产已成定局，市场对于供给方面缺发炒作兴趣，交易者的注意力转移到需求方面。原油市场的高位运行令生物燃料需求增加，为玉米市场提供一定利好。不过，原油市场在百元关口下方的徘徊走势，令玉米市场难以突破振荡区间，市场等待新的利好引领走势。

　　图1 CBOT玉米12 月合约日K线

　　国内市场

　　DCE玉米本周先扬后抑，周初在广东港口玉米大涨的带动下创新高，而后期价高位运行，周末在周边市场的影响下大幅下挫，主力合约大举减仓。目前国内现货价格涨势较为凶猛，例如二等玉米本周全国平均价较上周平均价上涨2.6%(1636.37、1680.36)，同时，加工企业积极入市收购，农民惜售心理仍然存在，现货价格仍有支撑。但由于玉米市场与大豆市场的情况不同，今年国内玉米供给方面并不存在问题，从供需层面上看玉米市场并不具备持续走高的条件，这也令交易者对玉米市场的走势存在一定忧虑。然而，就是在国内玉米市场总产量持平的情况下，在物价上涨的宏观背景以及大豆价格大涨的联动作用下，农民惜售待价而沽推动玉米价格反季节上涨。因此，除了供需之外，周边环境的影响也不容忽视。在农民惜售心里松动之前，市场的回落空间有限。从技术上看，C805 合约正如上周周报所说出现调整，而1740 将是有力的支撑位，笔者认为调整基本到位，后市将从拾升势。

　　图2 DCE-C0801合约日K线

　　二、 国内现货市场周度行情综述

　　近期市场需求旺盛、运输成本增加拉动玉米价格上涨。随着原油价格攀升，国际市场对玉米的需求越加旺盛，国际玉米价格持续上涨，并为国内玉米价格上涨提供了有力支撑。运输成本增加是玉米价格上涨的又一动力。国内成品油价格上调，东北铁路运费每吨相应上涨0.002元/公里，运输成本增加是玉米价格居高不下的一个原因。此外，农民惜售心态较重，对玉米价格上涨也起到推波助澜的作用。据了解，虽然部分地区玉米加工企业提价收购，但收购效果并不理想。 预计，短期内玉米价格仍有一定上涨空间。其中：

　　1、东北地区玉米价格小涨

　　近日，东北产区玉米市场前期购销两淡局面稍有改观，深加工企业收购价格上调或多或少刺激少数农户售粮积极性，使得新粮上市数量较开秤之初小幅增加，但大多数农户对目前价位仍不认可，惜售心理依然严重。同时，贸易商和粮库仍未着手收购新粮，且陈粮销售节奏缓慢，出库价格保持平稳。截止11 月16 日，吉林长春地区陈玉米出库价每吨(下同)1450-1460 元/吨，进厂价1470-1490元/吨。吉林梨树地区当地大型玉米深加工企业梨树新天龙国标二等新玉米挂牌价格1460 元，1 比1.28扣量，较上周初上调30元。价格上调后，收购量也见起色，目前日收500-600 吨；黑龙江肇东地区当地深加工龙头华润酒精收购价格14%水分挂牌收购价格为1280元，目前收购量不多，日收300 吨左右；辽宁沈阳陈玉米出库价1560 元，14%水分。昌图万顺达挂牌价1200 元，水分30%。新玉米收购量增加，而当地陈玉米销售节奏缓慢。目前东北地区尤其是吉林省深加工企业抢购形势已经显现，后期事态的发展要看农民对目前价格的认可程度，如果农民仍不认可目前的收购价格，而深加工企业若仍未找到低价的粮源，现有的收购价格仍有进一步走强可能。

　　2、关内玉米价格稳中有升

　　11 月中旬以来，由于关内部分产区农户出现严重惜售现象，急于用粮的深加工企业与上周末再度大幅上调收购价格。截止到11 月16 日，山东诸城深加工企业玉米纤维饲料出厂价1300 元/吨，较上周价格每吨上涨了100元。个体经销商新玉米收购价在1690 元，水分15.5%左右，加工企业收购价1720 元，同比上涨70 元。维坊目前当地新玉米饲料厂挂牌价1700元/吨，标准水份，实际收购价1680 元/吨，“有价无市”，目前东北玉米进厂价1700 元/吨。据了解，现山东地区大部分深加工企业原料玉米库存量不足一周，当地农民的严重惜售使得企业从河南、安徽、江苏回流调粮。从河北省调入玉米运费也出现了40 元/吨涨幅，这均是促成山东玉米价格持续上涨的原因；另外，石油价格上涨，河北等地玉米运到日照成本显著增加以及近期肉禽价格上涨刺激养殖户加快补栏，加工企业也积极开始收购，玉米用量增加，也是促使玉米价格大幅上涨的原因；近日河北石家庄当地大型饲料加工企业国标二等新玉米挂牌收购价格在1630 元，实际收购价格在0.80 元/斤左右，水分在15-16%，收购量不大；河南郑州进饲料厂价1580 元，较上周末上涨20-30元，驻马店贸易商收购价1600元/吨，水分15%，进饲料厂价1700 元，均较上周末上涨60 元。目前市场看涨心理浓厚，预计后期玉米价格仍有一定上涨空间。

