套利月报：期锌渐成投资热点 市场酝酿正套机会(2)

　　锌精矿的现货冶炼加工费(TCs)在过去一年多的时间里持续攀升，至中国的价格据称已经在LME价格基础上(没有LME价格相关的调整)达到360-375美元/吨的高位。2006 年初时，精矿供应极其紧张，现货TCs 下降至20 美元/吨的低点。然而，由于市场供应已经变得宽松，TCs 上涨至纪录高位(如下图所示)。

　　TCs 的高水平反映了精矿市场在最近几个月已经移向过剩，而在中国精锌的冶炼产能利用率仍不高，在冶炼加工费高企的条件下，国内增产的潜力很大。

　　图：锌冶炼加工费巨幅上涨

　　虽然全球精锌市场供应前景看好，但当前市场仍处于粗略的平衡。国际铅锌组织(ILZSG)公布的数据显示，今年1-7月份精锌市场仅过剩1万吨，前七个月全球精锌消费量由去年同期的634.4 万吨增至654.3 万吨，精炼锌产量则由上年同期的605.1 万吨增加至655.3 万吨。而世界金属统计局数据相对宽松一些，其显示今年1-7 月全球锌市供应过剩17.5万吨，前七个月锌矿山产量为610万吨，较去年同期增长7.8%，精炼锌产量增加46.9 万吨至650 万吨，亚洲国家(特别是中国)对全球产量贡献了39万吨的增长。

　　从库存状况来看，国际铅锌组织数据显示，7月份西方国家商业库存为55.6万吨，相当于3.9 周的需求量，库存水平仍处于历史低位，显示市场供需仍较为紧张。另外伦敦及上海两大交易所库存亦均呈现下降，上海交易所库存目前为2.7 万吨，自前期的4 万余吨下降，LME 锌库存下降至6 万吨，达到历史性低位。

　　图：LME锌库存与注销仓单

　　四)相关政策影响

　　自8 月1 日起，中国调整了铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准。此次铅锌矿石单位税额标准：一等矿山调整为每吨20元，二等矿山调整为每吨18元，三等矿山调整为每吨16 元，四等矿山调整为每吨13元，五等矿山调整为每吨10元，这亦是十几年来首次调整上述产品资源税，体现了促进资源节约和环境保护的发展方向，调整之前铅锌矿的资源税标准每吨分别是：一等4 元、二等3.5 元、三等3 元。税率调整对国内锌的生产成本有一定的抬高，这对国内锌价有一定的推动作用，不过据测算调整后每吨金属生产成本的增加仅为百元左右，仅占锌价的很小一部分。

　　另外，中国去年贸易顺差再创新高，达到1774.7 亿美元。针对贸易顺差过大的问题，国家总的政策方针是要优化进出口结构，转变外贸增长方式，努力缓解外贸顺差过大的矛盾。这使得国家进一步实施一些有利于进口或不利于出口的措施，尤其是高能耗、资源性商品一直是近几年国家实施“宽进严出”调控的重点。国家自6 月1 日起将纯度低于99.99%的未锻轧锌的出口关税从5%调升至10%，这可能在短期内阻止这些锌的出口，但现在出口的大部分是特种高级锌，其仍然享受5%的出口退税，因此对国内锌价的打击并不明显。7 月1 日后，国家又将锌制品的出口退税从13%降至8-5%，还是没有提及特种高级锌5%的出口退税，0#精锌出口仍然可观，国内锌价仍保持相应的强劲。但是，从政策的不断出台来看，国家有进一步对锌市场采取调控措施的可能，一旦如出口退税取消这样的政策出台，将会大大打击国内锌价而助涨伦敦价格，当会是对正套大大利好的刺激。

　　五)人民币升值的影响

　　最后，人民币的持续升值亦对国内外锌价的比值造成压力。根据目前中国的外贸形势以及市场对人民币的估值，预计人民币还将继续走强，因而还会继续对国内锌价造成压力，促使国内外铜价的比值中心下移，这对于长期持有的正套头寸将会表现出较为有利的影响。

　　综上所述，锌市套利已经成为当前期货投资者追捧的热点，套利机会时有呈现，目前国内外锌价比值自高位有所下滑，但仍处于相对高位，我们认为由于现阶段中国精锌产量大增，在国际进出贸易中处于净出口国位置，国内外锌价比值应主要围绕出口盈利的比值波动，故而当前若比值反弹上升，应是较好的正套入市机会，预期后期比值必将会再度振荡下滑，套利投资者可保持高度关注，适机介入。

　　嘉益公司研究员：杨东升