股指研究：扩容压力暂时缓解 调整还将持续(2)

　　二、 影响股指走势因素分析

　　1.央行布价格走势分析报告

　　28 日央行发布《当前价格走势与未来趋势分析》报告，认为全球经济有望继续保持较快增长，但仍存在较大向下风险。受“次按”危机影响，美国经济增长将进一步放缓，但美联储降息和及时补充流动性在一定程度上缓解了危机的负面影响，同时，美元走低和其他经济体增长的良好态势，将促进美国出口，因此美国经济仍将保持一定增长。欧元区经济基本面良好，设备投资强劲增长，私人消费稳步提高，预计欧元区经济将继续保持快速增长。日元贬值以及新兴市场国家需求旺盛，日本出口增速加快，日本经济持续向好。新兴市场经济国家拥有大量国际储备，公共部门资产负债状况良好，宏观经济管理水平得到改善，受“次按”危机影响较小，同时这些国家内需增长强劲，经济仍然充满活力。

　　全球经济存在的风险主要有：(1)“次按”危机引发全球金融市场动荡，对宏观经济的影响程度尚难以估计；(2 )全球通胀压力加大，食品、能源和原材料等初级产品价格持续上涨，劳动力市场趋紧，单位劳动力成本上升，制成品价格也可能回升；(3)全球经济失衡的调整成本过高，一方面美国为弥补经常账户逆差进行融资的难度可能会加大，进而引发无序调整，另一方面持续、严重的贸易失衡可能会引发日益加剧的贸易保护主义压力。

　　关于国内经济形势，报告认为，投资将存在一定的反弹压力，预计全年增速为25%-26%；出口增速会有所回落，进口增速会略有提高，贸易顺差仍会保持较大规模，预计出口增速将会有所回落。

　　在假设2007年世界经济增长率为4.8%、我国财政支出增长率为12%、利率保持目前水平的前提下，报告对未来我国经济增长和CPI的变动趋势进行了预测。模型对2007年三、四季度和2008 年一、二季度GDP增长率的预测值分别为11.7%、11.5%、10.9%和10.7%，2007 年全年和2008年上半年GDP增长率分别为11.6%和10.8%。

　　报告预测，未来PPI总体上会存在一定的上行压力，PPI同比涨幅会有所上升；在粮价不出现较大上涨的情况下，未来CPI 上涨压力会趋缓，CPI 同比涨幅会在12 月份以后逐步回落。模型对2007 年三、四季度和2008 年一、二季度CPI 同比增长率的预测值分别为6.3%、6.1%、5.5%和4.5%，2007 年全年和2008 年上半年同比CPI增长率为4.6%和5.0%。

　　2. 日新增开户数继续保持在高位

　　自5 月30 日以来到7月底，大盘宽幅整理期间，日新增A 股开户数和基金开户数均快速下滑，6 月份和7月份平均日新增A股开户数为17.2 万户和9.0 万户，平均日新增基金开户数为7.4 万户和3.7 万户，比5 月份平均31.1万户的日新增A 股开户数和10.4万户的日新增基金开户数均大幅下滑。随着7 月末市场突破前期高点后，新增A 股开户数和基金开户数均迅速增加，不同的是经过前期大幅震荡洗礼和目前基金良好收益的吸引下，基金开户数增幅和绝对数都超过A 股开户数。8 月份平均日新增A 股开户数和基金开户数分别为16.4万户和22.3 万户。9月份，日新增A 股开户数继续增加，日平均突破20 万户，达到20.7万户。由于监管层对新基金审批速度明显放慢，9月份日新增基金开户数出现回落，日平均18.6 万户，仍维持在高位。

　　伴随着个人投资者由股民向基民的转变，机构投资者尤其是基金所占市场份额逐渐增加，基金成为中国资本市场最主要的机构投资者。上半年，现有59 家基金公司管理的347只基金中，股票型基金净值达到1.67 万亿元，占A股流通市值的31%左右。

　　日新增开户数的继续回升将为股市提供新的资金供给，有利于股市继续走强，同时，股民向基民转变的加速将使机构投资者所占比例逐渐增加，有利于A 股市场的稳定性的逐渐增加，市场大幅波动的可能性下降。

　　图 5 日新增开户数 (单位：万户)

　　图 6 2007 年月平均日新增开户数(单位：万户)

　　3. 市场扩容压力将逐渐缓解

　　在央行进一步加大流动性管理的同时，市场扩容节奏的加快尤其是大型IPO 的启动对9月份市场资金面带来前所未有的考验。

　　9 月份IPO 融资规模接近1500 亿元，创单月融资规模历史新高。不大盘蓝筹接连发A股无疑是9月一级市场的重头戏，本月有15 只新股获准发行，共计募集资金1490.41亿元，占今年以来新股融资总额的一半，创下了单月融资规模历史新高。而且，本月还是我国证券市场首次单月IPO 融资过千亿元，甚至超过除2006年以外其他年度全年的融资水平。