　　3、南方销区价格平稳略涨

　　近日来，受产区价格大涨，铁路运输状况紧张、费用上涨以及船运费用提高，及部分饲料企业库存明显不足的共同影响，最近南方大部销区玉米市场供求严重失衡，价格连创新高了，由于目前当地需方市场看涨心理较为普遍，因此多数用粮企业均不同程度的增加玉米库存数量，预计短期内南方玉米难以高位明显回落，但各别前期价格上涨幅度过猛的地区，如沿海港口市场将面临较大的回落风险。另外，目前，南方销区一些饲企已开始批量采购小麦代替高价玉米，这对当地的玉米消费起到一定的抑制作用，眼下江西南昌地区小麦进厂价为1680 院/吨而当地玉米玉米价为1780-1840 元/吨，价差高达100-160 元/吨，替代优势较为明显。

　　在近期养殖需求明显趋好的影响下，南方销区玉米价格继续走强。例如江苏南京东北产15%水分以下2 等玉米到站价1640-1660 元/吨，站台价格1700 元/吨，当地标准水分新玉米农村收购价1600-1620 元/吨，持平；无锡地区东北产14%水分2 等玉米到站价1640-1660元/吨，持平，当地市场玉米批发价在1720 元/吨，上扬20 元/吨。徐州中部个体粮商上门上门收购水分在15%以上的中等新玉米收购价格1500-1520 元左右，14%水分以下新玉米收购价格在1580元/吨，加工企业厂水分在15%以上的中等新玉米收购价格1550-1560 元，14%水分以下新玉米收购价格在1600-1620 元元/吨，东北产水分在14%左右的陈玉米入厂价格为1620-1640 元，基本平稳。

　　图3 主要各地玉米(二等玉米)每日报价

　　4、港口玉米价格持续高涨

　　港口方面，近日，从大连及锦州港获悉，由于陈粮库存渐缺，新粮收购有价无市，港内玉米报价出现明显上涨态势。目前锦州港内贸易商每吨1580 元价位仍无法买到玉米。新玉米收购基本处于无市状态，周边农民惜售心理极强。目前两港质量最好玉米平舱价涨至1650元，无焦糊粒质量在三等以上玉米平仓价也已不低于1600 元。同时南方广东港质量最好玉米报价暴涨140 元至1920 元，本周后期有小副回落。此次广东玉米价格的暴涨主要原因是：北方港口陈粮库存告罄，新玉米上市量十分有限，几乎处于有价无市状态，南方饲料企业已经意识到在一段时间内可能出现断货的危险，采购意愿明显增强。预计短期内广东港口玉米价格仍将保持坚挺态势。11 月中旬以来，南方销区玉米市场货源极其紧张，玉米价格继续上扬。截止到目前，四川成都东北产玉米到站价1790-1800 元，进厂价1780 元，较上周末涨30-40 元；上海东北产1750 元，进厂价1840-1850 元，均较上周末上涨60 元。湖北武汉河南产新玉米进厂价1680-1690 元，水分15%以内，东北产到站价1700-1710 元，河北新玉米到站价1740-1750 元/吨，均较上周末上涨20-40 元。

　　分析：

　　纵观后期的国内玉米市场，市场整体上呈现平稳格局。总的来说，今年国内商品价格总水平涨幅较大，农民惜售心理抬头，加之今年北方玉米收获延期，玉米集中上市的时期可能推迟，玉米季节性的上市压力减小，客观上对短期玉米价格的上涨形成了支撑。另外，国内养殖业加快复苏，饲料玉米消费呈现增长态势，而当前对玉米有替代作用的小麦、豆粕等价格飙升，拉大了与玉米之间的价差，也使得玉米继续有补涨的要求。相关影响因素分析

