菜油投资报告：基本面支撑 长牛格局依旧(2)

　　2.持仓状况

　　图5 菜油9月27日持仓状况

　　评述：国内前20名持仓状况显示，持买仓量和持卖仓量基本保持一致。当前全球农产品正处于结构性牛市中，供应偏紧，需求旺盛，但利空消息频出的时点上，市场以较低的成交量和多空基本平衡的状态表明一种观望态度。

　　五、现货市场分析

　　图6 菜油现货价格走势

　　图7 豆油现货价格走势

　　图8 棕油现货价格走势

　　9 月以来，国内菜油现货价格表现稳定，多空因素交织，目前显然处于全球性的农产品结构性牛市当中，但当前暂时压制菜油价格上涨的主要因素包括以下几方面：

　　1. 暂时性供应压力加大

　　当前国内油脂市场除了面临秋油籽批量上市的季节性供给压力，国际进口量也较往年出现大幅增长。据中国海关发布的最新数据显示，今年8月份我国豆油进口量为26 万吨。2007年1 月到8 月期间的豆油进口总量为160 万吨，比上年同期增长了74%，中国8 月份进口油菜籽18 万吨，同比提高191%，全部来自加拿大。从进口毛豆油船期预报来看，9 月份到港量在39 万吨，10、11 月份到港量也在30 万吨左右。如此，我国2007年全年豆油进口量有望超过260 万吨，现货市场供应将较为充足。

　　2. 国家宏观调控政策保障供应

　　日前，国家八部委联合发出通知，适当增加近两年启动最低收购价预案收购由国家临时存储的小麦和稻谷的拍卖数量，在不低于最低收购价的前提下，适当降低拍卖底价，保证小麦和稻谷的市场供应。为稳定饲料价格，在广东、上海、四川等玉米主销区，择机投放部分中央储备玉米，按略低于市场价格确定销售底价公开竞价销售。从10 月1 日起，对进口大豆实行为期3 个月的暂定关税，税率由目前的3%降为1%，以降低大豆进口成本，稳定豆粕价格。在中秋、国庆“两节”期间，在京津沪与其他沿海的大中城市投放部分中央储备食用植物油，稳定食用植物油价格。

　　在短期内，国家出台的这些政策无论从现货市场价格反应还是市场心理层面预期都暂时性抑制油脂类商品价格上涨。

　　3. 节前备货结束压缩需求

　　目前国内双节备货已基本结束，市场需求也将进入阶段性的淡季。此外，近年以来中高档食用油品种的不断增多，特别是今年双节来临之前，葵花籽油、橄榄油等高档健康食用油大量涌现，这也对菜籽油和豆油市场形成压力。

　　因此，虽然国际原油价格的再次大涨极有可能掀起新一轮对生物燃料的炒作，但就国内食用油市场来看，市场供应充足，特别是新产油籽的大量上市(到货)，加上国家宏观调控的政策背景，预计未来1-2 个月内国内油脂后市跟盘上涨动能将较弱，有高位振荡缓慢下行的压力。另外，从目前市场频传利空消息来看，目前市场对后市能否继续上涨心存疑虑。

　　六、近期要闻回顾

　　1. 油世界：07/08年度全球油籽产量可能减少1300万吨

　　油世界总编梅尔科称，07/08年度全球油籽产量可能同比减少1300万吨。这主要由于中国、澳大利亚、欧洲和北美地区的油籽产量低于预期所致，将直接造成07/08 年度全球10种油籽产量降幅达到空前水平。

　　2. 新棉籽大量上市期进一步推迟，价格全面上涨

　　国内纺企遭遇国家压缩银根和现货销售不景气的双重压力，资金明显紧张，为规避风险多限量收购，不断压低皮棉接收价格和延期支付棉款。产区由于玉米、大豆等其它农产品收购价格不断上涨，使其棉籽惜售信心不减，籽棉交售数量寥寥，从而影响了各地棉厂开机率。

