次贷风波与金属价格关系研究

　　美国住房抵押贷款的分类

　　银行通常根据借款者的信用得分、信息资料和偿债能力对住房抵押贷款进行风险分级。有三家公司根据以往的家庭信用，包括贷款余额、支付是否及时、信用历史多长、信用卡的类别以及最近信用记录或最新贷款，来进行信用打分。几乎所有信用得分处于300～900 的范围内，越高越好。大多数家庭的信用得分在600 和800 之间。贷款拖欠30、60、甚至90 天会降低信用得分。住房抵押贷款总共有三个风险分级：

　　●优质贷款：对信用分较高的个人发放贷款，首付比率不低于20%，月供占收入比不超过40%。这些标准在执行时并不严格，某方面资质较强可以弥补其他方面的弱势。

　　●高级贷款：对信用分不错但信息资料有瑕疵的个人放贷。例如，无法核实个体户的收入(可能出于避税目的低报收入)。

　　●次优贷款：对信用分较低(通常低于620)、或信用分适中但信息资料有瑕疵、或偿债能力较低的人放贷。

　　次优贷款所支付的贷款利率通常比高级贷款要高出2个百分点。例如，信用得分580～619 的借款人如按固定利率贷款30 年，支付的利率为8.6%，而信用得分700～750 的借款人需支付的利率仅为6.0%。

　　根据美联储相关资料，住房抵押贷款余额从1990 年1 季度的2.5 万亿美元增长至2006年末9.5 万亿美元。抵押贷款在经历了2003～05年的高速成长后，于2006 年4 季度增速放缓至10.5%。

　　抵押贷款余额及增长率

　　次贷危机产生的根源

　　9?11 事件之后，美联储大幅降息以提高流动性，以房地产为龙头的美国经济得到快速发展。出于对房地产市场的普遍乐观情绪，加上对低利率的预期，导致美国次级房贷市场规模日渐膨胀。美国按揭贷款提供商以种种方法吸引居民大胆贷款，甚至以前2 年低利率引诱，后18～28 年则利率可超过正常利率3%的幅度,这种十分危险的次级抵押信贷规模在2006 年高达6000 亿美元。

　　美联储低利率环境虽然保住了经济增长，但也造成双赤字增高、美元持续走弱、通胀压力增大以及流动性泛滥带来的资产泡沫。自2004 年底，美联储走上加息历程，美联储前任主席格林斯潘在2006 年1 月卸任前的短短18 个月，利率就从1%的低点一路升至4.25%的高点。随后2 月伯南克上任后延续加息政策，一直加到7月的5.25%，并保持了14 个月直到现在。利率的快速、大幅攀升加重了购房者的还贷负担，美国住房市场开始大幅降温，还不起贷款的人陆续浮出水面，最终导致次级房贷危机爆发。由于美国的次级房贷也可以证券化，即发行次级房贷债券CDO，从而令直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，纷纷卷进了这场信贷危机，信贷风险进一步放大。

　　次贷危机的扩散

　　CDO即抵押担保债券，是一种创新金融产品，它把不同的债务(如银行贷款、公司债、MBS 等)打包组合在一起，以这些债务的现金流收入为支　撑发行债券。如果基础资产中多数为债券，则称为CBO；如果多为银行贷款债权，就称之为CLO。CDO 已经有20 年的历史。2000 年至2003 年美联储持续降息，一度降到1%，而CDO 能承诺较高收益，使得其迅速发展。2004 年全球共发行1574 亿美元，2005 年为2718 亿美元，2006年达到5493 亿美元，2007 年上半年已达到3136 亿美元。其中美国的发行量占75%以上。

　　全球CDO 各年发行量