　　(一)玉米播种面积增加，产量继续增长

　　1、国内

　　11 月7 日，国家粮油信息中心制定的《中国农产品月度供需状况报告》，报告对玉米市场的分析指出，2007年中国玉米播种面积为2805万公顷，与10月预测持平，较2006 年的2697 万公顷增加108万公顷，增幅4.00%，其中东北春玉米和华北夏玉米的面积均有增长，主要原因是玉米种植效益高于大豆。预计2007 年中国玉米的产量为14800万吨，较10 月预测调减100 万吨，较2006 年14548 万吨增长252 万吨，增幅1.73%。本月在对已经收获的东北地区玉米单产重做灾后评估后，对当地产量做了调整。

　　11 月份预计，2007/08 年度中国玉米饲料消费量为9550 万吨，较10 月预测调减50万吨，主要原因是目前各地生猪养殖恢复的程度低于预期，这将影响年度内的饲料消费水平。但较2006/07 年度提高300 万吨，增幅为3.24%。2007/08 年度中国玉米工业消费量为3750万吨，与10 月预期持平，较2006/07 年度提高200万吨，增幅为5.6%。2007/08 年度国内玉米消费量为1.441亿吨，较10月预测降低50 万吨，较2006/07 年度提高510 万吨，增幅为4.7%。

　　11月份预测，2007年中国玉米播种面积为2805 万公顷，与10月预测持平，较2006 年的2697 万公顷增加108 万公顷，增幅4.00%，其中东北春玉米和华北夏玉米的面积均有增长，主要原因是玉米种植效益高于大豆。预计2007 年中国玉米的产量为14800 万吨，较10月预测调减100 万吨。

　　目前来看，今年暖冬的可能性正在增大。短期而言气温下降较慢使得玉米脱粒时间推迟，上市时间也相应推后；同时今年东北减产、上一年度玉米价格反季节上涨以及相关品种大豆、豆油等价格上涨，给了农民参考攀比的理由，而且，农民近几年种粮成本降低，收益不断增加，尤其是在当前国内通货膨胀较明显的情况下，目前，当地多数农民惜售心理明显强于往年正常水平，尤其是一些需求不错、陈粮库存水平偏低的地区。另外，今年东北玉米质量较好，尤其水分方面，多数地区新产玉米水分明显低于去年同期，玉米储存风险大大降低，这也为农民准备长期储存玉米奠定了基础。可以预见后期农户的惜售心理将会导致售粮战线延长，上市进度缓慢，在全国玉米丰收的大背下，受天气因素及农民惜售心理影响，短期供给压力并不十分明显。

　　2、国外

　　华盛顿11 月9 日消息，美国农业部周五公布的11 月供需报告显示，美国2007/08 年度玉米产量预估为131.68 亿蒲式耳，10 月预估为133.18 亿蒲式耳。美国2006/07 年度玉米产量预估为105.35 亿蒲式耳，2005/06 年度实际玉米产量为111.14亿蒲式耳。美国2007/08年度玉米年末库存预估为18.97 亿蒲式耳，10 月预估为19.97 亿蒲式耳；2006/07 年度玉米年末库存预估为13.04 亿蒲式耳；2005/06 年度实际年末库存为19.67 亿蒲式耳。美国2007/08 年度玉米出口预估为23.50 亿蒲式耳，与10 月预估持平。美国2006/07 年度玉米出口预估为21.25 亿蒲式耳，2005/06年度实际玉米出口为21.34 亿蒲式耳。

　　(二)国家发改委发出通知，要求严控玉米深加工项目

　　日前，国家发改委对外公布的《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》(以下简称《意见》)提出，原则上不再核准新建玉米深加工项目，“十一五”时期对已经备案但尚未开工的拟建项目停止建设，并将玉米深加工项目列入限制类外商投资产业目录。此前，中粮控股公告，旗下的三个生物燃料项目的投资将暂停。此消息的意图十分明显，国家对于新季玉米发放出口配额的可能性微乎其微。

　　玉米是我国三大主要粮食作物之一，不仅可以作为食品和饲料，也是一种重要的、可再生的工业原料，在国家食物安全中占有重要的地位。但发改委的有关研究指出，我国一些地区也出现了玉米加工能力扩张过快、低水平重复建设严重、玉米加工转化利用效率低和污染环境等问题，部分在建项目不符合土地审批、环境评价、信贷政策的要求。玉米深加工产能扩张过快，增长速度超过了玉米产量的增长速度。