　　尤其是月底时候，部分产区还出现台风、阴雨天气，棉花、棉籽购销双双遇阻，新棉籽大量上市时间进一步推迟。而另一方面，棉籽下游产品销售顺畅，压榨稳定，油厂之间大打价格战，推动国内新棉籽价格全面上涨。棉籽价格的上涨直接导致棉油价格难以下落，从而从供应面构成菜籽油等植物油脂价格坚挺的因素。

　　3. 国家宏观政策稳定粮油价格

　　经国务院批准，国家决定增加储备粮油投放数量，以稳定粮油市场价格。国家粮食局负责人说，近一个时期，粮价上涨较多，国家将增加小麦和稻谷投放数量，在不低于最低收购价的前提下适当降低拍卖底价销售，保证小麦和稻谷的市场供应。

　　为保证中秋、国庆节市场供应，国家粮食局近日还将通过公开竞价的方式，在京津沪和东南沿海的大中城市投放部分中央储备食用植物油，并组织企业增加市场供应量。

　　4. 宏观紧缩政策继续出台

　　9 月6 日，央行于今年第7 次宣布上调存款准备金率0.5 个百分点，从而使存款准备金率达到12.5%，距历史峰值13%仅一步之遥。9 月7 日，央行紧锣密鼓向市场发行了1500多亿元定向央票，这是年内的第5 次操作，也是发行数量最多的一次。之前，央行今年已累计4 次宣布加息。

　　5. 美联储降息50个基点

　　美国联邦储备委员会18 日决定，将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率由原来的5.25%降到4.75%，以应对愈演愈烈的信贷危机以及可能产生的经济衰退后果。这是美联储自2003 年6 月以来首次降息。美联储此次降息，就是为了预先消解这些负面影响，帮助美国经济走出金融市场振荡，继续保持适度增长。

　　6. 国家信息中心：我国食用油消费量将继续增加

　　国家粮油信息中心主任尚强民近日在哈尔滨市参加“2007 中国秋季粮油市场分析暨贸易洽谈会”时表示，在2007-2008 粮食年度，我国的食用油消费数量将继续增加。

　　据国家粮油信息中心的数据分析，2006-2007 粮食年度，我国食用植物油消费量为2374万吨。按照我国现有人口13 亿人计算，我国人均食用植物油消费量为18 公斤，接近世界平均20 公斤的水平。这一消费量超过了日本17 公斤和韩国16 公斤的人均消费水平。

　　国家粮油信息中心预测，在2007-2008 粮食年度，我国食用油消费将继续增长，大豆及油脂进口量将继续增加，价格也将继续受到国际市场波动的影响。

　　评述：虽然有宏观政策力保菜油价格稳定，但综合各种有关供给面的主要消息看菜油等植物油脂供应量处于中期偏紧状态。在不考虑偏长线的生物能源发展的前提下，国内需求的旺盛将会一直持续。

　　七、综合分析及操作建议

　　本月10 日豆油、菜籽油均出现了强势上攻行情，但随着节前备货的逐步结束等需求渐弱因素和宏观调控因素的影响，菜籽油出现了高位小幅震荡整理态势，成交量也逐渐衰减，多空因素交织造成观望氛围渐浓。本月食用油方面整体保持先强后稳的持续态势，成交量也从月初的放量到月末的逐渐收缩，但其中这种持续和平静似乎孕育着上涨的潜能。

　　从基本面看，无论是供给还是需求，对于食用油强势的支撑并没有改变，由澳大利亚干旱等天气原因引致的供给面炒作题材带动了上旬全世界农产品期货的上涨。而全球流动性充裕和美联储降息等则促成基本面支撑因素的放大。

　　目前，国家出台一系列紧缩和平抑物价政策具有直指CPI 降温的针对性，这传达了某种调控意图，也至少在短期内给多方造成一定的利空影响，但我们认为由基本面和流动性构筑的牛市格局已经形成，短线震荡在所难免。

　　综合以上，对于农产品和油料我们仍然保持坚定看多的观点。短线政策利空造成的可能回调是买入建仓的良机，建议投资者在控制好仓位的前提下，逐步买入建仓。

　　中大期货 凡 尘