　　继建行、神华回归后，中石油十月份也将拉开回归序幕，中石油此次A 股首发将不超过40 亿股，发行后总股本不超过183020977818股。若按中石油H 股昨收盘价12.38 港元计算，中石油此次发行A 股可以募集资金额为500 亿元左右。

　　中石油之后，大型红筹股回归暂告一个段落，A股市场扩容压力将得到一定缓解。

　　图7 2007 年新股发行筹资情况

　　4. QDII发行加速

　　2006年国家陆续批准了数十家中资与外资银行开办QDII业务。2006年底，中国第一只QDII基金——华安国际配置基金面世，2007年年中，银监会开始放松商业银行QDII业务的投资范围，允许其投资于境外资本市场，2007年8月，中国证监会又批准了其他六家基金管理公司取得QDII资质。这表明QDII业务在经历了一年左右的试点工作以后，正式开始扬帆起航了。

　　首个股票型QDII 基金---南方全球精选配置基金合同于20 正式生效。发售首日募集规模达490 亿元人民币，超过了预定的150亿元人民币的规模。募集的基金有效净认购金额为299.92 亿元人民币，折合基金份额299.92 亿份。

　　首只股票型QDII 基金募集迅速完成后，第二只获准发行的股票型QDII 基金——华夏全球精选基金27 日开始发行，由于受到众多投资者的热烈追捧，仅用一天时间认购资金就超过了40 亿美元的预定规模。华夏基金公告，将停止认购并启动比例配售机制。

　　第三只股票型QDII 基金———嘉实海外中国股票基金已经获得中国证监会批准发行。

　　在银行和基金系QDII产品发售得如火如荼之际，券商系QDII 也正在积极备战出海。中国光大集团董事长唐双宁27 日在2007中国金融衍生品高峰论坛上透露，光大证券QDII 产品的研发工作已基本完成。目前，QDII业务的资格申请材料已经上报，预计将很快获得批复。

　　截至目前为止，外汇局已累计核准银行、基金、保险系QDII 投资额度265亿美元左右券商和信托系QDII 额度也正在批复之中。

　　在A 股持续高估的情况下，境外市场投资价值已经开始凸显。QDII 认购火爆的情况还

　　将持续，对A 股市场的资金无疑将起到分流作用。

　　5. 企业所得税细则出台在即

　　在反复征求多方意见，经过近十次的修改之后，《中国人民共和国企业所得税法实施细则》(以下简称《细则》)日前已经由财政部、国家税务总局会签后提交到了国务院法制办。

　　9 月底10 月初问世的可能性最大。

　　两法合并之后，企业将从原来的33%的企业所得税税率下调为25%，与外资企业持平。

　　同时，征税范围也有所调整。

　　按照所得税法第八条的规定，企业实际发生的与取得收入有关的、合理的支出，包括成本、费用、税金、损失和其他支出，准予在计算应纳税所得额时扣除。

　　同时，所得税法第九条规定的“公益性捐赠支出”，据了解有关部门也在考虑放宽范围。

　　现行的《中华人民共和国企业所得税暂行条例实施细则》(财法字［1994］第3 号)中规定，公益、救济性的捐赠，是指纳税人通过中国境内非营利的社会团体、国家机关向教育、民政等公益事业和遭受自然灾害地区、贫困地区的捐赠。纳税人直接向受赠人的捐赠不允许扣除。

　　而《实施细则》(草案)中正考虑将教育、科学、文化、卫生、体育事业，环境保护、社会公共设施建设等公共福利事业都纳入其中。

　　此外，据有关人士透露，对于企业每一纳税年度实际发生的广告支出，《实施细则》(草　案)也在考虑税前扣除问题。按照目前的税法规定，内外资企业相比，内资企业成本费用的补偿是不足，无论是劳动力、资本还是企业风险基金，甚至包括慈善捐款，很多该计算到成本中的费用都有一定的比例限制，没有完全扣除。而外资企业则没有这些限制。新细则出台后国内企业将和外资企业享受同等待遇。

　　目前上市公司总体的所得税率在27%左右，明年由于所得税将下降至25%，上市公司总体的所得税率会下降，同时所得税扣除范围也将扩大，部分公司仍然会享受一些优惠税率，因此，所得税并轨对利润增长的贡献会在2个百分点以上。

　　三、结论

　　从外围市场环境看，尽管次级债风波未平，但由于美国政府降息、减员等积极措施，且美国经济总体趋势没有根本性变化，市场人心逐步稳定，消极影响也正在减小。

　　央行布价格走势分析报告，预测2007 年全年和2008年上半年同比CPI 增长率为4.6%和5.0%；2007 年全年和2008年上半年GDP 增长率分别为11.6%和10.8%。经济继续保持高速增长。

　　日新增A 股开户数继续反弹，基金新增开户数保持在高位，有利于推动股市继续保持强势。

　　九月份经历了巨大的扩容压力后，十月份扩容压力将得到逐步缓解。今后大型股票可供

　　应的数量在减少，从市场心理角度分析，对扩容的恐惧可能会得到一定缓解。

　　QDII 发行速度正在加速，在A 股持续高估的情况下，境外市场投资价值开始凸显，对A股市场资金会有一定分流作用。

　　中大期货 希望