投资报告：原油借势发威 风险仍不容忽视(2)

　　当期持仓分析：

　　数据显示，在原油创历史新高之际，总持仓比高点下降15万余手，非商业净头寸上升幅度有限，难以创出新高，交易商看涨人气指标低迷，显示市场已进入空头认赔，多头收获阶段。

　　从CFTC公布的持仓看，原油期货上总持仓在接近历史高值之后呈现缩减，资金开始流出，显然作为重要的资源性商品，庞大的资金在原油期货市场上对夏季行情机会的“投资”将进入尾声。

　　图五：美国原油价格与基金持仓对比

　　图六：原油期货总持仓和基金持仓比例

　　7、原油后市综合分析：

　　把握后市应注意以下几点：

　　十月美国原油库存不增反减，以及市场的借题发挥成为推动原油暴涨的重要原因。但随着时间推移进入十一月，飓风造成的风险升水趋于消失，原油需求处于淡季，原油库存趋于增加，必将对高位油价形成压力。

　　原油库存将会增加，利空油价。从库存变化周期看，原油库存在经过7、8、9月连续三个月的消耗之后，季节性低点一般出现在9月。目前炼厂装置运转率降至低水平，炼厂原油加工量下降，并且在进入冬季前炼厂需要进货备库，这些因素都有助于原油库存上升。

　　结合基本面和技术分析，我们认为在十月份这个传统的强弱转换期展现了异乎寻常的强劲，突破了技术上升轨道，突破了市场的心理压力区。市场的头部并不重要。在原油走势极尽疯狂之际，也要注意第四季度季节性下跌调整的风险。

　　二、燃料油市场分析

　　1、新加坡燃料油： 走势几近疯狂

　　图七：新加坡180CST价格走势

　　新加坡燃料油价格强势依然，频创历史新高。新加坡基准180CST混调燃料油现货月末报价已在500美元/吨之上，刷新了今年 7月20日前一波创出的高点410美元/吨，也超过去年7月17日创出的高点365.45美圆/吨。新加坡燃料油市场库存大幅波动，在船供油带动下始终处于强势。渣油库存处于均值以下，反映当前供应紧张局面。截至10月24日新加坡渣油库存为1122.9万桶，较上周减64.7万桶。

　　相应地，燃料油实货较中东迪拜原油的裂解价差位于-6美元/桶左右，价差缩至一年以来的新高。去年八月最大贴水达到-20.2美元。一月底曾缩小至-8.5美元。

　　自今年5月以后，新加坡燃料油与原油相比，走势逐渐趋弱。但10月新加坡燃料油走势几近疯狂，强于原油。新加坡燃料油市场的长时间坚挺是上海燃料油期货补涨的基础。去年下半年亚洲燃料油市场转化为严重的供过于求，去年8月以后新加坡燃料油一路下跌，在11月20日最低跌至261.85圆/吨，是近16月低点。

　　图八：新加坡燃料油库存