投资报告：原油借势发威 风险仍不容忽视(3)

　　2、黄埔燃料油： 进口倒差巨大，国产油成消费主流

　　图九：黄埔进口180CST价格走势

　　与新加坡走势相比，黄埔现货价格表现出滞涨抗跌，稳中略升。黄埔进口180CST混调燃料油月末即期库提报价为3720元/吨，较前月上涨80元。

　　今年以来国内黄埔市场大部分时间都处于倒挂状态。近期倒差更是巨大。以美元兑人民币中间价7.60及新加坡进口关税3%计，若以新加坡市场180CST燃料油MOPS价格480美圆/吨计算，进口完税价至少在4590元/吨，而国内现货价格在3720元/吨，倒差扩大至870元。

　　现货价格滞涨抗跌的原因一方面在于国内市场供应充裕而需求不足。中国海关总署统计数据显示，今年1-9月燃料油进口达到2032.8万吨，同比下降约12.3%，燃料油国内产量为1712万吨，同比增10.8%，前九月表观消费量为3483.2万吨。因此可以说中国前九月燃料油供应量不会差于去年同期；另一方面，外盘价格高企，巨大的进口倒差也抑制了国内现货的下跌。

　　进入第四季度消费需求减弱，华南地区电力仍将保持一定的燃料油需求。据中国电力企业联合会的预测报告认为，电力相对紧张地区主要集中在广东、海南和华中的个别省区，气候条件及需求侧管理效果将最终决定电力紧张程度。四季度，广东还可能出现电力缺口。并且，广东省政府决定将在今年第三季度为燃油发电厂提供发电补贴，电厂每发电1千瓦将获得0.85元人民币的补贴。因此华南地区火电的调峰需求仍将保持增长。

　　总体来说下游市场需求增长缓慢，国产燃料油资源过剩，价格大幅下挫等因素抑制了进口燃料油跟上新加坡燃料油的涨幅。受国产燃料油充裕影响，进口燃料油现货价格恐难有大的上涨空间。国产燃料油替代效应明显，成为目前国内消费主流。

　　图十：中国燃料油月度供需平衡表

　　3、沪燃料油

　　图十一：期货与现货价格走势对比

　　受原油攀升提振，十月沪燃料油期货震荡上扬。沪燃料油主力合约FU0801较前月上涨200余点或5.9%。黄埔现货市场高位鲜有成交，显示现货需求严重萎缩，现货价格继续表现出滞涨抗跌特征，期货远期合约升水扩大。截止10月26日燃料油可交割货物量达52388吨，减7264吨，仓单21500吨，增300吨。去年同期燃料油可交割货物量达17.3万吨。

　　近期市场特点：

　　期货主力合约对现货升水扩大，尽管现货滞涨。目前沪燃料油期货主力合约相对黄埔现货价格的升水约为180元，近期最大贴水超过-200元左右。说明沪油期货对未来价格的预期作用更强，有更大的波动空间。从国内外燃料油比价看，国内现货、沪油主力合约价格与新加坡现货价格比价进一步乖离，显示进口环节贸易似已脱节。

　　从沪燃油与原油的比价线看，比价线值为41.6，自五月以来一直处于下行状态，沪燃料油一直处于弱势跟涨状态，提示注意沪油补涨或抗跌可能。

　　高油价带动了生物柴油概念的植物油脂上涨，植物油脂与原油的相关性已明显强于燃料油，显然在国际原油上涨，通胀进一步抬头的大背景下，做多植物油脂，做多通胀能获得更好的投资收益。

　　对沪燃料油后市的看法：

　　综合来看，因新加坡市场持续坚挺，给了沪油期货借机补涨的机会。技术图形看沪燃料油上扬仍受到技术面支撑，高位震荡加剧。不过若后市国际原油转势，沪油期货弱势可能更加明显，下跌空间更大，期货价格对现货升水的状态也会发生改变。

　　图十二：沪燃料油仓单