　　笔者认为作为玉米加工业还应该大力发展，在我国2002/2003 年的时候，那个时候大力发展玉米加工工业，起到了解决三农问题的作用，所以我们也应该继续支持扶持它的发展。关于对饲料的影响，我认为这里也有一个认识的偏差，比如我们作为粮食安全问题，因为玉米家规现在2000 多万吨，这里有这么几个问题。第一点玉米作为直接的食品，这个数量很少，从80 到90 年代的时候，这期间直接食用的占20%左右，到2005 点的时候就是6%-8%。就是直接食用的，相反玉米的保健食品方面增加了，速冻玉米这方面的比例增加了。这个数量还是占有一定比例的，所以从这个角度看，我们加大玉米加工业的发展，我认为对于粮食安全问题不会有什么影响。第二深加工分析，初加工里面，食品加工占的比重也是非常大的，所以我想这方面不更地说了，另外就是饲料方面，因为玉米加工大部分50%以上都是饲料，所以玉米加工发展过快的话，同时也带动了饲料的发展。在当今高农资高成本的形式下，发展深加工也是很好解决“三农问题”的出路。

　　(三)深加工企业玉米库存量不多，上调收购价格实属无奈之举

　　据了解，随着加工生产的不断消耗，目前部分深加工企业陈粮库存逐渐减少。据悉吉林长春大成公司陈粮库存只能维持到本月底或下月初。如果本月内市场不能形成玉米集中上市局面，新陈玉米无法正常交接，大成公司将有断粮之忧；同时今年玉米生长期推迟，收获和脱粒相应推迟20 日左右，加之农户惜售心理严重，强烈的看涨心理使其对玉米价格期望值较高，目前出售数量较少，为尽早获得更多粮源的情况下，深加工企业提价实属无奈之举。

　　总体来说，经过近一个月的拉锯战之后，部分企业库存危机显现，率先提价，打破了前期收购市场的平静局面，后期新一轮价格上涨序幕将被拉开。而相对于东北地区而言，华北地区玉米现货价格涨势更为凶猛。玉米收购价在前期略有回落后再度走高，1650—1700 元/吨已经成为主流收购价格。由于华北地区兼具上游原料产区和下游产品销区的特征，该地区的深加工企业的玉米库存周期一般都在半个月左右，与产区企业动辄2—3 个月的库存水平不可同日而语，在农民惜售的情况下，该区企业提价收足量保证生产的要求也就更为迫切。成本的大幅提高使得大部分深加工企业处于保本状态。

　　(四) 全球生物燃料应用增长

　　1、美国生物燃料产能2007年新增30亿加仑

　　据美国可再生燃料协会(RFA)预计2007 年新增产能为30 亿加仑，到2008 年产能将进一步增长23 亿加仑。考虑到新厂的投建情况，2008 年和2009 年生物燃料工厂数目将会提高。2009 年一季度，全国生物燃料产能估计将增长1.05 亿加仑。 目前美国全国有112 家生物精炼工厂，另外有77 家工厂正在投建。

　　2006 年乙醇销售量约为55 亿加仑，今年销售量将达到约80 亿加仑。精炼厂将乙醇与汽油掺混使用，达到政府规定的氧化要求。乙醇目前占到美国燃料供应的46%。RFA预计到2015年将有超过2200 万辆使用生物燃料的汽车上路。玉米作为美国生物燃料的主要原料，生物燃料需求将带动玉米消费量进一步加大。美国近年来玉米需求的增长动力主要来自玉米乙醇预期截至 2014/2015 年度，美国玉米的乙醇加工用量占总使用量的比例将从2004/2005 年度的12%增长到23%，美国玉米的供求关系将长期保持供求偏紧的局面。

　　图4 美国酒精对玉米需求量 单位：百万吨

　　上图反映了未来美国玉米使用量情况的变化，在玉米工业需求迅速增长的主线里我们发现，2004/2005 年度美国玉米的乙醇加工消耗量为13.23亿蒲式耳，我们假设总需求量固定不变，则静态来看，到2014 年美国玉米乙醇用量将达到26亿蒲式耳的用量。也就是说，如果不能有效增加产量，势必将挤占玉米的出口份额，同时造成全球玉米的供求短缺。

　　2、中国推广车用乙醇 中国乙醇燃料年产量持续增长

　　国务院能源领导小组预计到2010 年，我国燃料乙醇的年产量可以达到200万吨，到2020年达到1000万吨。国家正在制定相关法规政策，规范燃料乙醇的生产，合理推广车用乙醇。据了解，燃料乙醇主要依靠玉米等粮食作物加工，目前在美国、巴西等国家，喝乙醇的汽车已经占到很高比例，其中巴西的乙醇燃料汽车已达到1550 万辆。