玉米投资报告：市场在孕育新机会(2)

　　(三)农发行出台政策促销东北库存玉米

　　农发行副行长尉士武近日表示，今年第二季度东北地区玉米出现滞销，粮食购销企业潜亏问题开始显现。农发行要高度重视玉米促销工作，向开户企业认真分析市场行情，充分宣传农发行的促销政策，进一步加大玉米促销力度。

　　尉士武强调，要发挥农发行系统优势，促进产销衔接，具体措施包括以下几个方面：

　　一是支持和鼓励销区粮食购销企业到东北三省及内蒙古地区购入玉米，用于充实地方储备或商品库存。 二是支持和鼓励各地粮食加工转化企业，到东北及内蒙古四省区购入玉米。三是实行临时性利率优惠政策。对从东北及内蒙古四省区粮食购销企业购进玉米的

农业产业化龙头企业、粮食加工企业和销区的粮食购销企业所发放的贷款，利率可在基准利率基础上给予下浮10%的优惠。 四是积极做好玉米促销信贷服务工作。五是积极开展客户营销工作。

　　(四) 全球生物燃料应用增长

　　1.美国生物燃料产能2007年新增30亿加仑

　　据美国可再生燃料协会(RFA)预计2007年新增产能为30 亿加仑，到2008 年产能将进一步增长23 亿加仑。考虑到新厂的投建情况，2008 年和2009 年生物燃料工厂数目将会提高。2009 年一季度，全国生物燃料产能估计将增长1.05 亿加仑。 目前美国全国有112 家生物精炼工厂，另外有77 家工厂正在投建。

　　2006 年乙醇销售量约为55 亿加仑，今年销售量将达到约80 亿加仑。精炼厂将乙醇与汽油掺混使用，达到政府规定的氧化要求。乙醇目前占到美国燃料供应的46%。RFA 预计到2015 年将有超过2200 万辆使用生物燃料的汽车上路。玉米作为美国生物燃料的主要原料，生物燃料需求将带动玉米消费量进一步加大。美国近年来玉米需求的增长动力主要来自玉米乙醇预期截至 2014/2015 年度，美国玉米的乙醇加工用量占总使用量的比例将从2004/2005年度的12%增长到23%，美国玉米的供求关系将长期保持供求偏紧的局面。

　　图5.美国酒精对玉米需求量 单位：百万吨

　　

美国酒精对玉米需求量走势图。（来源：中大期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　上图反映了未来美国玉米使用量情况的变化，在玉米工业需求迅速增长的主线里我们发现，2004/2005 年度美国玉米的乙醇加工消耗量为13.23 亿蒲式耳，我们假设总需求量固定不变，则静态来看，到2014 年美国玉米乙醇用量将达到26 亿蒲式耳的用量。也就是说，如果不能有效增加产量，势必将挤占玉米的出口份额，同时造成全球玉米的供求短缺。

　　2. 中国推广车用乙醇 中国乙醇燃料年产量持续增长

　　国务院能源领导小组预计到2010年，我国燃料乙醇的年产量可以达到200万吨，到2020年达到1000万吨。国家正在制定相关法规政策，规范燃料乙醇的生产，合理推广车用乙醇。

　　据了解，燃料乙醇主要依靠玉米等粮食作物加工，目前在美国、巴西等国家，喝乙醇的汽车已经占到很高比例，其中巴西的乙醇燃料汽车已达到1550 万辆。

　　(五)主产区玉米新粮收购形式严峻

　　近日面对库存积压局面，吉林粮食有关部门分析，如果继续这样下去，国有粮食购销企业不但面临更加巨大的亏损，而且短期内也很难倒出仓容。农发行的贷款还不上又难以继续获得银行支持，等到今年玉米上市后，国有粮食购销企业无论从仓容还是资金方面，都将失去收购能力。

　　仓储方面，吉林粮食有关部门分析，14户国有粮食购销企业仓容能力在4亿公斤左右，目前只剩下1 亿公斤的空间。桦甸市粮库主任卢盛吉说，他们去年收购玉米2000 万公斤，目前还有1000 万公斤的玉米库存，他们的铁路专用线好的时候一天三个车皮，才90 万公斤，两个月也就500 万公斤左右，根本运不出去，仓容根本倒不出来。

