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套利月报:期锌渐成投资热点 市场酝酿正套机会

http://www.sina.com.cn 2007年10月11日 00:08 嘉益博华

套利月报:期锌渐成投资热点市场酝酿正套机会

  一、行情简述

  近几个月来,在国际锌精矿供应增加,冶炼加工费高涨的背景下,精锌市场供应前景改善,世界精锌价格呈现振荡回落。但世界锌金属库存仍然处于历史低位水平,LME 锌库存下滑至极低的位置,这对锌价起到部分支撑作用,加上中国需求为旺盛且矿产冶炼商囤货惜售,中国国内锌价相对坚挺,带动LME 锌价自9 月中下旬以来呈现反弹。LME 三个月期锌在9 月底时收于3040美元/吨,较8 月底的3115美元下跌75美元,而国内沪锌主力0712 合约在9 月底收于27125 元/吨,较8月底的27300 元下跌175 元。

  LME 三个月期锌周K 线图

   套利月报:期锌渐成投资热点市场酝酿正套机会

LME 三个月期锌周K 线图。(来源:嘉益博华)
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  二、套利机会分析

  沪锌上市以来逐渐成为投资者的投资热点,沪锌市场成交、持仓量迅速增长,加上沪锌和伦锌比值的大幅波动以及套利、贸易流通环境畅通,这些也吸引了大量的套利交易者参与。自沪锌上市至今,沪伦锌价比值完成了一次大幅度的波动,前期4 月至6 月份比值振荡走低,反映了中国锌产量大增,已经逐渐从以前的净进口国转变为净出口国,其间国家亦对其实施了调高出口关税等相应的宏观调控政策,抑制出口,使中国市场供应相对充裕从而压低了国内价格,从而多方促使比值逐渐 向出口盈利比值靠拢而走低;而后期由于锌价下降,国内锌矿产冶炼商惜售限价,从而使得国内现货市场供应相对较为紧张,起到稳定国内价格的作用,这在伦锌持续下跌的过程中逐渐抬高了沪伦锌价比值,使其再次回升至进口盈利的比值附近,随后出现部分回落(如下图)。在比值再次回升至进口盈利比值之后,我们认为这 当是极好的正套(买伦锌抛沪锌)机会,预期在中国净出口的地位没有转变之前,比值会主要围绕出口盈利比值附近的低位运行。下面我们继续来考察当前两市的比值水平、价差结构、国内产量及锌进出口形势、以及国内当前的政策倾向和人民币汇率波动等因素,评估当前的套利环境与机会。

   套利月报:期锌渐成投资热点市场酝酿正套机会

沪伦锌价比值走势图。(来源:嘉益博华)
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  一)比值分析

  从进出口贸易来看,按照当前的汇率、运费等水平,我们进口精锌金属盈利的比值在9.4 左右,而高纯度精锌(0#锌,有5%的出口退税)出口盈利的水平在比值为7.7 以下,1#锌(纯度相对较低,无出口退税且有10%的出口关税)的出口盈利的比值在6.7 左右,近一年来,我国已逐渐转变为精锌金属的净出口国,国内外锌价比值将主要围绕出口盈利比值波动,国内外锌价比值高于此水平,相应的出口将面临亏损,当前沪伦锌价的比值在8.8 左右,出口已面临严重亏损,甚至在前期比值回升至9.4 以上,已经达到可进口盈利的水平,这将促使出口会严重减少而增加国内供应,给国内锌价造成压力,限制比值的进一步上升,正套的风险相对较小。

  二)基差结构分析

  从两市的基差结构来看,上海锌期货合约当前处于近月升水状态,而伦锌现货对三个月期处于小幅现货升水状态,与上海期货市场一致,但上海锌期货隔月升水价差要高于伦锌,这使得双边基差结构综合来看对反套较为有利一些,不过最近国内锌期货隔月升水价差呈现缩小的趋势。当前上海近月对三个月期有近300 元的升水,而伦锌现货对三个月期的升水约10美元,综合来看,若市场在后势运行中保持对应月份比值不变,正套头寸持有三个月可能要付出约200 元的持仓成本(如下图所示)。但后期若国内现货升水进一步延续缩小的趋势,而伦敦升水由于低水平库存容易受多头挤仓而扩大,则当前对正套不利的基差结构很可能会出现转变。

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锌市反套两边展期收益图。(来源:嘉益博华)
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  三)国内外供需及进出口情况

  由于近年来国际锌精矿供应的瓶颈逐渐消失,锌精矿供应充足,锌冶炼加工费上升,锌冶炼企业利润丰厚,加上我国锌精矿产量也大幅增加,我国精锌冶炼产能出现较大幅的扩张且产能利用率大幅上升,从而使得精锌产量持续高速增长。据国家统计局数据,8 月份我国精锌产量为28万吨,1-8 月份产量总计236.1 万吨,同比增长19.6%;8月份中国锌精矿产量19.4 万吨, 1-8月份累计159万吨,同比增长11.8%;另外海关数据显示,中国锌精矿的进口更是巨幅增长,1-8 月累计进口126.2 万吨,同比增长达161.5%,锌精矿供应的增长给国内精锌产量增长提供了巨大的支持,从而也促成了中国精锌进出口形势的转变,中国8 月份出口精锌22,019吨,1-8 月合计出口23.59 万吨,同比增长49.7%,8月净出口精锌16,122吨,1-8 月累计净出口14.4万余吨。

  图:中国精锌净贸易量,重新成为净出口国

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中国精锌净贸易量走势图。(来源:嘉益博华)
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