市场研究：现货推动郑棉将继续走高

　　2006/2007棉花年度，国内棉花价格基本呈现了稳步上升的走势特征。近期，期货和电子撮合结束反扑现货价的过程，拐头向上，涨速较快，同时内棉摆脱了前期维持三个月徘徊不前的局面，升速也同步加快，美棉期货价格指数在2007年6月份突破3年来的震荡箱体上沿58美分/磅后快速上冲至60美分/磅以上，目前处于67美分/磅左右的价格，面临70美分/磅的重要关口。下半年棉花价格将如何运行，我们将从以下几个方面进行分析。

　　一、当前棉花国内外形势

　　1、USDA对全球棉花展望报告

　　美国农业部最新预测显示，2007/08 年世界棉花库存预期下降，2006/07年库存基本没有变化。当前预测，2007/08全球期末库存在 5120 万包，较本年度减少 9%(接近 520万包)，降至4年最低水平。2007/08 年库存数量减少的国家包括美国、印度和巴西等。但中国的库存预期接近2006/07年目前的预估水平。2007/08年的预估数量在1450万包，中国的期末库存预计是10多年中的第二个最低库存量。与此相反，2007/08年美国棉花库存减少将超过300万包，从980万包降至670万包，但仍是近10年的最高库存量之一。外国库存，不包括中国，也将减少大约200万包，至3000万包，跌至2003/04年以来的低谷。

　　2007/08年世界棉花消费量继续扩大，但产量不会提高，这将导致世界棉花库存与消费量之间的关系成为10年中最紧张的一年。世界期末库存在世界消费量中的比例将减少6个百分点(至 40%)。如果不统计中国库存，那么，将减少5个百分点(至29%)。这是自1997/98年以来库存占消费量的最低百分比。29%的库存/消费量比例也较2002-06年的平均百分比下降5个百分点，较2004/05年的最高百分比39%降低10个百分点。

　　2007/08年世界棉花消费量增长预期略微放缓。2006/07年消费量增长 5.5%，1996-2006年每年平均增长 5.3%。2007/08年的增长率预期在4%，主要原因是中国纺织厂用量扩大。中国的增长率预期在8%，或者400万包。中国之外，所有国家和地区的消费量预期仅增长 1.2%。与中国一道，越南和印度的消费量也预期增长8-9%。与近几年相比，世界消费量增长率在4%属于缓慢增长，但它却是近40年中1.8%的长期年增长率的2倍多。

　　2007/08年世界棉花产量预期不会出现实质性的净增长，因为其他国家地区的增长与美国减产 280万包相互抵消。印度的产量预期提高100万包，如此，印度将决然超过美国，成为世界第二大棉花生产国家。巴基斯坦和叙利亚加在一起，产量也预期提高大约100万包。世界最大的棉花生产国家中国的产量预期没有变化，但未统计的数量预期增加 100万包，因此，中国国内可获得的棉花数量将加大。

　　(下图为全球棉花产量和消费量对比图)

　　2、本棉花年度供求状况

　　本棉花年度国内供求呈现如下特征：第一，前期纺织用棉以内棉为主，新疆棉运、销内地的速度明显快于往年。进口配额前期是WTO协定内的89.4万吨，后期两次下发滑准税下的配额，加之前期标准等级下的内地棉价格对比滑准税下的同等级外棉具有价格优势，形成年度供求数据平衡，但在时间序列上不平衡的状态。第二，棉花进口处于低水平，纺织品出口处于高水平。据海关统计，5月份我国进口棉花201138吨，进口金额28146万美元，较上月相比进口数量下降6.2%。2007年1-5月我国累计进口棉花923492吨，比去年同期大幅减少55.41%；累计进口金额达125139万美元，同比减少55.15%。5月份纺织品服装出口131.6亿美元，比上月增加3.3亿美元，同比增长17.8%。今年1-5月，纺织品服装出口573.5亿美元，同比增长15.6%。2006年度以来，全国纺织品服装出口1100亿美元，同比增长20.4%。

　　纺织产品生产的快速增长一定程度上反映了市场消费需求的旺盛，随着生活水平的提高和消费观念的转变，国内市场对纺织服装类消费品的需求也在逐渐加大，国内市场需求将成为带动纺织服装行业增长的重要因素。

　　(下图为中国棉花消费量情况)