　　资金方面，吉林粮食有关部门分析，国有粮食购销企业的收粮资金全部依靠农行信誉贷款，如今玉米卖不出去，企业不但仓容能力被占，资金也难以回笼，根本没有能力清还农行的贷款，这样势必会影响到来年的贷款，收粮资金也就没了来源。国有粮食购销企业一旦失去了收购粮食的能力，新粮上市后，完全依靠社会个体的收购者，根本没有能力吸纳那么多粮食，吉林农民将再次面临“卖粮难”，不仅会影响农民增收，而且会打击农民来年种植玉米的积极性。

　　(六)进出口方面

　　1、中国玉米出口增长对价格形成一定拉动效应

　　据海关总署10 月公布的初步统计数据显示，中国今年9 月出口玉米380,000 吨。今年1-9 月中国出口玉米总计453 万吨，较去年同期增长97.7%。数据并显示，中国9月进口玉米1,392吨，1-9 月进口玉米10,167 吨，较去年同期下滑83.0%。不过目前的玉米出口形势不会改变东北地区玉米供应充足、价格面临回落的局面，主要原因是出口数量相对于供应总量来讲太少，并且未来玉米出口前景也不乐观。

　　图6.中国玉米总产量与出口量对比 单位:万吨

　　

中国玉米总产量与出口量对比走势图。（来源：中大期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　分析：笔者认为虽然中国玉米的出口不能成为玉米价格的主导因素，但随着国外需求的强劲增加和海运费的提高，国内玉米出口竞争优势越来越大。不断加大的出口规模正在引起政府高度的注意。发改委日前正式发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》，严格控制玉米深加工业过快增长，优先保证饲料加工对玉米的需求。调整玉米及加工产品的出口政策，各地区原则上要减少玉米出口。有关部门表示，玉米的出口有可能正在打破国内玉米供求格局，东北地区调出玉米量将大大减少，使南方主销区的饲料原料从依靠国内供给转为依靠进口，增加国家食物安全风险。因此后期我国玉米出口前景不容乐观，玉米价格不再会像2006 年一样受出口需求拉动而大幅上涨。

　　(七)国内饲料养殖户补栏积极性提高，玉米饲用消费增长快

　　由于2008 年饲料养殖形势看好，饲料企业也在等待价格低点补充2-3 个月库存，为保证粮源深加工企业应至少完成6 个月份以上的库存，以免饲料需求高峰到来造成更大的收购波动。此外，目前深加工企业也收购价格战作为市场竞争的重要手段，玉米价格上涨对于限制中小项目上马，打击竞争对手，维护下游产品利润均有好处。

　　目前国内饲料业、养殖业正在逐步复苏，饲料玉米需求呈现恢复性增长趋势。受节日需求效应拉动，进入9 月份以来，国内多数地区猪料销量月环比增长了10-15%，而禽料继续保持良好上升态势，月环比增加了10-20%。预计第四季度饲料产销仍将保持一定增长。不过，笔者认为饲料养殖业的实质性恢复仍将要到明年，这也将在一定程度上限制价格的走高。“散养”到“集团养殖”的转变，是目前市场的一个趋势。养殖模式的转变将会减弱疫情的传播，即由“面影响”变成“点影响”。因此，疫情影响力有望减弱，养殖积极性也将不断恢复。今年因猪疫情影响，猪饲料消费持续低迷，目前恢复的仅是禽饲料，因此当猪的消费出现恢复时，其对玉米的推动作用将会大大提高。

　　同时为调动地方发展生猪生产的积极性，促进生猪生产的规模化、产业化，稳定猪肉市场供应，增加农民收入，从2007 年起，国家财政实施生猪调出大县奖励政策。近日，财政部印发了《生猪调出大县奖励资金管理办法》和《关于下达2007 年生猪调出大县奖励资金的紧急通知》。为用好奖励资金发展生猪生产，提高养猪大县生产水平。

