股指期指何处去 他山之石可攻玉

　　本周沪深股票市场振荡走高。上证指数以5641.98点开盘，最高6005.13，最低5617.98，收盘于5777.81，较上周上涨3.37%。在指数上涨的同时，成交量小幅萎缩，全周成交量达到了5173亿，较上周下降了70多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0711合约全周交易量达69万余手，较上周减少了17万余手。

　　一、行情回顾及分析

　　本周股指走势和上周相反，先扬后抑。上周六中国证券会主席尚福林在出席中国金融衍生品大会时指出，要深刻认识现阶段我国资本市场的发展特征，进一步深入贯彻落实科学发展观，促进资本市场健康发展，其中谈及目前股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出的时机正日趋成熟，下一步将继续做好股指期货推出前的各项准备工作，确保股指期货的平稳推出。尚福林主席在讲话中表示，积极推动我国金融衍生品市场与资本市场等各种金融市场的协调发展，稳妥推进金融期货市场建设，对于扩大金融现货市场规模、丰富交易品种、改善市场结构、完善市场功能、优化资源配置乃至对于稳定市场、增加国民经济的抗风险能力具有重要的意义。周二他在接受《人民日报》采访时指出，目前中国股票市场市值约占全球股票市场总市值的5.68%，在全球的排名与中国经济发展总体水平基本匹配。中国资本市场不仅在规模上迅速壮大，结构也得到显著优化。目前机构投资者持有中国股票市场流通市值的46%，分工合理、结构有序的多层次市场体系正在逐步形成，投资品种更加丰富，2003年以来推出了ETF、LOF、可分离交易债券、公司债等一系列品种，恢复了股票权证，上市公司质量明显提高。尚福林认为，从中长期来看，宏观经济持续较快增长，人民币升值国有资产重组等将在今后较长时间内对我国资本市场发挥支撑作用，资本市场中长期健康趋势发展不会改变。受此影响本周初沪深两市股指延续上周的反弹走势，在主要权重股的带动下大幅走高，而超跌低价股也顺势出现反弹。但两市成交金额继续呈现萎缩态势。

　　根据统计数据显示，截止到10月31日，共有1519家上市公司披露2007年第三季度报告，今年前三季度共实现净利润5656.11亿元。在剔除19家缺少06年前三季度同期可比数据公司后，1500家公司实现净利润为4365.47亿元，与2006年同期2655.10亿元相比，增幅超过六成，延续了今年以来的增速。其中14家上市银行前三季度共实现净利润2218亿元，而中小板合计净利润也首次超越百亿大关。目前已有近500家公司预告2007年全年业绩，其中350家左右业绩报喜，从而有效的降低了市场的估值压力。虽然前三季度上市公司净利润保持快速增长，但从单季度来看，第三季度净利润环比增速出现下滑的迹象，而且非经常性损益因素对上市公司影响较大。数据显示1-9月份来自于投资收益的金额超过1600亿元，占到了上市公司净利润总额的三成。这些数据公布后周三沪深两市股指继续上行，其中上证指数收盘5954.77点，涨57.58点，成交金额1215亿元，较周二放大三成；深证指数收盘19531.16点，涨496.59点，成交金额587亿元，较周二放大超过四成。

　　受

美联储降息影响，31日欧美主要股指出现上扬，但其效应短暂。11月1日晚间道琼斯指数、纳斯达克指数等均出现深幅回落，其中道琼斯下跌2.20%，纳斯达克下跌2.25%，英国FTSE100指数下跌2.02%，法国CAC40指数下跌2%，德国DAX指数下跌1.73%。受此影响，2日香港股指大幅低开，最低回落至30367点，跌幅达到3.25%，而国企股指数也出现较大幅度的调整，跌破两万点，从而对国内A股市场构成压力。另一方面，中国石油即将上市交易，网上认购部分30亿股将上市流通。出于对股指期货的考虑，机构投资者加大对中国石油流通筹码的争夺，从而对短期资金面产生了一定影响。因而本周后半周沪深两市股指双双下跌，将全周涨幅大半抹去。

　　上证指数这个星期最高曾上冲至6000点之上，而深圳成指则最高上摸至19559点，离前期高点19600点只有咫尺之遥。但是随着个股炒作退潮，两市股指双双出现深幅调整，而日成交金额则保持在1500亿元左右。值得注意的是，权重指标类个股加入杀跌的行列，这加重了市场对于后市股指运行的担忧。虽然沪深两市上市公司前三季度经营业绩双双出现大幅增长，增速较去年同期超过六成，但是从单季来看，第三季度环比增速下滑，而且主营业务收入的增长明显落后于净利润的增长幅度，这主要原因在于投资收益占比较重。上市公司后续盈利的增长能否延续存在着一定的不确定性，从而引发市场的忧虑。另一方面随着两市股指的持续上行，上证50及上证180等主要指数静态市盈率已经越过60倍，与沪市平均水平较为接近，蓝筹类个股的估值优势明显减弱，这也在很大程度上加大了机构投资者后市运作的难度。目前支撑市场权重蓝筹股上涨的主要因素仍在于股指期货的预期。为争夺股指期货的话语权，预计权重蓝筹类个股后市仍存在着活跃的机会，如下周一上市的中国石油将是机构投资者重点争夺的目标。目前依然不能判断股指已经中期见顶，然而随着两市股指的再度上行，市场潜在的风险性因素也在逐步增强，而且即使市场依然处于一轮大牛市过程中，证券市场长期健康发展，中间也会出现一些波折，故投资者在操作上仍宜保持一份谨慎。

