胶市研究：季节性反弹已步入尾声

　　内容摘要：

　　原油飙升，引发基金不断增持日胶多头；

　　泰国持续降雨导致天胶阶段性供应紧张；

　　人民币升值进程加快，沪胶与日胶比价持续回落；

　　东南亚供应旺季将至，天胶季节性反弹有望结束；

　　供大于求格局未改，天胶牛市难现。

　　本月天胶价格在基本面利多、原油飙升以及基金买盘的推动下持续反弹，日胶主力合约突破了300 日元大关，强势特征十分明显。而沪胶则由于受到人民币升值加速的影响，走势明显弱于日胶。

　　泰国南部持续的降雨导致供应紧张成为天胶价格上涨最主要的基本面利多因素。但是随着泰国、印尼和马来西亚即将步入割胶旺季，只要天气保持正常，这一基本面利多因素将会趋弱甚至消失。原油在完成对100 美元重要位置的冲击后也有望步入回调，这可能引发日胶市场基金多头的获利平仓。

　　中国天胶现货价格在本轮天胶的持续反弹过程中涨幅较为有限，如果沪胶期限价差持续扩大将引发套保卖盘的压力日趋加大。

　　总体上看，天胶经过持续的反弹后，已经基本甚至超前反映了相关日胶市场基金多头平仓压力日趋加大基本面的利多因素对价格的作用，随着天胶库存的逐步增加以及东南亚步入产胶旺季，天胶价格的季节性反弹可能已经步入尾声。

　　原油飙升，引发基金不断增持日胶多头

　　本月国际原油价格在美元持续走弱以及美国原油库存下滑的影响下持续大幅飙升，截至10 月31 日NYMEX 原油期货价格已经越过95 美元/桶的水平，100 美元/桶的目标已经近在咫尺。

　　原油价格的持续上涨将引发原油下游产品成本的上涨，作为原油副产品之一以及天胶替代品的合成胶价格长期趋涨。得益于此，天胶的价格本月持续走高，原油价格的上涨已成为引发天胶价格上涨的重要因素之一。

　　此外，欧美部分基金在日胶市场持续做多，成为推动日胶价格持续走高的主要动力。由于目前日胶与原油比价仍居于低位，且近期天胶整体基本面较为利多，因此日胶做多的价值凸现。

　　但值得警惕的是，一旦原油价格达到中期上涨目标100 美元/桶后，基金多头的获利平仓压力将会十分明显。从历史上看，日胶基金多头净持仓超过2 万手的水平只是在2005 年出现过，而据IRSG 的最新统计数据显示，2005 年全球天胶供求格局是短缺20 万吨，今年全球天胶预计将过剩32 万吨。因此笔者认为目前日胶市场基金庞大的净多头头寸难以长期维持，一旦原油价格出现持续调整的迹象，基金多头大量平仓的概率极大。

　　泰国持续降雨导致天胶阶段性供应紧张，本月基本面最为显著的利多因素来自于泰国南部持续的降雨。受到持续降雨的阻碍，泰国天胶供应较前期趋紧，这对天胶价格形成了实质性的支撑。

　　从泰国3 号烟片胶的出口报价来看，本月持续上涨至2450 美元/吨，折合成以一般贸易从量税计的进口成本大约在25000 元/吨；如果加工成复合胶进口，则进口成本在23000 元/吨的水平。而20 号标胶进口成本则在22200—24200 元/吨区间。国内5 号标胶现货市场成交均价近期基本维持在21500—21800 元/吨之间，这使得当沪胶期货价格涨至23000上方后套期保值卖盘的压力将会逐步加大。从近期上海期交所天胶库存的持续增加也可以初步感受到套保卖盘在逐步进入市场。此外东京橡胶库存在经历了半年多的持续下滑后，本月下旬也有止跌回升的迹象。