　　(八) 国内相关市场分析

　　1. 国内小麦替代数量减小

　　目前由于当地小麦价格上涨替代作用明显减弱，及河北可外运粮源渐少，导致当地饲料及淀粉企业玉米到厂价格出现小幅反弹。再加上小麦行情看好，使价格坚挺。据当地业内人士反馈，受国际麦价及国内期货小麦价格的上涨影响，当地小麦价格已涨至0.82 元/斤，河北、山东、河南三地的小麦基本无法替代玉米，另外当地养殖业正在逐步复苏，饲料销量有所增加，饲料企业采购积极性有所恢复，这些均是支撑当地玉米价格小幅反弹的因素。

　　2.国际原油市场价格稳步回升

　　伴随美元贬值和伊土边境冲突持续紧张，纽约商品交易所原油期价本月18 日再度大幅上涨，收盘创每桶89.47 美元的历史新高。当晚，油价在电子交易市场更一度突破每桶90美元的重要心理关口。后期油价高位持稳对于一直炒作乙醇需求的美国玉米来说将是一个相当利多的消息。

　　(九) 基金持仓分析

　　截止10 月16 日这周，基金在cbot 玉米增持3896 手多单，同时减持2823 手空单，基金净多单由上周的159,289 手增到本周的166008 手。指数基金在玉米期货和期权上的净多单由上周的351,498手增至本周的356524 手。

　　图7. CFTC玉米基金持仓净头寸

　　

 CFTC玉米基金持仓净头寸走势图。（来源：CFTC） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　分析：玉米生长季节开始后，基金方面天气市操作特征明显。此前国际市场一直热炒玉米生物能源概念，从06 年8 月以来基金明显平空翻多，增持多单头寸。伴随近5 个月资金助推后，玉米近月期价在2 月26 日达到了高点437 美分。随后基金有计划地逐步减持净多头寸。由于本月多数时间产区天气偏于干旱，市场担忧将影响玉米单产水平，基金方面随之逐步增持多单头寸。

　　(九) 机构观点及简要评析

　　1.USDA 月度供需报告

　　美国农业部10 月供需报告显示，全球2007/08 年度玉米年末库存预估为1.1036 亿吨，9 月预估为1.0544 亿吨，全球2006/07年度玉米年末库存为1.0505 亿吨，9月预估为1.0096 亿吨。全球2007/08年度玉米产量预估为7.6897 亿吨，9 月预估为7.7410 亿吨；全球2006/07 年度玉米产量预估为7.0341亿吨，9 月预估为7.0330亿吨美国玉米收割工作全面展开，美国玉米收割工作已经快速展开，北至伊 利诺斯州的中部地区均已经开始收获玉米，初期单产报告显示许多地区的玉米产量可能超过市场预期。截至10 月14日当周，美国玉米收割率为53%，前一周为42%，去年同期为39%，五年均值为41%。

　　图8.美国历年玉米种植面积 单位：百万英亩 蒲式耳／英亩

　　

美国历年玉米种植面积走势图。（来源：中大期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　注：2007/2008为USDA预测值。

　　三、 结论

　　综合近期内外盘情况，我们对后市行情预计如下：

　　?目下美国玉米收割工作全面展开，无论成熟率还是收割率均较为理想，高于历史同期，需密切关注。任何导致玉米单产低于当前预期的因素都会成为玉米上涨的催化剂。

　　?在近期养殖需求明显趋好的影响下，国内玉米区域性的弱势反弹并不意味着我国玉米供大于求的市场格局已经改变。

　　?新粮的上市，市场政策面利空，基本面的清谈，市场整体表现很难有趋势性突破。

　　后期贸易商出货的数量和节奏、养殖业的恢复情况及天气变化，将成为影响玉米走势的关键因素。

　　五.近期关注重点:

　　?美国产区天气状况及收割工作：

　　?美盘基金期货期权持仓变化；

　　?国内各产区天气状况以及新玉米上市进展；

　　?夏季畜禽疫病。

　　中大期货 雨田

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