　　3、需求分析----关于纺织形势

　　2007年纺织品出口增速从去年的25%左右回落到今年的15%，以及纺织服装出口占全国贸易顺差的比重大幅下降的背景是本币的趋势性升值以及出口退税率调整。为进一步控制外贸出口的过快增长，缓解我国外贸顺差过大带来的突出矛盾，促进外贸增长方式的转变和进出口贸易的平衡，减少贸易摩擦，经国务院批准，2007年6月18日，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部　国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。降低了包括服装在内的2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率。

　　从出口增长构成上看，数量增幅下降，价值增幅提高，折射出竞争力和出口产品附加值在提高，出口增长方式在转变。应当看到纺织品价值水平的提高，是单位产能耗棉量减少的过程，这个过程也逐步呈现趋势性。

　　关于消费的提振， 国家对农业的扶持和支持政策以及农产品价格的上升提振了农村消费，城镇社会保障体系的逐步建立健全对刺激内需将逐步产生推动力。做为经济增长的“三驾马车”之一的内需会逐步增强，成为拉动纺织经济的后续力量。

　　纺织行业的结构调整在继续和深化，宏观向好、微观困难，全局乐观、局部不平衡的局面在近年将始终存在，纺织行业的系统性竞争压力加大，表现为劳动力成本在上升，对外比较优势在削弱，赢利增速在减缓。发展中调整，调整中发展这个过程使得对棉花资源的需求总量的影响小于结构性影响，1100万吨左右的棉花消耗量仍然是一个比较切实的数字。

　　风险方面，一个是高度垄断经营的跨国公司销售网络的全球纺织品采购策略和培植竞争对手策略，将长期的抑制纺织品成本提升因素向终端消费传递；再一个是纺织行业对原材料进口的依赖性，决定了其成本风险。当前棉花价格的加速上升就是这个因素的体现。本币汇率的趋势性升值，出口退税降低的政策取向，压制纺织出口竞争力，原材料价格上升，吞噬纺织赢利空间。原材料作为企业是可控成本，是可以有所作为的，制定科学合理的原材料成本竞争战略和策略是纺织竞争的一个制高点，这个战略的重要一环是科学合理的资本市场利用策略。

　　4、国际农业政策以及农产品政策环境

　　近期以WTO为载体国际农产品谈判以及各方为此而努力的近期进程：世界贸易组织发言人凯斯·罗克韦尔6月15日称，多哈回合谈判有望在7月底就农产品和工业产品问题达成协议，这将成为进展艰难的多哈回合谈判的一次重大突破。罗克韦尔表示，多哈会合谈判现在正处于“非常有趣的阶段”，各成员体主管部长们有望于7月底聚集在日内瓦将这份关于农产品和工业产品的协议敲定。他认为，在农产品和工业产品方面如果达成协议，将极大地推动包括服务、反倾销、贸易便利、渔业补贴等方面的谈判。下周以欧盟、美国为代表的发达经济体一方与以印度、巴西为代表的发展中经济体一方将举行会议，商讨解决多哈谈判中最棘手的农业问题。

　　发达国家巨额的农产品补贴是全球农产品定价机制低位的政策基础。须关注WTO关于削减农产品补贴尤其是棉花补贴的磋商进程，尽管虽然谈判艰苦、进程缓慢， 但2007年是一个国际农产品政策调整的时间节点，如果协定削减，原本供求静态平衡的棉花这个品种，将受到种植成本和资本的双重推动，而导致国际棉价上涨，引发一轮“定价机制牛市”。

　　5、全球通胀压力及人民币升值的影响

　　第一是美圆、欧元、人民币走在加息周期中，预示全球存在物价上升的压力，我国5月份CPI增长3.4%，是建立在食品价格是主推动力和工资水平升幅14%的基础上的，是合理的和良性的。笔者认为作为经济增长的副产品，物价指数走势长期上升是不可避免的。

　　第二人民币趋势性升值，持续性的贸易顺差所带来货币的流动性是充裕的，广义货币供应量增长16%是2007年央行的货币信贷总量预期目标，而且近4年一直保持这个速度。同时国家中短期财政政策加大对结构调整的支持力度，货币政策稳中适度从紧，目标是防止经济由偏快转向过热。宏观经济尤其是财政货币政策影响力度综合对冲后，总体偏多。