　　本周仿真股指交易较为活跃，各合约均有所下跌。上周末没有新的紧缩政策出台暂缓了市场的担忧，推动周一股指、仿真期指双双反弹。不过现货指数成交量低迷，期指远期合约尾盘的跳水也表明市场分歧较为严重，投资者不愿追高。IF0711合约高开高走，收盘报6815点，涨204点。IF0712合约收盘报8261.2点，上涨216.4点；中远期合约盘中一度涨停，尾盘大幅跳水走低，截至收盘，IF0803合约上涨184.8点，IF0806合约下跌19.2点。周二仿真交易市场逆市走弱，仅近月合约小幅收高，中远期合约大幅回落。IF0711合约高开低走，小幅收高，收报6842点，涨35点；IF0712合约小幅走低，收报8360点，跌64.8点；远期合约大幅回落，IF0803合约下跌387.4点，IF0806合约下跌400.6点。仿真交易市场的弱势调整，反映出投资者对期指升水过高的担忧，特别是期指中远期合约估值过高的矛盾仍有待市场消化。而IF0711合约即将进入交割月份，升水高达1245.93点，即使现货指数延续反弹走势，期指也难有强势表现。沪深300指数周三震荡收高，成交也温和放大。不过仿真交易市场表现疲软，全线下调。远期合约表现尤为疲弱，显示在合约高升水的情况下，市场仍受空方主导，主力做多动能仍较微弱。IF0712合约早盘跳空高开，但随即在抛盘打压下震荡回落，早盘中段在现货指数回落的压力下盘中引发空头新一轮抛空，合约最低跌破8000点关口，午盘小幅反弹，尾盘收报8111.6点，下挫170.2点。近月IF0711合约盘中也是震荡回落，多空双方在6700点和6800点区间争夺激烈，尾盘在现货指数上扬的支撑下走势趋稳，全天下跌51.8点，收报6787.2点。远期IF0803合约早盘在止损抛盘下大幅下挫，跌破10000点关口，午盘在空头回补下有所反弹，尾盘收报9935点，下跌372点。IF0806合约下跌320点，收报10488点。周四受现货指数下跌影响，仿真交易市场整体回落，延续跌势。IF0711合约高开低走，收报6637点；IF0712合约收报7922点，跌148.2点。远期合约跌幅较大，IF0803与IF0806合约收盘分别下跌225.4点和241.2点。在溢价水平偏高的情况下，仿真期指后市仍有调整整固的需求。特别是现货月IF0711合约，距交割期仅11个交易日，升水高达1031点之多，沽空持有至交割将能获得不菲的收益。周五各合约继续调整。

　　笔者上周指出股指期货并不是影响股票指数的主要因素。股指期货的推出对市场的影响将是结构性的，而非方向性。在政策环境暖风频吹、宏观经济连年向好、企业微观业绩大幅增长的牛市背景下，股指期货的推出将不会改变沪深股指长期上涨的运行方向。

　　

股指期货推出前后标普500指数的走势图。（来源：海富期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从美国、日本、韩国和中国香港等国家和地区的历史经验来看，股指期货推出后，股价指数短期会受到一些影响，但长期趋势并没有因为股指期货上市而改变。

　　首先让我们来看美国。美国是世界上最早推出股指期货的国家，堪萨斯期货交易所(KCBT)于1982年2月16日推出价值线指 数期货(VLF)，这是世界上最早的股指期货。但目前交易最为活跃的是在芝加哥商业交易所上市的标普500指数期货合约。该合约1982年4月推出(见图一)，现在与相应的迷你合约(E-mini标普500指数期货合约)一同成为美国交易量最大的指数期货合约品种。标普500指数期货合约推出前股指是涨势，推出后有所下跌，但随即又进入牛市。

　　

股指期货推出前后日经225 指数的走势图。（来源：海富期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　其次是日本。日经225 (Nikkei 225) 指数期货1988年9月3日上市。上市后日经225小幅下跌，但随后继续上涨(见图二)。因为从1985年广场协议签订开始，伴随着日元升值，日本股市形成了一个明显的长期上涨趋势，这种趋势并没有因为股指期货的推出而改变。根据日经225指数从1984年到1989年的走势我们可以看出，股指期货推出造成的指数下跌在这6年日本股市的长期趋势中的幅度甚微。日本股指和股指期货的情况和我们现在的类似，具有相当大的借鉴意义。

　　

股指期货推出前后KOSPI 200指数的走势图。（来源：海富期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　再次来看韩国。韩国KOSPI 200指数期货于1996年5月3日上市。韩国的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的(见图三)。1995年，韩国的总外债达到了784亿美元，而当时韩国的外汇储备才327亿美元。巨额外债使得指数从1995年下半年开始下跌，KOSPI 200指数在1996年全年下跌超过20%。此时，股指期货的推出让KOSPI 200指数在期货上市前上涨17.5%，并于4月29日达到了110.7的高点。股指期货上市后，指数又恢复下跌趋势。

　　最后是香港地区。香港的恒生指数期货于1986年5月6日上市。当时香港经济受到内地的支持，恒生指数处于长期上涨阶段。在股指期货推出之前，4月25日恒生指数就突破新高。期货上市时，恒生指数创下了1865.6点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。在这之后，恒生指数又恢复了上涨趋势(见图四)。

　　

股指期货推出前后香港恒生指数的走势图。（来源：海富期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

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